新力量New Force总第4399期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43992023年10月30日星期一 研究观点 【大市分析】 憧憬年底前再降准美联储即将议息是焦点 【公司研究】 青岛啤酒（168.HK,买入）：吨价优化不惧短期销量压力，来年成本红利有望释放 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 青岛啤酒 168 买入 买入 77.94 87.50 -11% 3.574 3.719 -4% 4.407 4.451 -1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 憧憬年底前再降准美联储即将议息是焦点 10月27日，港股跟随A股做出反弹，市场憧憬在年底前人行有再次降准释放更 多流动性的机会，相信是刺激推动的消息。恒指涨了有350多点，反弹上试至20 日线水平17500点，而大市成交量亦回升至逾900亿元，但仍低于年内的日均1066 亿元未能达标。在大市成交量未能有效的增加配合下，对于目前港股的回升也仅 能以反弹来看待，相信后市仍未能摆脱寻底探底的行情格局发展。走势上，虽然恒指已跌进价值水平，但目前未可摆脱寻底探底格局，初部估计阶段性底部有望在15700至16700点范围内出现，然而，最终还是需要市场有效的放量来确认。正如我们指出，「只看成交不看点位」依然是目前观察的重要指标之一。如果最终能够在底部低位有效放量的话，相信将会是阶段性底部、黄金坑坑底出现的比较可靠信号。美国公布了第三季GDP增长有4.9％，表现好于预期，一方面这是好消息，但另一方面，美国经济表现壮旺可能也会让美联储维持现时的高利率政策更久一段时间，而这个也正正就是市场目前最为担心关注的。而美联储最新的议息结果决定将于周四凌晨公布，是焦点所在宜多加注视。 港股出现反弹回升，在盘中曾一度上升453点高见17498点，但在缺乏成交量有效增加的支持下，对于目前的弹性以及持续性要有所保留。指数股出现普遍，其中，医药相关股表现最为突出，抖音、快手电商近日放宽售药准入门坎，估计是刺激带动的消息，在我们关注名单里的药明生物(02269)，涨了7.3％站到了恒指成份股最大涨幅的前五。另外，也在我们关注名单里的联想(00992)，涨了0.88％至9.15元收盘，创出了年内收盘新高，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17399点，上升354点或2.07％。国指收盘报5979点，上升119点或2.03％。恒生科指收盘报3806点，上升94点或2.52％。另外，港股主板成交量回升至914亿多元依然不达标，而沽空金额有137.6亿元，沽空比例15.05％。至于升跌股数比例是1073：491，日内涨幅超过11％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有29只。港股通连续第二日出现净流入，在周五录得有逾24亿元的净流入额度。 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk85225222101 52周高/低85.01/53.01港元每股净资产21.11港元 股价表现 【公司研究】 青岛啤酒（168.HK,买入）：吨价优化不惧短期销量压力，来年成本红利有望释放 行业 啤酒/食品饮料 股价 60.25港元 目标价 77.94港元(+29.4%) 港股市值 394.68港元 港股股本 6.55亿股 Q3业绩表现符合预期 2023年前三季度公司共实现收入/归母净利润分别为309.8/49.1亿元，同比+6.4%/+15%，归母扣非净利润23.0亿元，同比+19.1%。其中23Q3收入/归母净利润分别为93.9/14.8亿元，同比-4.6%/+4.7%，归母扣非净利润 6.8亿元，同比+7.8%。 普低档收缩，中高档稳健，吨价加速快跑 前三季度公司实现啤酒总销量729.4万千升，同比基本持平，每千升营收 4,247元/千升，同比+6.2%，价增为公司期内收入主要增长来源。其中Q3 销量227.1万千升，同比-11.3%，主因受去年同期高基数、以及今年多地暴雨天气造成单季度现饮消费需求减弱等影响。尽管行业总销量面临不利影响，公司Q3单季度每千升营收4,133元/千升，同比+7.5%，环比Q1、Q2持续加速。分品牌看，青岛啤酒、其他品牌前三季度销量分别409.0/320.4万千升，同比+3.5%/-3.7%，单Q3分别为127.8/99.3万千升，同比-5.5%/-17.7%。高端化方面，前三季度主品牌的中高档及以上产品销量共计290.2万千升，同比+11%，其中单Q3销量92.7万千升，同比+3.3%。公司Q3单季度总销量同比下滑主要体现为普低档产品投放量大幅收缩，中高档及以上产品则逆势保持稳健增长，公司前三季度中高档及以上产品销量合计占比为39.8%，同比+3.9pct。 盈利能力稳步攀升，成本收缩趋势可期 前三季度，公司产品结构优化成效下，综合毛利率39.7%，同比+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.3%/0.1%/-1.1%，同比 +0.17/-0.44/+0.01/+0.01pct，最终归母净利率为15.8%，同比+1.18pct。分季度看，单Q3公司毛利率为40.9%，同比+2.92pct，毛利率优化幅度较Q1、Q2均大幅提升，主要由结构优化带动。此外今年以来行业原材料价格形成下行趋势，公司23Q3单季度平均千升成本2,442元/千升，同比+2.4%，环比Q2-0.43%，成本压力有所缓解，我们认为公司23Q2、Q3仍以消化去年高价大麦为主，预计随高价库存消耗后，后续低价成本有望在报表端逐渐呈现。