优质的铅酸蓄电池企业综合实力强劲

优质的铅酸蓄电池企业综合实力强劲 理士国际（842.HK）为领先的全球电源解决方案供应商，公司产品以铅酸蓄电池为主，同时也拥有锂电产能，把握部分铅转锂领域和储能等新兴领域机会。公司为通信备用领域龙头，同时涉足起动启停电池、动力电池和铅回收领域，综合实力强劲。公司海外建厂经验丰富，有利于全球化布局。售后市场的拓展将为公司带来后续增长机会。目前公司的股息率较为吸引，达到7.5%。去年公司归母净利润为4.43亿人民币，预计2023/2024年公司归母净利为5.03/6.01亿人民币，目标价1.9港元/每股，相当于2024年4倍P/E。当前价格较目标价有40%上升空间，首予“买入”评级。 报告摘要 通信备用电池市场龙头之一，涉及多种下游领域。在众多电池制造商中，理士国际是提供最广泛铅酸蓄电池系列产品的制造商之一，拥有超过3000种电池型号。公司涉及下游领域较多，包括备用电池、起动启停电池、动力电池以及铅回收等领域，但在每个领域都做出不错水平。备用电池业务为公司的第一大收入来源，达到60.06 亿元，占2022年总收入的46.8%。公司为通信备用电池市场龙头之一。全球10大通信运营商中，8家使用理士备用电池。而在汽车配套领域，公司也占据相当分量。目前公司总共拥有铅酸电池年产能26.59Gwh，后续公司产能也将不断提升。公司 公司深度分析 2023年11月3日 理士国际（842.HK） 证券研究报告 电池 投资评级：买入 目标价格：1.90元 现价(2023-11-2)：1.33港元 总市值(百万港元)1,855.21 H股市值(百万港元)1,855.21 总股本(百万股)1,364.12 H股股本(百万股)1,364.12 12个月低/高(港元)0.54/2.44 平均日成交(千港元)460.00 股东结构 董李74.5% 睿思资本6.0% 也进一步加大对锂电和储能的投入和布局。 海外建厂先行者，海外市场收入占比超过40%。公司拥有丰富的海外生产销售经验， AsiaEquitySpecialOpportunitiesPortfolioMasterFundLimited 5.0% 在全球100多个国家及地区分销产品，包括美国、欧盟、英国以及非洲等。目前公 司的海外收入占比已经超过40%，近两年海外市场收入年增长率超过25%。公司目前在安徽、广东、江苏设立厂房，海外设有越南、马来西亚、印度和斯里兰卡的厂房。除此之外，公司已在墨西哥建厂，生产包括汽车起动起动启停电池和网络电池 等。国内出口至美国的铅酸蓄电池需要征收25%左右的高额关税，海外建厂有利于 其他14.5% 总共100.0% 股价表现 规避高额关税影响。墨西哥建厂能够更好的服务北美客户，而靠近客户也有利于减少库存和产品在途时间。除此之外，也有助于公司海外整车厂客户配套市场取得突破。公司也于今年4月份跟全球知名电池品牌banner集团签署合作协议，而Banner集团在高端汽车电池配套市场享有良好的声誉，产品专供宝马、保时捷等，有利于强强联合。今年7月，公司披露收购天津杰士和顺德汤浅的70%的股权，有利于公司扩大业务规模。 增长点：加大储能和锂电布局，售后市场带来新的增长和利润提升。公司抓住储能发展机遇，进一步加大锂电和储能业务的布局，重点发力在储能系统。公司的储能 股价及恒指相对走势 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 26/4/23 3/5/23 10/5/23 17/5/23 24/5/23 31/5/23 7/6/23 14/6/23 21/6/23 28/6/23 5/7/23 12/7/23 19/7/23 26/7/23 2/8/23 9/8/23 16/8/23 23/8/23 30/8/23 6/9/23 13/9/23 20/9/23 27/9/23 4/10/23 11/10/23 18/10/23 25/10/23 0.00 成交额(百万港元) 18 15 12 9 6 3 0 应用在电网储能、工商业储能、家庭储能等。