股指期货月报：把握股指底部做多机会

期货研究报告|股指期货月报2023-11-05 把握股指底部做多机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 政策“做多”窗口下，股指基本面好转，分子分母端有望实现共振，推动股指四季度反弹，当前位置机遇大于风险，建议布局股指多单，期指方面，结合盈利改善程度和基差结构，IM上涨动能更足。 核心观点 ■市场分析 我国进入经济反复期。宏观方面，国内经济数据走势不一，10月制造业PMI跌至荣枯线下方，9月工业企业利润保持高增长，经济步入反复期，在修复阶段属于正常现象，当下处在宏观政策“做多”窗口，密集政策�台，着力解决经济发展的重难点，预计四季 度经济延续向好态势。 海外经济分化。海外方面，随着地缘冲突升级和扩大化，海外经济呈现分化，多国经济恶化的可能性加大，仅中日的前瞻经济指标处于乐观区间。美国制造业和劳动力市场降温，经济存在走弱风险，加息周期接近尾声，经济衰退概率较小。 股指盈利拐头。现货市场，业绩方面，三季度全A营收维持正增长，净利润改善，中证500、中证1000指数的盈利修复更佳，四季度可着重关注相应标的产品。资金方面，为推动资金进行中长期投资，财政部�台新规拉长险资考核周期，调整考核指标；公 司积极进行股票回购为近期亮点，给市场带来新动能；证监会一揽子政策发布后，市场供给端和资金流�压力显著缓解，表明资金认可市场底部即将或已经�现，当前聚焦增量资金入市。情绪方面，市场悲观情绪在10月得以释放，历史上，强势个股及板块补跌、新基金发行遇冷，往往�现在一轮下跌行情的末端，符合当前形势。 IM上涨空间更大。期货市场，四大股指期货品种持仓量�现分化，IF、IM增加，显示 �沪深300、中证1000指数为标的的衍生品需求走强。基差方面，IM基差分位数明显低于其他三大期指，叠加相应标的盈利改善程度，IM上涨动能更足。 ■策略 单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保 ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 国内经济持续复苏5 海外不确定性增强7 三、现货市场9 股指盈利改善9 公司回购带来资金新动能11 情绪�现回暖迹象13 低估值带来长期配置机会14 四、期货市场15 IM持仓提升15 IF、IH保持升水15 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点6 图6:PMI丨单位：%6 图7:一线城市商品房成交面积同比丨单位：%6 图8:M1-M2剪刀差丨单位：%6 图9:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%6 图10:中长期贷款余额同比和股指走势丨单位：%，点6 图11:全球主要国家经济晴雨表丨单位：%7 图12:美国家庭超额储蓄丨单位：十亿美元7 图13:美国GDP丨单位：%8 图14:美国服务业和制造业PMI丨单位：%8 图15:美国非农就业人数和新增人数丨单位：千人8 图16:美国失业率和劳动参与率丨单位：%8 图17:美国未来12个月衰退概率丨单位：%8 图18:美债收益率和A股走势丨单位：%，点8 图19:万得全A业绩单季度同比丨单位：%9 图20:万得全A业绩累计同比丨单位：%9 图21:四大股指归母净利润单季度同比丨单位：%10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/17 图22:四大股指归母净利润累计同比丨单位：%10 图23:WIND一级行业营收累计同比丨单位：%10 图24:WIND一级行业归母净利润累计同比丨单位：%10 图25:工业企业利润和全A利润累计同比丨单位：%10 图26:工业企业营收利润率累计同比和PPI同比丨单位：%10 图27:IPO募集资金丨单位：亿元11 图28:重要股东二级市场减持丨单位：亿元11 图29:股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元12 图30:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份12 图31:开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点12 图32:私募仓位指数丨单位：%，点12 图33:A股融资情况丨单位：亿元12 图34:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元12 图35:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点13 图36:股指换手率和走势丨单位：%，点13 图37:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点13 图38:新成立基金份额丨单位：亿份13 图39:万得全A股债性价比丨单位：%14 图40:沪深300股债性价比丨单位：%14 图41:IF成交持仓量丨单位：手15 图42:IH成交持仓量丨单位：手15 图43:IC成交持仓量丨单位：手15 图44:IM成交持仓量丨单位：手15 图45:IF基差（期货-现货）丨单位：点16 图46:IH基差（期货-现货）丨单位：点16 图47:IC基差（期货-现货）丨单位：点16 图48:IM基差（期货-现货）丨单位：点16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/17 一、行情回顾 10月份，全球权益市场延续9月的低迷行情，主要股票指数中仅俄罗斯股指收涨。从全年收益率来看，只有纳指、日经225指数年度涨幅超过15%。10月行情受到地缘局势升级、美债利率飙升影响，经历震荡、快速下跌、反弹三个阶段，国内主要指数均收跌，其中北证50指数下跌7.1%，其余指数跌幅集中在区间1.5%-3.8%。 