固定收益周报：三季报披露完毕，建议关注估值切换行情

证券研究报告|2023年11月05日 转债市场周报 三季报披露完毕，建议关注估值切换行情 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（10月30日-11月3日） 股市方面，上周周初延续前周上涨行情，之后三日转为震荡调整，周底沪指、深成指、创业板指齐涨。具体来看，周一三大指数集体收涨，沪指稳住3000点，创业板指大涨2.48%，两市交易额突破万亿达10394亿元，北向资金净卖出23.98亿元，板块方面，半导体、医药领涨，汽车整车、银行领跌。周 二三大指数以低开低走结束10月行情，沪指五连涨被终止，板块方面，医药热度维持，房地产涨幅居前，汽车整车、电机、电源设备跌幅居前，北向资金净卖出近50亿。周三沪指跳空高开，调整后收涨0.14%，板块方面，超导概念火爆，医药依旧抢眼，贵金属、光伏表现较差。周四市场继续调整，沪指退守3000点，板块方面，汽车整车领涨，半导体、光伏领跌。周五三大指数开始反弹，沪指大涨0.71%，板块方面，半导体、光伏回升，房地产、医药回调，北向资金净买入超70亿元。 债市方面，上周受PMI指标回落提振，债市多头情绪较强，周内虽经历隔夜资金价格快速上升，但资金面流动性很快转向宽松，10年期国债利率上周前四日连续下降，周五小幅回升，收于2.66%，较前周下行5.20bp。 转债市场方面，上周转债个券涨跌各半，中证转债指数全周-0.57%，价格中位数+0.01%，我们计算的转债平价指数全周-0.01%，全市场转股溢价率与上周相比-1.85%。个券层面，涨幅靠前的较多集中在电子行业（飞凯、长信、兴森、景20、春23等）和医药生物行业（润达、共同、普利等），且多为跟随正股上涨；跌幅方面，上声、金农、天康、溢利等高价转债跌幅较大。 观点及策略（11月6日-11月10日） 转债估值仍具脆弱性，适度布局2024产业周期向上的板块：10月底转债平价和估值均跟随权益市场走出了“V”型行情，转债估值压缩现象已有所趋缓；但本次万亿国债增发带来的流动性变化或将对债券市场情绪造成一定扰动，叠加当前转债估值仍居历史高位，估值压缩压力仍存，择券时建议控制绝对价格； 择券方面，月底上市公司三季报披露完毕对市场影响出清，建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块。具体建议关注： （1）万亿国债利好大基建，关注顺周期板块机会； （2）景气周期触底回升的板块有望实现困境反转； （3）关注产业政策催化高、成长性较强板块的主题性行情； 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.5939 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6658 企业/公司/转债规模(千亿) 65.7050/28.3996/8.7919 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第13期）（20231023-20231029）- 理财子规模微降，债基久期回落》——2023-11-01 《超长债周报-资金面转松但供给隐忧仍存》——2023-10-29 《转债市场周报-三季报绩优者备受青睐》——2023-10-29 《资管机构产品配置观察（第12期）（20231016-20231022）- 理财子规模回升，债基久期拉长》——2023-10-25 《转债市场周报-择机布局主题行情》——2023-10-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 三季报披露完毕，建议关注估值切换行情 上周市场焦点（2023/10/30-2023/11/03） 股市方面，上周周初延续前周上涨行情，之后三日转为震荡调整，周底沪指、深成指、创业板指齐涨。具体来看，周一三大指数集体收涨，沪指稳住3000点，创 业板指大涨2.48%，两市交易额突破万亿达10394亿元，北向资金净卖出23.98亿元，板块方面，半导体、医药领涨，汽车整车、银行领跌。周二三大指数以低开低走结束10月行情，沪指五连涨被终止，板块方面，医药热度维持，房地产涨 幅居前，汽车整车、电机、电源设备跌幅居前，北向资金净卖出近50亿。周三沪指跳空高开，调整后收涨0.14%，板块方面，超导概念火爆，医药依旧抢眼，贵金属、光伏表现较差。周四市场继续调整，沪指退守3000点，板块方面，汽车整车领涨，半导体、光伏领跌。周五三大指数开始反弹，沪指大涨0.71%，板块方面，半导体、光伏回升，房地产、医药回调，北向资金净买入超70亿元。 分板块看，上周申万一级行业涨跌参半，其中传媒（+5.13%）、电子（+4.32%）、食品饮料（+4.27%）、农林牧渔（+1.94%）、医药生物（+1.67%）涨幅靠前；建筑材料（-2.12%）、房地产（-1.84%）、钢铁（-1.26%）、家用电器（-1.20%）、纺织服饰（-1.17%）跌幅靠前。 债市方面，上周受PMI指标回落提振，债市多头情绪较强，周内虽经历隔夜资金价格快速上升，但资金面流动性很快转向宽松，10年期国债利率上周前四日连续下降，周五小幅回升，收于2.66%，较前周下行5.20bp。 