通信行业2024年投资策略：穿越周期，拥抱价值

穿越周期，拥抱价值 ——通信行业2024年投资策略 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 2023年10月27日 证券研究报告 一、通信行业2023年回顾 1.1、行情表现亮眼 1.2、业绩稳步增长 1.3、估值仍处低位 请务必参阅正文之后的重要声明2 自2023年1月1日至9月底，受AI主题催化影响，通信行业涨幅达32.16%，在中信一级行业中排名第1。 图表1：2023年以来行业涨跌幅（截至2023/09/28） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 通信各细分板块中，自2023年1月1日至9月底，光模块、网络可视化、交换机表现较好；企业通信、光纤光缆、连接器表现较弱。 图表2：2023年以来各细分板块涨跌幅（截至2023/09/28） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理3 请务必参阅正文之后的重要声明 2023年二季度通信行业整体业绩同比稳步增长。2023年Q2全行业（A股）105家公司（我们以CS通信指数剔除ST及缺少历史数据成分股作为样本）归母净利润为724亿元，同比+8%，环比+63%。 图表3：通信行业2020年Q1-2023年Q2归母净利润及增速（单位：亿元） 80080% 700 60% 600 40% 500 40020% 300 0% 200 -20% 100 0 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 -40% 归母净利润同比（%）环比（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所i整理 我们把通信行业分为16个子行业，其中，子行业23Q2归母净利润增速从高至低排序为：专网(2023Q2归母净利润为1.91亿元，同比增长79%，下同)、光纤光缆(24.07亿元，46%)、主设备(29.92亿元，20%)、连接器(23.60亿元，14%)、IDC(10.27亿元，13%)、 运营商(634.53亿元，9%)、北斗导航(4.63亿元，4%)、网络可视化(0.14亿元，扭亏)、卫星通信(6.7亿元，-2%)、光模块(22.72亿元，-6.0%)、交换机(1.61亿元，-10%)、企业通信(8.38亿元，-11%)、PCB(12.33亿元，-19%)、 物联网(1.99亿元，-40%)、服务器供应链(8.02亿元，-52%)、天线射频(0.68亿元，-54%)。 图表4：通信子行业2023Q2归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 子行业 总市值 （亿元） 2022年单季度归母净利润（亿元） 2023年单季度归母净利润（亿元） 同比增速（%） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2 专网 246 -0.68 1.07 3.81 1.22 -0.43 1.91 N/A 79% 光纤光缆 1019 15.63 16.46 15.56 11.99 14.04 24.07 -10% 46% 主设备 1719 22.50 24.92 23.80 13.65 26.80 29.92 19% 20% 连接器 2622 18.63 20.76 21.22 9.67 22.90 23.60 23% 14% IDC 1566 12.23 9.11 7.81 -5.98 9.13 10.27 -25% 13% 运营商 20879 348.78 584.74 365.54 304.45 383.17 634.53 10% 9% 北斗导航 977 2.49 4.43 2.42 1.90 1.77 4.63 -29% 4% 网络可视化 159 -0.33 -0.57 0.34 0.10 0.77 0.14 扭亏 扭亏 卫星通信 1814 2.93 6.85 4.85 8.38 3.29 6.70 13% -2% 光模块 4907 13.47 24.09 26.23 20.96 16.62 22.72 23% -6% 交换机 178 1.17 1.78 2.12 -0.86 1.32 1.61 12% -10% 企业通信 861 6.69 9.46 9.95 -4.04 5.77 8.38 -14% -11% PCB 1428 14.31 15.25 13.99 12.75 9.11 12.33 -36% -19% 物联网 397 1.66 3.34 2.87 0.93 0.03 1.99 -98% -40% 服务器供应链 1917 10.70 16.74 17.00 14.48 6.90 8.02 -35% -52% 天线射频 262 0.99 1.48 1.47 0.56 0.59 0.68 -41% -54% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。（2）市值时 间为2023年9月28日。（3）负负数据之间的净利润同比增速用“N/A”表示，正负数据之间的净利润同比增速用“扭亏”表 示。 二、聚焦网络应用投资机会 2.1、24年通信板块存在结构性行情 2.2、网络应用长期看好运营商 相较于23年我们“全面看好通信板块”观点不同，24年我们认为通信板块存在结构性行情，其中部分低估值板块或存在机会。同时我们认为市场对于部分热门赛道预期较高，因此我们下调行业评级至“增持”。 风险偏好或维持高位，主题性机会或仍然存在。2023年市场风险偏好上升明显，AI带动下主题性投资热度高涨，展望24年，我们认为市场风险偏好或仍维持高位，利好主题性投资机会。细分板块中，通信部分低估值板块或存在补涨机会。 