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/3.9%/0.1%/-1.2%，同比+0.51/+0.04/+0.01/+0.15pct，Q3归母净 利率为15.8%，同比+1.41pct。考虑到当前“双反”政策取消，澳麦或将回归中国市场，后续国内进口大麦价格仍有望维持下降趋势，预计来年公司有望成本红利进一步释放。 目标价77.94港元，买入评级 23Q4同期基数压力明显减弱，全年销量有望保持正增长。考虑到当前国内经济指标正持续恢复，叠加啤酒行业高端化切换的趋势较为明确，预计随 消费力逐渐复苏有望加速整体行业销量及产品结构协同并进，叠加当前公司成本端压力已呈现拐点趋势，综上我们预计公司2023-2025年有望分别实现净利润43.6/53.9/63.0亿元，目标价77.94港元，相当于24财年盈利预测的18倍PE，距离当前股价具有+29.4%的涨幅空间，维持买入评级。 重要风险 1）食品安全；2)高端化不及预期；2)经济复苏低于预期。。 图表1:盈利预测 收入（百万人民币） 30,16732,17234,40936,45938,418 变动（%） 8.7% 6.6% 7.0% 6.0% 5.4% 归母净利润（百万人民币） 3,155 3,711 4,362 5,386 6,296 变动（%） 43.3% 17.6% 17.5% 23.5% 16.9% 每股收益（人民币） 2.33 2.74 3.22 3.97 4.65 市盈率@60.25港元(倍) 23.8 20.2 17.2 13.9 11.9 每股派息（人民币） 1.10 1.30 1.60 1.97 2.31 股息现价比（%） 2.0% 2.4% 2.9% 3.6% 4.2% 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR£¨%£© （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 24.9 64.82 买入 30 13.2 10.9 2.05 2.27 15.0 9.60 656 安踏 2020 89.85 116.1 买入 90 23.9 19.5 1.48 1.78 21.5 13.75 2439 特步 1368 6.73 10.73 买入 6.79 13.7 11.0 3.02 3.64 22.7 3.82 177 波司登 3998 3.22 4.69 买入 3.29 12.1 10.4 4.97 5.90 18.3 1.16 351 申洲国际 2313 79.4 97.79 买入 77.25 23.4 20.2 2.41 2.17 7.9 24.49 1193 蒙牛乳业 2319 25.8 37.9 买入 24.3 15.9 13.5 1.72 1.89 13.3 10.56 1020 现代牧业 1117 0.8 1.4 买入 0.78 3.6 2.9 0.00 0.00 29.1 1.65 63 中国飞鹤 6186 4.61 8.74 买入 4.57 5.2 4.6 6.26 7.46 22.5 3.05 410 日清食品 1475 6.08 6.6 买入 6.09 16.6 15.0 2.63 2.96 10.9 3.79 63 统一 220 5.31 9.04 买入 5.11 13.3 11.1 6.06 7.71 21.8 3.82 229 康师傅 322 10.16 16.9 买入 9.92 13.1 11.4 10.71 7.21 26.5 4.50 572 农夫山泉 6933 44.65 57.27 买入 42.85 47.9 40.6 1.24 1.49 18.9 2.10 2248 奈雪的茶 2150 3.74 6.8 买入 3.63 28.1 14.6 0.00 0.00 不适用 3.56 64 华润啤酒 291 42.5 62.4 买入 41.05 22.9 18.6 1.41 1.75 24.0 9.33 1379 青岛啤酒 168 60.25 77.94 买入 56.35 16.9 13.7 2.40 2.95 20.4 21.00 395 颐海国际 1579 13.42 18.44 买入 12.54 13.1 11.4 1.46 2.16 18.1 4.62 140 恒安国际 1044 25.75 37.26 买入 24.55 10.1 8.2 6.03 6.03 30.6 18.98 299 敏华控股 1999 4.86 8.1 买入 4.81 8.0 6.8 6.17 6.79 20.4 3.20 191 维达国际 3331 19.82 27.75 买入 19.34 17.9 13.8 2.02 2.07 56.2 10.43 238 百果园 2411 6 6.46 买入 6.02 21.8 18.0 0.00 0.00 18.1 2.98 95 海底捞 6862 19.84 26.3 买入 19.22 21.8 18.6 0.00 0.91 96.0 1.56 1106 海伦司 9869 5.88 10.1 买入 5.5 22.1 15.6 0.00 0.00 不适用 2.80 74 教育新高教 2001 1.98 4.25 买入 1.97 4.0 3.6 11.21 12.89 11.8 2.59 31 博彩 银河娱乐集团 27 44 67.67 买入 43.45 23.2 15.2 0.00 1.36 不适用 14.63 1922 澳门博彩控股 880 2.77 4.2 买入 2.67 不适用 15.4 0.00 0.00 不适用