公司除了在电芯有生产能力之外，在逆变器、EMS和BMS都有相关涉及。公司也进一步加大研发投入，产品系列推陈出新提升竞争力。如公司的铅炭电池产品循环寿命可做到2700次循环，远超平均 水平2000次。除了中国，公司也看好产品在欧洲和非洲市场的销售。目前储能板块收入占比大概在10%左右，预计在未来两三年，随着储能行业的不断发展，储能板块的收入占比将不断提升。公司另外一个利润的增长点在于售后市场。公司近年来加强零售市场渠道建设，抓住电池后续的更换市场。储能、备用电池、启动启停电池每三年即需要替换，而渠道销售价格高，对资金占用少，售后市场的发展能够给公司带来利润率的提升和现金流的改善。 财务端：毛利率有所提升，股息率达到7.5%。公司2023年中期毛利率13.6%，同比提升2.5个百分点。主要是公司降本增效持续发挥作用。公司将继续降本增效的动作，包括构建采购平台，加入专家团，头部供应商的认证等，预计将带来毛利率的持续改善。公司去年派发每股0.1港元，分红率达到30%，预计今年股息率达到7.5%，较为吸引。 (转下页...) 成交额(百万港元)842.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-1.28-1.16133.34 绝对收益-3.55-14.47151.85 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 首予“买入”评级。我们对公司的2022-2024的预测归母净利润分别为503、601和673百万人民币对应EPS为0.37、0.44和0.49元/股。结合行业估值情况和公司未来增长情况，给予公司2024年P/E4x，结合2024年预测的EPS0.44元，得出对应公司股价为1.90港元，较目前股价有39.7%的上升空间，给予“买入”评级。 风险提示：技术换代影响，上游原材料上涨，电池需求不及预期，行业政策影响 财务表现及估值摘要 (12月31日年结；人民币百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,303 12,846 13,425 15,790 17,178 增长率(%) 17.4 13.6 4.5 17.6 8.8 毛利 1,510 1,595 1,842 2,185 2,386 增长率(%) 27.0 5.6 15.5 18.6 9.2 归母净利润 136 443 503 601 673 增长率(%) 10.0 225.3 13.6 19.6 11.9 毛利率(%) 13.4 12.4 13.7 13.8 13.9 归母净利率(%) 1.2 3.4 3.7 3.8 3.9 每股收益(人民币) 0.10 0.33 0.37 0.44 0.49 每股净资产(人民币) 2.64 2.97 3.95 4.38 4.86 市盈率 13.63 4.19 3.69 3.08 2.76 市净率 0.52 0.46 0.35 0.31 0.28 净资产收益率(%) 3.8 11.0 9.4 10.1 10.2 股息收益率(%) - 7.2 7.5 9.0 10.8 数据来源：公司公告，安信国际预测数据截至2023年10月30日收盘 目录 1.公司简介：中国铅蓄电池第一出口商4 2.行业分析9 2.1.铅酸行业目前已较为稳定成熟9 2.2.通信备用电池领域稳健发展11 2.3.起动启停领域把握后续发展机遇13 2.4.动力电池客户积累深厚14 2.5.全球储能快速发展15 3.同行比较16 3.1.不同公司侧重不同领域16 3.2.财务比较16 4.估值18 1.公司简介：中国铅蓄电池第一出口商 公司于1999年由创始人董李先生在深圳成立，总部位于广东肇庆，是专业从事理士牌全系列铅酸蓄电池的研制、开发、制造和销售的国际化新型科技企业，是中国领先的铅酸蓄电池制造商及最大的铅酸蓄电池出口商。