业绩保持平稳增长，定增顺利发行助推未来发展

华发股份（600325.SH）/房地产行业 评级：买入（维持） 市场价格：8.19元分析师：由子沛 执业证书编号：S0740523020005 Email：youzp@zts.com.cn 分析师：侯希得 执业证书编号：S0740523080001 Email：houxd@zts.com.cn 分析师：李垚 执业证书编号：S0740520110003 Email：liyao01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,752 流通股本(百万股)2,117 市价(元)8.19 市值(百万元)22,540 流通市值(百万元)17,339 股价与行业-市场走势对比 华发股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% 022-11 022-11 022-12 023-01 023-01 023-02 023-03 023-03 023-04 023-05 023-06 023-06 023-07 023-08 023-08 023-09 023-10 023-10 -10% 相关报告 业绩保持平稳增长，定增顺利发行助推未来发展 证券研究报告/公司点评2023年11月3日 公司盈利预测及估值 指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）51,24159,19067,10975,02883,507增长率yoy%0%16%13%12%11%净利润（百万元）3,1952,5782,9563,4123,818增长率yoy%10%-19%15%15%12%每股收益（元）1.160.941.071.241.39毛利率13.1013.938.299.296.62净资产收益率3%2%3%3%3%P/E7.18.77.66.65.9 备注：股价以11月2日收盘价为准。 投资要点 10月31日，公司发布2023年三季报，公司1-9月实现营业收入472.5亿元，同比增长40.2%；归母净利润22亿元，同比增长1.1%。 收入快增，业绩稳健 2023年1-9月，公司实现营收472.5亿，同比+40.2%；归母净利润22亿，同比+1.1%，归母净利润增速低于营收增速主要系：1）公司销售毛利率为17.72%，同比-3.15pct；2）投资净收益3.3亿元，较上年同期的8.2亿元，显著下降。截至2023三季度末，公司的预收账款及合同负债为1020亿元，同比+28.8%，达2022年营业收入的1.7倍，公司未来的结算收入有保障。 销售高增，拿地聚焦重点城市 2023年1-9月，公司实现销售金额1035.8亿元，同比+42%；销售面积325.9万平方米，同比+29%，位列克而瑞销售榜单第14位，销售表现强劲，排名较上年同期上升4名。拿地方面，公司坚持布局重点城市的战略，报告期内，公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式，获取16个优质项目，均位于上海、广州、深圳、成都、杭州、苏州、南京、长沙等主流城市，我们认为公司当前的布局，有望进一步提升公司整体销售规模，为未来的发展夯实基础。 定增顺利发行，股东增持提升信心 根据公告，公司定增已成功发行，本次定增募资总额为51.2亿元，发行价格为8.07元/股。股东华发集团认购金额为14.6亿元，占总募集资金的28.5%，限售期为18个月，此外，其余16名对象以公募基金、保险机构为主，合计认购金额约为36.6亿元。定增的顺利发行，不仅体现股东及专业机构对公司未来的信心，也有助于公司提升净资产，并让公司有更多的资本获取更多的发展机会。此外，根据公司公告，股东华发集团于2023年10月10日至10月13日通过集中竞价交易方式累积增持公司2121.1万股，约占公司总股本的1%，且超过增持计划数量区间下限。根据增持计划上限3175万股计算，华发集团可继续增持1053.9万股。股东的有力增持，也从侧面彰显了公司的投资价值。投资建议：华发股份业绩稳健，销售排名持续提升，土储结构优质，财务状况良好，股东持续增持。受销售快增及未来结算增长的推动，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.6/34.1/38.2亿元，维持公司“买入”评级。风险提示：销售不及预期，房地产政策放松不及预期、定增落地不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 52,832 74,367 105,419 126,125 营业收入 59,190 67,109 75,028 83,507 应收票据 4 0 0 0 营业成本 47,243 54,292 60,848 67,640 应收账款 883 521 732 911 税金及附加 2,610 2,886 3,226 3,591 预付账款 3,422 3,366 3,773 4,194 销售费用 1,900 2,148 2,401 2,672 存货 243,544 243,551 218,371 202,289 管理费用 1,758 2,013 2,251 2,505 合同资产 10 313 438 229 研发费用 108 122 137 152 其他流动资产 50,195 50,745 60,475 66,979 财务费用 229 226 253 183 流动资产合计 350,880 372,550 388,769 400,497 信用减值损失 -81 0 0 0 其他长期投资 16,857 17,203 17,557 17,918 资产减值损失 -760 -365 -55 -190 长期股权投资 25,217 