风格层面，所有风格收绿，金融、稳定风格跌幅相对较大，唯成长风格跌幅较上月有所收窄。行业层面，市场热点无法延续，仍以轮动为主，31个行业中，仅电子、汽车、医药生物、农林牧渔板块收涨，通信、美容护理、社会服务、房地产行业跌幅超7%，11个行业跌逾5%。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 50 500 RTS 俄道创标斯纳罗指业普托指斯板克 指 巴上印西证度综 100 DAXCAC40225 Sensex30 IBOVESPA 指 日法德经国国 指数 金恒韩融生国时指综报数合 指数 -8% 100 50 1000 50 科创中创创业证业板板 指 中同深中上小花证证股证顺成指指 A 500 A 全指数数 上沪新上上北证深兴证证证 50 50 180 300 380 成指 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 0% -1% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 6% 3% 0% -2% -3% -4% -3% -6% -9% -12% 电汽医农钢公有基综纺非轻交国环食煤家计银商石电建机传建房社美通子车药林铁用色础合织银工通防保品炭用算行贸油力筑械媒筑地会容信 周期消费成长稳定金融 生牧事金化 服金制运军饮电机 零石设装设 材产服护 物渔业属工 饰融造输工料器 售化备饰备 料务理 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 国内经济持续复苏 金融工作会议后为政策密集期。全国金融工作会议为我国金融领域的最高规格会议，会议重点为明确当前金融发展形势，并对下一阶段的金融发展进行部署。目前已召开过5次，均金融市场发展产生较大影响。本次会议升级至“中央金融工作会议”，强化了 党的领导地位，根据历次金融工作会议部署来看，未来2年将是政策的密集�台期，同时将优先解决当下难点，即地方债务、房地产问题。 增发万亿国债超预期。中央财政将于四季度增发2023年国债一万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，目前财政部已对四季度国债发行计划作�调整，为增发国债留 �空间。本次增发国债属于中央加杠杆，预计全国财政赤字率将由3%升至3.8%，带来积极信号。资金主要用于灾后重建，多为基建领域，有利于原材料需求改善，更利好顺周期板块。 国内进入经济反复期。10月统计局制造业PMI为49.5，重返荣枯线下方，主要是需求不足，也让生产受到掣肘，产需两端同时回落；分行业来看，高端制造行业和传统行业的分化加大，高端制造业仍处在扩张区间；�口订单再度下滑，但越南和韩国的最 新�口同比回升带来乐观信号，外需或有望回暖。2023年三季度，全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势，前三季度，全国规模以上工业企业利润同比下降9%，降幅较上半年、一季度分别收窄7.8和12.4个百分点。其中，9月份规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长，回升迹象较为明显。国内数据分化属于经济反复期的正常现象，在经济修复过程中难免发生，整体不改向好趋势。 居民贷款改善。金融数据方面，9月信贷结构�现改善，居民贷款增加8585亿，中长期贷款增加5470亿，同比增幅明显扩大，30大中城市商品房成交面积同比降幅缩窄。领先的信贷脉冲指数显示，资金从金融向实体流转的过程仍有阻碍，股指的修复仍需 要时间，但下方跌幅有限，长期来看，底部逐步抬升。 整体来看，当前我国步入经济反复期，在宏观政策“做多”窗口下，我们不应怀疑政策力度，预计未来经济将延续向好态势。 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点图6:PMI丨单位：% 150 100 50 0 -50 -100 -150 花旗经济意外指数:中国沪深300（右） 制造业PMI 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 200070 2500 65 3000 350060 4000 450055 500050 5500 600045 650040 2015/012017/012019/012021/012023/01 2015/012017/012019/012021/012023/01 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 图7:一线城市商品房成交面积同比丨单位：%图8:M1-M2剪刀差丨单位：% 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月同比 M1-M2 沪深300（右） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2015/012016/112018/092020/072022/05 2010/012013/012016/012019/012022/01 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%图10:中长期贷款余额同比和股指走势丨单位：%，点 信贷脉冲指数（领先半年左右） 沪深300指数收益率（右） 45 40 35 30 25 20 2015/012016/072018/012019/072021/012022/07 150% 100% 50% 0% -50% 30 金融机构:中长期贷款余额:同比 沪深300指数（右） 25 20 15 10 5 0 2015/012016/072018/012019/072021/012022/07 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 海外不确定性增强 多国经济恶化。全球经济方面，OECD综合领先指标提供了经济周期转折