航运港口：外贸复苏，集装箱产量能翻倍吗？

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年11月06日 航运港口 外贸复苏，集装箱产量能翻倍吗？ 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 库存周期拐点，出口增速回升 2023年8月开始，中美库存周期共振拐头向上，有望迎来2年左右上行期。2023年第三季 度开始，中国、韩国、越南等出口增速明显回升，带动集装箱海运需求增长。 造箱均值回归，产量中枢370万TEU 集装箱产量有望回到合理中枢水平370万TEU，其中更新替换320万TEU，新增50万TEU， 对应存量集装箱增速1%，低于集装箱吞吐量3%的增速，是因为消化过剩集装箱。 外贸复苏，造箱有望进入繁荣期 如果2024-25年外贸随库存周期复苏，那么集运需求增速有望超过近十年平均增速，集装 箱产量也有望超过中枢水平，集装箱价格有望回升，造箱行业进入繁荣期。 风险提示：全球经济增速下行，欧美贸易壁垒增加，外贸增速大幅下降，钢材价格大幅上涨 1.1经济有望复苏，造箱量价回升 集装箱制造行业景气度与宏观经济、国际贸易相关。经济增长带动贸易增 长，集运运量增加，集装箱需求增加，带动集装箱产量增加、价格上涨。 库存周期上行阶段，集装箱产量和出口均价大多会上升。 中国集装箱产量与库存周期密切相关中国集装箱出口均价与库存周期密切相关 2500 集装箱产量：万立方米 2000 1500 1000 500 0 30% 产成品库存同比（右轴） 集装箱产量（左轴） 25% 产成品库存同比 20% 15% 10% 5% 0% 2007-01 2008-06 2009-11 2011-04 2012-09 2014-02 2015-07 2016-12 2018-05 2019-10 2021-03 2022-08 -5% 0.8 集装箱出口均价：万美元/个 0.6 0.4 0.2 0 30% 集装箱出口均价（左轴）产成品库存同比（右轴） 25% 产成品库存同比 20% 15% 10% 5% 0% 2007-01 2008-06 2009-11 2011-04 2012-09 2014-02 2015-07 2016-12 2018-05 2019-10 2021-03 2022-08 -5% 1.2库存周期：8月开始拐头向上 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。 按库存周期3年半左右的历史规律看，中美共振去库存可能已经进入尾声。 2023年8月份开始，中美库存周期共振，拐头向上，有望迎来2年上行期。 2023年8月，中国和美国的库存周期都开始拐头向上2023年7月开始，中国库存的领先指标PPI持续回升 30% 20% 库存同比 10% 0% -10% 30% 中国 美国 库存 PPI 同比增速 20% 10% 0% 2000-01 2001-10 2003-07 2005-04 2007-01 2008-10 2010-07 2012-04 2014-01 2015-10 2017-07 2019-04 2021-01 2022-10 2000-01 2001-10 2003-07 2005-04 2007-01 2008-10 2010-07 2012-04 2014-01 2015-10 2017-07 2019-04 2021-01 2022-10 -20%-10% 1.3欧美消费回升，东亚出口回升 欧美零售反映出口的重要终端需求，2023Q2同比增速已经开始回升。 与之对应，2023Q3开始，中国、韩国、越南的出口增速明显回升。 国际贸易回升，有望带动集装箱海运需求增长，集装箱使用需求增加。 2023年第二季度开始，欧美零售增速回升2023年第三季度，东亚部分地区出口增速明显回升 20% 美国欧盟 15% 零售同比增速 10% 5% 0% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -5% 40中国韩国越南中国台湾 30 同比增速：% 20 10 0 -10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -20 2.1集装箱产量中枢370万TEU 我们预计，2023-2027E年，全球集装箱年产量中枢有望达到370万TEU， 其中主要用于更新替换。 年均集装箱增量50万TEU，年化增速1%，低于集装箱吞吐量3%左右的增速。原因是消化过剩的存量集装箱，使“吞吐量/存量”回到疫情前平均水平。 2023-2027E年，全球集装箱年产量中枢有望在370万TEU2010-2020年集装箱吞吐量/存量均值为19.1 400 集装箱数量：万TEU 350 300 250 200 150 100 50 0 37120 321 50 集装箱吞吐量/集装箱存量 19 18 17 16 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 15 增加集装箱更新集装箱集装箱产量 2.2淘汰集装箱量中枢320万TEU 我们预计，2023-2027E年，全球集装箱更新淘汰量中枢有望达到320万TEU。 