三季报点评：研发扩张备战上行周期，新产品线有望拉动公司业绩回暖

富瀚微（300613） 证研发扩张备战上行周期，新产品线有望 研 券拉动公司业绩回暖 究——富瀚微（300613）三季报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 10月25日，公司发布2023年三季度报告，公司2023Q1-Q3实现营业 日期: 2023年11月03日 收入13.49亿元，同比减少21.63%；归母净利润1.80亿元，同比减少 48.25%；扣非归母净利润1.73亿元，同比减少47.58%。其中第三季度实现营业收入4.66亿元，同比减少16.51%；销售毛利率40.80%， 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.comSAC编号:S0870123070004 基本数据 最新收盘价（元）45.88 公12mthA股价格区间（元）44.09-83.13 司总股本（百万股）230.48 点无限售A股/总股本94.27% 评流通市值（亿元）99.69 最近一年股票与沪深300比较 富瀚微沪深300 % 11/2201/2303/2306/2308/2310/23 50% 41% 33% 24% 15% 6 -3% -11% -20% 同比增长+3.16pct。分析与判断 库存管控趋向合理，研发投入大幅增长。公司在本轮下行周期中始终保持较低的库存水平，第三季度存货周转天数为155天，继续保持平稳下降趋势，未来也将根据原料价格灵活调整库存。新增流片及其他研发带动第三季度研发费用率升至21.15%，公司同步扩大研发人员规模，我们认为随着行业逐渐走出底部，公司提前开启的研发扩张和预留的库存空间都有助于公司在上行期内实现营收增长。 高端XVR行业领先，DMS/OMS期待市场渗透率提升带动庞大增量空间。眸芯团队旗下产品凭借前期技术储备定位高端市场，8KNVR自2022年三季度出货以来已达百万计；公司DMS/OMS产品市占率已达较高水平，2022年两类产品市场渗透率不足3%，拥有庞大的增量空间，未来随市场渗透率提升有望显著带动公司营收。 新产品进展顺利，持续探索行业新机会。新产品：公司MiPiAPHY进展平稳，作为车载传输领域革命性技术，目前仍在等待头部车厂导入的契机；CMS芯片端，目前已有少量车厂推出CMS车型，公司方案处于业内领先，功能具有行业稀缺性，公司有望在国产CMS芯片推广时抢占先机，车规认证方面ISO26262有望在2023年内完成。新机遇：边缘侧智能端，公司已引入嵌入式团队开发安卓方案，定位各类消费类安卓设备，未来有望带来巨大增量；机器视觉领域目前正处于ASIC芯片对FPGA通用芯片的替代过程，进入门槛较高，公司目前专注权衡最佳应用场景以开发能够适应各类机器人的通用视觉芯片。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至 2.64/3.91/4.95亿元，同比-33.6%/+48.0%/+26.6%，对应EPS为 1.15/1.70/2.15元，对应PE估值分别为40/27/21倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期 数据预测与估值 相关报告：《下游库存去化已至合理水位，新老产品 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 助推公司业绩逐步向好》 营业收入 2111 1942 2231 2628 ——2023年08月28日 年增长率 22.9% -8.0% 14.9% 17.8% 归母净利润 398 264 391 495 年增长率 9.4% -33.6% 48.0% 26.6% 每股收益（元） 1.73 1.15 1.70 2.15 市盈率（X） 26.56 40.02 27.04 21.36 市净率（X） 4.66 4.16 3.60 3.14 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年11月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1317 1471 1632 1876 营业收入 2111 1942 2231 2628 应收票据及应收账款 326 405 447 514 营业成本 1307 1189 1351 1555 存货 504 449 531 602 营业税金及附加 12 9 11 13 其他流动资产 286 352 457 553 销售费用 13 19 22 26 流动资产合计 2434 2677 3067 3545 管理费用 114 128 138 163 长期股权投资 42 46 49 53 研发费用 301 350 335 394 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 7 7 8 9 固定资产 251 259 260 252 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 1 1 2 2 投资收益 14 9 11 13 无形资产 369 469 560 625 公允价值变动损益 5 0 0 0 其他非流动资产 350 367 374 380 营业利润 394 266 399 506 非流动资产合计 1014 1142 1246 1312 营业外收支净额 10 12 12 11 资产总计 3448 3819 4312 4857 利润总额 405 278 411 517 短期借款 153 226 310 398 所得税 26 15 25 31 应付票据及应付账款 80 110 118 132 净利润 378 263 386 487 合同负债 49 33 40 49 少数股东损益 -20 -2 -5 -8 其他流动负债 89 103 111 125 归属母公司股东净利润 398 264 391 495 流动负债合计 371 471 579 703 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 497 497 497 497 盈利能力指标 其他非流动负债 71 70 70 70 毛利率 38.1% 38.7% 39.4% 40.8% 非流动负债合计 568 567 567 567 净利率 18.9% 13.6% 17.5% 18.8% 负债合计 939 1038 1146 1270 净资产收益率 17.5% 10.4% 13.3% 14.7% 股本 230 230 230 230 资产回报率 11.5% 6.9% 9.1% 10.2% 资本公积 597 637 637 637 投资回报率 11.2% 7.6% 9.9% 11.0% 留存收益 1350 1582 1973 2401 成长能力指标 归属母公司股东权益 2270 2543 2934 3363 营业收入增长率 22.9% -8.0% 14.9% 17.8% 少数股东权益 239 237 232 224 EBIT增长率 -2.7% -25.4% 46.9% 25.7% 股东权益合计 2509 2780 3166 3587 归母净利润增长率 9.4% -33.6% 48.0% 26.6% 负债和股东权益合计 3448 3819 4312 4857 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.73 1.15 1.70 2.15 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 9.85 11.03 12.73 14.59 经营活动现金流量 621 404 427 533 每股经营现金流 2.70 1.75 1.85 2.31 净利润 378 263 386 487 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 154 149 167 174 营运能力指标 营运资金变动 82 9 -111 -112 总资产周转率 0.66 0.53 0.55 0.57 其他 7 -16 -15 -16 应收账款周转率 6.12 6.18 5.99 6.28 投资活动现金流量 -241 -327 -343 -301 存货周转率 2.74 2.49 2.76 2.75 资本支出 -100 -251 -256 -226 偿债能力指标 投资变动 -145 -74 -98 -89 资产负债率 27.2% 27.2% 26.6% 26.2% 其他 3 -1 11 13 流动比率 6.56 5.68 5.30 5.04 筹资活动现金流量 122 68 76 13 速动比率 5.06 4.62 4.28 4.09 债权融资 132 74 84 88 估值指标 股权融资 44 41 0 0 P/E 26.56 40.02 27.04 21.36 其他 -54 -47 -8 -75 P/B 4.66 4.16 3.60 3.14 现金净流量 518 154 161 244 EV/EBITDA 20.25 22.70 16.68 13.74 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发