25,722 26,236 26,761 公允价值变动收益 173 200 200 200 固定资产 2,892 2,762 2,648 2,551 投资收益 1,538 1,700 1,900 2,100 在建工程 588 591 595 600 其他收益 35 0 0 0 无形资产 494 561 657 700 营业利润 6,249 6,958 7,958 8,873 其他非流动资产 5,763 5,124 5,556 5,394 营业外收入 98 60 69 76 非流动资产合计 51,811 51,962 53,249 53,923 营业外支出 64 128 125 106 资产合计 402,691 424,513 442,019 454,421 利润总额 6,283 6,890 7,902 8,843 短期借款 35 533 284 408 所得税 1,557 1,515 1,699 1,901 应付票据 729 953 1,180 1,473 净利润 4,726 5,375 6,203 6,942 应付账款 33,302 38,271 42,893 47,681 少数股东损益 2,148 2,419 2,791 3,124 预收款项 499 67 75 84 归属母公司净利润 2,578 2,956 3,412 3,818 合同负债 80,321 93,953 93,785 91,857 NOPLAT 4,898 5,551 6,402 7,085 其他应付款 22,987 22,092 22,540 22,316 EPS（按最新股本摊薄） 0.94 1.07 1.24 1.39 一年内到期的非流动负 25,370 23,799 24,585 24,192 其他流动负债 10,519 11,733 12,861 14,037 主要财务比率 流动负债合计 173,763 191,402 198,202 202,049 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 82,584 85,584 88,584 91,584 成长能力 应付债券 23,288 22,993 23,140 23,067 营业收入增长率 15.5% 13.4% 11.8% 11.3% 其他非流动负债 13,607 10,048 11,827 10,938 EBIT增长率 -7.8% 9.3% 14.6% 10.7% 非流动负债合计 119,479 118,626 123,552 125,589 归母公司净利润增长率 -19.3% 14.7% 15.4% 11.9% 负债合计 293,242 310,028 321,755 327,638 获利能力 归属母公司所有者权益 19,743 22,359 25,348 28,742 毛利率 20.2% 19.1% 18.9% 19.0% 少数股东权益 89,707 92,125 94,917 98,040 净利率 8.0% 8.0% 8.3% 8.3% 所有者权益合计 109,449 114,484 120,264 126,783 ROE 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% 负债和股东权益 402,691 424,513 442,019 454,421 ROIC 3.1% 3.4% 3.7% 4.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 72.8% 73.0% 72.8% 72.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 132.4% 124.9% 123.4% 118.5% 经营活动现金流 38,344 22,822 25,557 18,228 流动比率 2.0 1.9 2.0 2.0 现金收益 5,193 5,836 6,697 7,374 速动比率 0.6 0.7 0.9 1.0 存货影响 -26,166 -7 25,180 16,082 营运能力 经营性应收影响 498 788 -563 -410 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 3,243 3,865 5,304 4,867 应收账款周转天数 4 4 3 4 其他影响 55,576 12,340 -11,061 -9,684 应付账款周转天数 246 237 240 241 投资活动现金流 -46,530 1,283 711 1,314 存货周转天数 1,756 1,615 1,366 1,119 资本支出 -702 -175 -227 -199 每股指标（元） 股权投资 -3,742 -504 -514 -525 每股收益 0.94 1.07 1.24 1.39 其他长期资产变化 -42,086 1,962 1,452 2,038 每股经营现金流 18.11 10.78 12.07 8.61 融资活动现金流 11,001 -2,569 4,784 1,163 每股净资产 9.33 10.56 11.97 13.58 借款增加 8,148 1,633 3,683 2,658 估值比率 股利及利息支付 -10,003 -2,184 -2,299 -2,376 P/E 8.7 7.6 6.6 5.9 股东融资 13,911 23,755 18,833 21,294 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 其他影响 -1,055 -25,773 -15,433 -20,413 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板