3Q23爆款联名带动营收增长，门店超过1.3万家

3Q23爆款联名带动营收增长，门店超过1.3万家 事件：瑞幸发布3Q23财报，本季度公司总收入达到72.0亿元，同比增长84.9%;毛利率为56.0%，环比下降4.3pct；经营利润9.6亿元，经营利润率为13.4%，环比下降5.6pct；GAAP净利润为9.9亿元，净利率为13.7%。截止至3Q23，公司共有门13,273家，其中包含8,807家自营门店与4,466家联营门店；净开设新店2,437家，总店数环比增长22.5%；本季度自营门店同店收入环比增长19.9%，月均付费客户数为5,848万人次，创下新高。 报告摘要 公司动态 T 2023年11月3日 瑞幸咖啡（LKNCY.US） 证券研究报告 食品饮料 投资评级：买入 ADS目标价：38.0美元 现价(2023-11-3)：31.15美元 总市值(百万美元)8,595 营收稳定增长，爆款饮品持续出圈自2Q23门店破万以来，公司门店扩张于本季度 ADS=ClassA市值(百万 美元) 8,031 再次提速，净开设新店2,437家，总门店数达13,273家，总店数环比增长22.5%。 预计在本年度末公司总门店数将会超过1.5万家。3Q23公司总营收达72.0亿元，同比增长84.9%，连续3个季度营收同比增速超过80.0%。在新品方面，公司于本季度推出了12款新品，其中与贵州茅台联名的爆款产品-酱香拿铁打破了公司单品销售纪录，发售首日销量超过542万杯，单品销售额超过10亿元。除新品外，公司 丝绒拿铁系列总销量也在本季度超过2亿杯。各类爆款产品的持续出圈也推动公司 每月付费客户数增加至5,848万人次，达到历史新高。自营门店本季度收入为53.6亿元，同店收入同比增长19.9%；联营门店本季度收入为18.4亿元，同比提高超过104.7%。 行业内卷加速，毛利率下降中国咖啡市场进入价格战时代。自公司宣布常态化开展 9.9元一杯咖啡活动以来，瑞幸月均付费客户持续提高，但也使得公司毛利率呈现下降态势。本季度公司毛利率为56.0%，环比下降4.3pct；运营利润率为13.4%，环比下滑5.6pct。在单店层面，受到降价策略影响，公司自营店铺单店利润率在本季度达到23.1%，同比下降3.8pct。由于产品销量的提升和门店的扩张，本季度各项运营费用也一并提高，虽然G&A费用率在规模效应下下降至6.7%，但仍无法弥补公司整体利润率下滑趋势。另外，由于市场竞争持续加剧，叠加产品原料价格一路走高，公司预计4Q23利润率将再度下滑。本季度公司Non-GAAP经营利润为10.3亿元，Non-GAAP经营利润率为14.2%，同比下滑3.6pct。本季度由于公司税收资产变化录得会计税收收入8,260万元，若除去一次性税收资产变化，公司实际净利润为 ClassB市值(百万美元)564 ADS份数(百万份)258 ClassA股数(百万股)2,063 (注：1份ADS=8股ClassA) ClassB股数(百万股)145 12个月低/高(美元)17.8/38.9 股东结构大钲资本 18.6% WONGSUNYING 4.6% CapitalGroupCosInc 3.5% 愉悦资本 1.6% JinyiGuo股价表现 1.3% 股价及中数相对走势额百万美元 4016 7.4亿元，净利率为10.2%。3514 海外业务或带来新增量随着中国咖啡市场竞争日益激烈，公司于今年开始向海外市3012 2510 场发力。截止至3Q23，公司于新加坡共有门店11家，并表示未来将持续扩展海外咖208 啡市场。156 104 投资建议鉴于行业竞争的加速，我们预计FY23/FY24年总营收将达236.5亿元和52 5/11/23 5/25/23 6/8/23 6/22/23 7/6/23 7/20/23 8/3/23 8/17/23 8/31/23 9/14/23 9/28/23 10/12/23 10/26/23 311.1亿元，净利润将分别达到31.5亿元与41.8亿元；参考DCF估值，我们小幅00 下调公司ADS目标价位至38.0美元，维持“买入”评级。 额（百万港元） . 中数 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -5.9 17.2 71.5 绝对收益 -10.2 1.4 104.4 风险提示：行业竞争加剧，开店增速不及预期；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 截止至12月31日财年 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 7,965.3 13,293.0 23,652.7 31,108.2 37,648.0 增长率% 97.5% 66.9% 77.9% 31.5% 21.0% 毛利润（百万元） 4,766.8 8,114.0 13,955.1 18,136.1 21,760.5 毛利率% 59.8% 61.0% 59.0% 58.3% 57.8% 净利润（百万元） 686.4 488.2 3,150.1 4,183.8 4,722.9 净利率% 8.6% 3.7% 13.3% 13.4% 12.5% 每股收益（元） 0.3 0.2 1.4 1.9 2.1 每ADS净收益（元） 2.3 1.6 11.3 15.0 17.0 P/E 96.0x 139.2x 19.7x 14.8x 13.1x P/B 17.1x 12.3x 7.2x 4.7x 3.3x -ROE 18.9% 9.7% 36.6% 31.4% 25.3% 数据来源：彭博、Wind、公司 王哲昊，CFA分析师 Wangzh1@essence.com.cn 数据来源：公司公告，安信国际证券预测 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、 易员或其他集团员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010