谨慎看待热门赛道。23年在AI主题带动下，光模块、IDC、网络可视化等细分板块估值抬升明显，算力投资热度高涨，但展望24年，我们认为部分细分板块预期兑现或存在不确定性。 聚焦价值投资。运营商是通信最具价值板块，展望24年，仍然是我们最看好领域。 5G后周期具备长逻辑 随着5G建设接近尾声，网络应用存在机会，运营商资本开支有望逐步进入下行周期，创新业务持续发力，业绩不断兑现。 图表：投资时钟 资料来源：光大证券研究所绘制 三、网络应用 3.1、运营商：最具价值板块，加大现金分红是长期趋势 3.2、物联网：长期成长性仍在，静待需求回暖 截至23年6月底，中移动累计开通5G基站数量176万站，联通+电信累计开通低频+中频132万站，按此节奏年底我国5G基站数量有望达350万站。 5G基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。中国联通于23年8月发布69万5G基站集采大单，采购预算402.39亿元 (不含税)，而9月集采结果出炉，投标报价均未超300亿元，按此测算5G基站价格降低至约4万/站。 图表6：中国移动资本开支变化 资料来源：中国移动公告 图表7：我国累计开通5G基站数量（万站） 移动联通+电信资料来源：运营商公告，23年为光大证券研究所预测 根据中移动23年中报数据，移动对外可用IDC机柜47.8万架，累计投产算力服务器80.4万台，上半年新增算力1.4EFLOPS，算力总规模达9.4EFLOPS，若按此建设节奏，预计23年底算力规模约11EFLOPS。若中移动2025年达到20EFLOPS目标，预计未来2年新增算力复合增速约29%。23年中移动算力投资占整体资本开支25%，且由于硬件摩尔定律（单位算力长期购买成本下降），我们判断未来算力投资不会对整体资本开支构成过大压力。 图表8：三大运营商算力投资额图表9：中移动算力规模（EFLOPS） 25 算力投资（亿元） 2022 2023 中国移动 335 452 中国电信 140 195 中国联通 124 149 20 15 10 5 资料来源：三大运营商公告 0 20222023E2024E2025E 中国移动算力规模 资料来源：中国移动公告，23/24年为光大证券研究所预测，25年为移动公司目标值 中国移动和中国电信分别公告表示，2023年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 中国联通亦提升分红比例，23年派发中期股息同比提升23%，高于每股盈利增长，且由于联通利润增速最快，每股现金分红增速亦最高。 展望未来，我们认为运营商仍然是通信行业最具价值板块，长期稳定增长确定性高。 图表10：资本开支占收比保持下降 60% 50% 40% 30% 20% 图表11：股息快速增长 10% 0% 2022 2023H1 移动AH 每股股息（港元） 4.41 2.43 同比 9% 11% 分红比率 67% 63% 电信AH 每股股息（人民币） 0.196 0.14 同比 15% 19% 分红比率 65% 64% 联通H 每股股息（人民币） 0.274 0.203 同比 27% 23% 分红比率 50% 50% 20122013201420152016201720182019202020212022 中国电信中国移动中国联通 资料来源：三大运营商公告，光大证券研究所整理 资料来源：三大运营商公告 RedCap（ReducedCapability）是3GPPR17协议标准定义的轻量化5G技术，可有效降低5G终端成本与功耗，同时具备网络切片、低时延、高可靠等5G原生能力，可充分满足千行百业对中高速物联的需求，是R17最先商用、最具市场发展前景的新特性。 根据市场研究公司Counterpoint的最新报告，到2030年，5GRedCap（包括eRedCap）模块预计将占据蜂窝物联网模 块总出货量的四分之一左右。 图表12：RedCap优化设计特点 资料来源：爱立信，C114 图表13：RedCap技术适用场景 资料来源：爱立信，C114 全球移动通信系统协会（GSMA）发布的《TheMobileEconomy2023》预测，至2030年，5G全球采用率将超过50%，5G连接量将达到50亿。 国内5G商用发展开局良好，产业生态不断成熟，网络建设方面稳步推进。在GSMA发布的年度《中国移动经济发展报 告2023》中，GSMA预测，中国5G连接到2030年将达到16亿，届时采用率将达到88%。 国内移动网络保持5G建设全球领先，根据工业和信息化部在2023年1月发布的《2022年通信业统计公报》，截至2022年底，国内累计建成并开通5G基站231.2万个，基站总量占全球60%以上。 2023年1月11日，全国工业和信息化工作会议强调，2023年要加快信息通信业发展，出台推动新型信息基础设施建设协调发展的政策措施，加快5G和千兆光网建设，启动“宽带边疆”建设，全面推进6G技术研发。完善工业互联网技术体系、标准体系、应用体系，推进5G行业虚拟专网建设。 根据爱立信2022年11月发布的《EricssonMobilityReport》报告，2022年蜂窝物联网全球连接量预计超27.8亿，至2028年，蜂窝物联网全球连接量将超55亿。 根据工业和信息化部在2023年1月发布的数据，截至2022年底，国内移动网络的终端连接总数已达35.28亿户，其中 代表“物”连接数的蜂窝物联网终端用户达18.45亿户，比2021年底净增4.47亿户。 图表14：蜂窝物联网连接量统计及预测（十亿） 资料来源：移远通信年报，EricssonMobilityReport 根据ABIResearch公司2023Q1的预测数据，2022年蜂窝物联网模组全球出货量为4.43亿片。预计到2027年，蜂窝物联网模组全球出货量将达到8.65亿。 图表15：蜂窝模组全球出货量统计及预测（百万） 资料来源：移远通信年报，ABIResearch 四、网络建设