能源行业周报：冬季供暖季节在即，美国天然气价格大幅上涨

动力煤：下游需求疲软，煤价持续下跌。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价954.6元/吨，较上周-4.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-2.6%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2607.7万吨，环比减少28.9万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231026）报3490万吨，环比（20231020）增加44万吨，库存可用天数最新报19.2天，环比-0.2天。供应端：主产地生产基本维持正常，供应稳定，下游需求恢复不足，市场整体疲软，产地煤价承压下行；需求端：电煤方面，沿海电厂日耗依旧偏低，下游用工用电需求持续不及预期，降温预期迟迟不来，冬储未有明显发力，对市场煤采购需求低迷。本周三峡出库水流量环比-2.8%，同比+79.1%。化工/建材用煤：“金九银十”结束，化工、建材等需求进入淡季，对动力煤采购需求有限，煤炭价格持续走低。 双焦：首轮提降落地，焦炭价格稍有下滑。焦炭方面，本周末日照准一报价2250元/吨，环比-4.3%。周内钢厂对焦进行首轮提降，并于次日快速落地，叠加原料煤价格并未随之大幅下调，焦企利润再度收缩，落后产能关停后，焦炭供应稍有收紧，目前来看焦企库存偏低，下游需求尚有韧性，焦炭价格下行空间有限；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2025元/吨，环比-0.3%。前期生产受限的煤矿已陆续恢复正常生产，近期煤矿供应稳定，目前焦煤线上竞拍情况多不及预期，市场交投氛围冷清，流拍现象增多，叠加下游需求不佳，多数煤矿出货一般，个别煤种库存微幅提升，部分高价煤种价格或仍有回调预期；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3940元/吨，环比+3.4%。个别钢厂因近期利润稍有转好，有增量意愿，下游市场供需结构呈弱平衡状态。 天然气：冬季供暖季节在即，本周美国气价大幅上涨。本周，随着冬季供暖季节即将到来，交易商评估燃料的需求前景，美国天然气期货价格10月份上涨近22%。目前美国天然气供应正趋于稳定，据EIA，美国分布最广、储量最丰富的Marcellus页岩气产区，存在开采限制，目前基本上处于维护模式； Haynesville页岩气产区的钻井平台数量下降幅度超过任何其他盆地，并且递减率相对最高；二叠纪盆地的伴生气供应仍在增长，但总体仍不及预期。天气预报的变化是推动本周美国天然气价格大涨的主要原因，目前最大的变化是未来几周落基山脉预计将出现高于正常水平的气温下降，未来11-15天内美国东北部地区也会出现降温。截至11月4日，欧盟天然气储气容量占比99.49%，较上周增加0.73PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格49.08欧元/兆瓦时，较上周下降2.3%；美国NYMEX天然气期货价格3.49美元/百万英热，较上周上涨13.8%； 亚洲JKM天然气价格17.70美元/百万英热，较上周下跌1.9%；国内液化天然气出厂价为5278元/吨，较上周上涨3.7%。 原油：巴以冲突暂未扩大，需求担忧持续，本周油价下行。本周巴以冲突仍在继续，但原油的流动暂未受其影响。由于各阿拉伯国家相对克制，此次冲突暂未蔓延至中东其他地区，全球投资者给予此次冲突的风险溢价有所降低。在此背景下，欧元区通胀有所降温，我国制造业10月PMI重新下降至荣枯线以下，尽管美联储11月暂不加息在一定程度上对油价起到了支撑作用，但市场对全球需求的担忧仍在持续导致本周油价下行。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突加剧了供给端的风险，宏观数据上需求却有风险，但从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计年内油价有望保持在高位。 本周，Brent原油周度均价88.70美元/桶，环比下跌1.55%；WTI原油周度均价81.35美元/桶，环比下跌3.93%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：下游需求疲软，煤价持续下跌。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价954.6元/吨，较上周-4.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-2.6%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2607.7万吨，环比减少28.9万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20231026）报3490万吨，环比（20231020）增加44万吨，库存可用天数最新报19.2天，环比-0.2天。供应端：主产地生产基本维持正常，供应稳定，下游需求恢复不足，市场整体疲软，产地煤价承压下行；需求端：电煤方面，沿海电厂日耗依旧偏低，下游用工用电需求持续不及预期，降温预期迟迟不来，冬储未有明显发力，对市场煤采购需求低迷。本周三峡出库水流量环比-2.8%，同比+79.1%。化工/建材用煤：“金九银十”结束，化工、建材等需求进入淡季，对动力煤采购需求有限，煤炭价格持续走低。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：首轮提降落地，焦炭价格稍有下滑。焦炭方面，本周末日照准一报价2250元/吨，环比-4.3%。周内钢厂对焦进行首轮提降，并于次日快速落地，叠加原料煤价格并未随之大幅下调，焦企利润再度收缩，落后产能关停后，焦炭供应稍有收紧，目前来看焦企库存偏低，下游需求尚有韧性，焦炭价格下行空间有限；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2025元/吨，环比-0.3%。前期生产受限的煤矿已陆续恢复正常生产，近期煤矿供应稳定，目前焦煤线上竞拍情况多不及预期，市场交投氛围冷清，流拍现象增多，叠加下游需求不佳，多数煤矿出货一般，个别煤种库存微幅提升，部分高价煤种价格或仍有回调预期；下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3940元/吨，环比+3.4%。个别钢厂因近期利润稍有转好，有增量意愿，下游市场供需结构呈弱平衡状态。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价上涨。目前北半球供暖季已结束，天然气需求逐步放缓，欧洲及美国天然气库存已有回升累库趋势。欧洲已逐步进入5月至9月的需求淡季，供需矛盾的明显缓和也将反映在库存端，截至11月04日，欧盟天然气储气容量占比99.49%，较上周增加0.73PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格49.08欧元/兆瓦时，较上周下降2.3%；美国NYMEX天然气期货价格3.49美元/百万英热，较上周上涨13.8%；亚洲JKM天然气价格17.70美元/百万英热，较上周下跌1.9%；国内液化天然气出厂价为5278元/吨，较上周上涨3.7%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 巴以冲突暂未扩大，需求担忧持续，本周油价下行。本周巴以冲突仍在继续，但原油的流动暂未受其影响。由于各阿拉伯国家相对克制，此次冲突暂未蔓延至中东其他地区，全球投资者给予此次冲突的风险溢价有所降低。在此背景下，欧元区通胀有所降温，我国制造业10月PMI重新下降至荣枯线以下，尽管美联储11月暂不加息在一定程度上对油价起到了支撑作用，但市场对全球需求的担忧仍在持续导致本周油价下行。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突加剧了供给端的风险，宏观数据上需求却有风险，但从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价88.70美元/桶，环比下跌1.55%；WTI原油周度均价81.35美元/桶，环比下跌3.93%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数104.07，环比-2.93%，同比-24.37%；行业价格百分位为过去8年的33.90%，环比-1.50pct；行业价差百分位为过去8年的16.38%，环比-4.76pct；行业库存百分位为过去5年的84.71%，环比+1.70