转债市场方面，上周转债个券涨跌各半，中证转债指数全周-0.57%，价格中位数 +0.01%，我们计算的转债平价指数全周-0.01%，全市场转股溢价率与上周相比-1.85%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-2.71%、-0.30%、-0.48%，目前处于历史77%、83%、73%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/11/03） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场电子（+1.32%）、通信（+1.15%）、传媒（+1.01%）、商贸零售（+0.29%）、计算机（+0.16%）表现较好；农林牧渔（-2.56%）、美容护理（-2.25%）、建筑材料（-1.77%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2023/10/30-2023/11/3) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，上周涨幅靠前的较多集中在电子行业（飞凯、长信、兴森、景20、春23等）和医药生物行业（润达、共同、普利等），且多为跟随正股上涨；跌幅方面，上声、金农、天康、溢利等高价转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/10/30-2023/11/03)图4：转债跌幅前十个券（2023/10/30-2023/11/03) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1844.60亿元，日均成交额为368.92亿元，较上周有所下降。 观点及策略（2023/11/6-2023/11/10） 转债估值仍具脆弱性，适度布局2024产业周期向上的板块：10月底转债平价和估值均跟随权益市场走出了“V”型行情，转债估值压缩现象已有所趋缓；但本次万亿国债增发带来的流动性变化或将对债券市场情绪造成一定扰动，叠加当前转债估值仍居历史高位，估值压缩压力仍存，择券时建议控制绝对价格； 择券方面，月底上市公司三季报披露完毕对市场影响出清，建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块。具体建议关注： （1）万亿国债利好大基建，关注顺周期板块机会： 本次增发国债主要用于疫后恢复以及各项基建工程，建议密切跟踪顺周期板块高频数据的表现，关注钢铁、建筑建材、水利环保、机械设备等顺周期板块机会（本钢、中特、柳工、合力等）； 银行经历净息差收窄（降息+存量房贷利率下调）、资产规模收缩（提前还贷）、不良率上升等一系列，估值已处于历史极低位置，利空出净经济企稳回升，优质标的估值有望修复，建议关注成长性较强的江浙城农商行、区域位置优越的成都银行等； （2）景气周期触底回升的板块有望实现困境反转： 下半年以来全球半导体销售额明显回暖、消费电子旺季备货需求增加，推荐关注有望受益于消费电子周期回升、汽车电子业务贡献第二增长极、半导体材料设备国产替代进程加速的相关标的（冠宇、韦尔、立讯、飞凯、华特、晶瑞、南大、精测等）； 医药行业已处估值、业绩底，Q4临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等有望催化行情（关注微芯、康泰等）； （3）关注产业政策催化高、成长性较强板块的主题性行情： 人形机器人掀起新一波浪潮，建议关注产业链中磁材（正海、金田等）、以及汽车零部件中其他有望切入机器人供应链的标的（拓普、精锻、豪能等）； ChatGPT催生大量算力需求，关注算力生态链中AI算力租赁、卫星通信、数据要素入表相关转债（佳力、盟升、宏图等）； 华为Mate60和问界M7问世拉动产业链上下游需求，建议关注华为手机（福蓉、兴森、韦尔等）、问界汽车（沿浦、明新、文灿等）供应链中有望受益的标的； 估值一览 截至上周五（2023/11/03），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为40.10%、28.03%、23.19%、13.86%、10.55%、5.14%，位于2003年以来/2010年以来82%/81%、 77%/75%、83%/83%、73%/68%、72%/66%、75%/66%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.09%，位于2003年以来/2010年以来的47%/44%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.00%，位于2003年以来/2010年以来的74%/74%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.42%，位于2003年以来 /2010年以来的94%/90%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至11月3日的公告来看，未来一周（2023/11/6-2023/11/10）红墙转债上市，无转债发行。 红墙转债（127094.SZ） 正股红墙股份（002809.SZ），隶属于基础化工行业，截至11月3日市值22.47亿元。公司专业从事研发、生产、销售混凝土外加剂，持有广东省著名商标“红墙”商标，为广东省优秀企业，同时还是广东省建筑材料行业协会副会长单位中唯一的一家混凝土外加剂企业，是《聚羧酸系高性能减水剂》、《混凝土外加剂安全生产要求》等多个标准的起草与参编单位。2022年公司实现营业收入9.38亿元，同比-39.52%，实现归母净利润0.9亿元，同比-20.23%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入5.72亿元，同比-17.68%，实现归母净利润0.66亿元，同比4.72%； 2022年度公司产能情况为：聚羧酸系外加剂20.50万吨；萘系外加剂10.00万吨； 本次发行的可转债规模为3.16亿元，信用评级为A+，拟于11月8日上市。其中 拟投入3.16亿元用于惠州市红墙化学有限公司年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目。 上周（2023/10/30-2023/11/3）通过证监会核准的有镇洋发展、盛航股份，股东大会通过的有翰博高新，无发审委通过、董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计199只，合计规模3280.8亿，其中已获核准17 只，获核准规模合计123.9亿；已过会17只，规模合计227.3亿。 表1：可转债发行进度(截至2023/11/3) 公司名称发行规模（亿元）方案进度主承销商证监会核准公告日 镇洋发展 6.60 证监会核准 国盛证券有限责任公司