公司2010年在香港主板上市。 公司产品种类多样，为中国铅酸电池出口商No.1。公司专注于为全球工商业应用提供专业的电源解决方案。公司可制造超过3000种不同电池型号，产品和服务应用下游较为广泛，主要集中在储能系统、后备电源、汽车起动起停电源和动力电源等。公司在备用电池领域和启动启停电池领域做到行业领先水平。 图表1公司产品 数据来源：公司资料、安信国际 海外办厂经验丰富，产能逐步提升，墨西哥工厂预计今年投产。目前公司拥有总产能26.59Gwh。在中国拥有7个厂房，分布在安徽、肇庆和江苏。海外拥有6个厂房，分别在越南、马来西亚、印度和斯里兰卡拥有产能。公司海外办厂经验丰富，2012年就在斯里兰卡办厂。不同地区的产能有利于就近服务客户，节约运输费用和在途时间，也有利于关税的节省。公司目前在墨西哥建厂，预计年底将投产。在墨西哥建厂能够有效节省关税，更好的服务北美客户。公司总体根据以销定产的方式进行生产，未来也有产能进一步提升的计划。 图表2公司主要产能分布 国家/地区 地点 厂房数量 产能（Gwh/年） 中国 安徽 5 17.35 肇庆 1 3.43 江苏 1 2.16 海外 越南 2 2.48 马来西亚 2 0.85 印度 1 0.21 斯里兰卡 1 0.11 合计 13 26.59 数据来源：公司资料、安信国际 与行业龙头奠定长远合作关系，海外收入占比较高。公司在通讯、数据中心、起动电池和动力电池等领域皆与实力雄厚的客户进行合作。公司出海经验丰富，与国外大客户也皆建立良好的关系，合作时间久远，奠定了深厚的合作基础。全球通信巨头如中国移动、沃达丰、德国电信等皆为公司客户，全球排名前十二家通信公司公司的客户占了八家。而在起动启停电池领域，沃尔沃、上汽集团、蔚来、理想、小鹏等全球知名厂商皆为公司客户。根据2022年的年报，公司在中国的收入占大头，但是在海外地区收入占比业不低，达到41.2%，其中EMEA占14.7%，美洲占17.1%，其他亚太国家占9.4%。 图表3公司主要合作客户 领域 主要客户 客户总部 开展合作年份 网络电源 中国移动 中国 2001 沃达丰 英国 2008 德国电信 德国 2010 伊顿 美国 2014 Vertiv 美国 2011 施耐德 法国 2015 中兴 中国 2008 Eltek 挪威 2009 爱立信 瑞典 2011 万国数据 中国 新开拓客户 京东数据中心 中国 新开拓客户 曙光数创 中国 新开拓客户 起动电池 捷豹路虎 英国 2009 沃尔沃 瑞典 2014 上汽集团 中国 2016 动力电池 美泰 美国 2003 盛柏林集团 美国 2004 欧力胜 法国 2014 数据来源：公司公告,安信国际整理 图表4公司历年收入占比（按地区） 亚太地区 （不包括中国） 2022 亚太地区 （不包括1H2023 中国） 9% 美洲 17% EMEA 15% 9% 美洲 14% EMEA 16% 中国 61% 中国59% 来源：公司公告、安信国际整理 图表5公司历史大事 来源：公司公告、安信国际整理 创始人为董李博士，购股权计划进行员工激励。公司执行董事兼创办人董李持有74.47%的股权。公司在2010年通过购股权计划，在2018年股东周年大会上进行修订。截至2022年12月 31日，公司根据【二零一零年购股权计划】下之尚未行使购股权可予发行之股份数目为 26,530,000股（相当于公司于当日的已发行股本约1.95%）。而在2020年，公司批准及采纳 了另一项购股权计划。截至2022年12月31日，根据【新购股权计划项】下尚未行使购股权可予发行之股份数目为54,950,000股（相当于公司于当日的已发行股本约4.05%）。 图表6公司股权架构 来源：公司公告、安信国际整理 图表7购股权计划 购股权数目 每股行使价 HK$ 行使期 5,530,000 1.020 2017.12.1-2026.11.2