根据集装箱折旧年限，假设每年淘汰量为16-20年前集装箱产量的均值。 由于2020-2022年缺箱，导致淘汰量偏低、旧箱比例偏高。我们预计2023-2027E年有望补淘汰旧箱，使淘汰量较高。 2023-2027E年，全球集装箱更新替换中枢有望在320万TEU2022年13岁以上老龄箱比例明显高于2019年 400旧箱淘汰量更新替换量 16% 截止2019年截止2022年 16% 集装箱数量：万TEU 300 12% 11% 集装箱占比 2008% 1004% 00% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13+ 箱龄：年 2.3存量集装箱略有过剩 2020-2022年集装箱存量大幅增长，增幅超过集装箱吞吐量，导致过剩。 2022年集装箱工厂库存量达到高峰，说明集装箱过剩。 2023年开始库存箱量回落，我们预计2023年存量集装箱或将减少。 集装箱工厂库存：TEU 2020年以来，大量造箱导致存量集装箱略有过剩2023年集装箱工厂库存处于历史偏高水平 125% 比2019年增幅 120% 115% 110% 105% 100% 95% 集装箱存量集装箱吞吐量 20192020202120222023E 3.1集装箱产量开始回升 我们预计2023年是全球集装箱产量低谷，接近2016年水平。 2023Q2和Q3，随着库存集装箱减少，全球集装箱产量回升。 2024-2025E年集装箱年均产量有望较2023年增长近一倍。 2023年将是全球集装箱产量的低谷期2023年第二、三季度，全球集装箱产量回升 800 集装箱产量：万TEU 700 600 500 400 300 200 100 0 200 集装箱产量：万TEU 150 100 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 0 3.2产量主要用于更新替换 产量增加主要由更新替换量增加推动，存量集装箱增加较少。 2024-2025E年经济复苏有望带动集装箱吞吐量增长，带动存量集装箱回升。 消化库存集装箱，使2024-2025E年存量箱增速低于集装箱吞吐量增速。 未来集装箱更新替换量远大于增量2023-2026E年集装箱存量增速将低于吞吐量 800 集装箱数量：万TEU 600 400 200 0 增量更新替换量 15%集装箱吞吐量存量集装箱 同比增速 10% 5% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E -200-5% 3.3集装箱价格有望回升 集装箱价格与产量同趋势波动，呈现正相关。 2023年集装箱产量已经开始回升，我们预计价格或将随之回升。 集装箱价格和集装箱产量密切相关2023年集装箱产量开始回升，价格有望随之回升 800产量价格 集装箱产量：万TEU 600 400 200 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 4000 3000 2000 1000 0 250 20英尺集装箱价格：美元/个 集装箱产量：万TEU 200 150 100 50 0 4000 产量价格 20英尺集装箱价格：美元/个 3000 2000 1000 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 0 3.4钢材价格主导造箱成本 集装箱制造的主要原材料为钢材、铝材、油性漆及水性漆、地板，其中 钢材在集装箱生产中的成本占比超过50%。 集装箱制造成本与钢材（热轧卷板）价格波动较吻合。 寰宇启东2021年的预测成本中，材料费占比高集装箱制造成本与热轧卷板的价格波动较吻合 120% 100% 成本占比 80% 60% 40% 20% 0% 材料费直接人工制造费用运输费用 81% 51% 85% 干箱冷箱特种箱 3000 20英尺集装箱：美元 2500 2000 1500 1000 500 0 6000 20英尺箱成本热轧卷板价格 热轧卷板价格：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 2014-03 2015-02 2016-01 2016-12 2017-11 2018-10 2019-09 2020-08 2021-07 2022-06 2023-05 0 风险提示 全球经济增速下行风险 全球库存周期处于拐头向上的初始阶段，经济复苏过程可能反复。全球高利率可能导致资产价格下跌，经济增速有下降风险。 欧美贸易壁垒增加 欧美贸易壁垒增加会影响全球贸易量，尤其是东亚和欧美之间的远距离贸易，导致海运集装箱使用需求减少，影响集装箱产量。 外贸增速大幅下降 尽管2023年前三季度东亚主要国家出口和欧美进口已经大幅下滑，Q3增速已经略有回升，但是未来外贸仍有继续下降的风险。 钢材价格大幅上涨 钢材成本占集装箱生产成本的一半以上，如果价格大幅上涨，将导致集装箱生产成本上涨，从而侵蚀集装箱制造的利润。 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资