Q3业绩亮眼，讯龙新品放量进行时

中科蓝讯（688332） 证Q3业绩亮眼，讯龙新品放量进行时 券 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:电子 10月30日晚，公司发布2023年三季度报，前三季度公司实现营收 日期: 2023年11月03日 10.50亿元，同比+35.19%，归母净利润1.97亿元，同比+66.97%。分析与判断 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 基本数据最新收盘价（元） 72.25 12mthA股价格区间（元） 49.50-88.65 总股本（百万股） 120.00 无限售A股/总股本 35.68% 流通市值（亿元） 30.93 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 中科蓝讯沪深300 80% 70% 59% 48% 38% 27% 16% 6% -5%11/2201/2303/2306/2308/2310/23 相关报告： 《Q2业绩同环比双升，产品线布局顺利》 ——2023年08月27日 《无线音频SOC龙头打开多维成长新空间》 受益于国内外市场需求稳步提升叠加传统旺季，公司业绩表现优异。23Q3公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。据海关总署数据， 23Q3年无线耳机、无线耳塞出货约1.9亿个，环比+22.86%，其中7- 9月分别实现出货0.57、0.67、0.67亿个，4-6月分别出货0.49、 0.51、0.55亿个。 毛利率稳中有升，降本增效持续推进。23Q3公司毛利率24.43%，同比+5.56pct，环比+0.09pct。此外营业净利率创年内新高，23Q3公司营业净利率为21.41%，同比+10.88pct，环比+3.22pct。公司适当提前备货来优化采购成本并积极把控期间费用（23Q3公司期间费用率为9.36%，环比-2.6pct），对现有产品进行升级迭代，缩小了芯片面积，使得同一片晶圆可切割更多颗芯片，降低了单颗芯片成本、提升芯片性能的同时可有效减少芯片功耗。 讯龙新品放量动能充沛，新兴市场静待花开。公司大力推广迅龙系列产品品牌端应用，目前已经进入小米、Realme、倍思、漫步者、boAt等供应体系，23Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。公司基于蓝牙、WIFI两个连接，在深耕无线音频领域的同时广泛布局IOT、AIOT领域，相继推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、玩具语音芯片等产品。我们认为伴随公司持续培育新兴市场，产品有望逐步进入放量期，未来成长空间广阔。 投资建议 给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利为2.44/3.16/4.37亿元，同比+73.0%/+29.7%/+38.1%，对应EPS分别为2.03/2.63/3.64元，PE为36/27/20。 风险提示 下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1080 1475 1890 2424 年增长率 -3.9% 36.6% 28.1% 28.3% 归母净利润 141 244 316 437 年增长率 -38.6% 73.0% 29.7% 38.1% 每股收益（元） 1.17 2.03 2.63 3.64 市盈率（X） 61.53 35.57 27.42 19.85 市净率（X） 2.45 2.32 2.15 1.96 ——2023年05月24日 《无线音频SOC龙头打开多维成长新空间》 ——2023年05月24日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年11月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1217 1571 1898 2404 营业收入 1080 1475 1890 2424 应收票据及应收账款 50 51 70 86 营业成本 854 1136 1436 1818 存货 504 440 395 311 营业税金及附加 4 6 7 9 其他流动资产 1907 1986 2062 2172 销售费用 4 5 7 9 流动资产合计 3679 4048 4424 4973 管理费用 28 35 47 60 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 110 143 163 194 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -17 -36 -46 -56 固定资产 5 7 9 9 资产减值损失 -3 -2 -1 -1 在建工程 0 0 0 0 投资收益 8 11 14 18 无形资产 16 23 32 42 公允价值变动损益 13 0 0 0 其他非流动资产 8 10 12 14 营业利润 141 244 351 485 非流动资产合计 28 41 53 64 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 3707 4088 4477 5037 利润总额 141 244 351 485 短期借款 0 150 210 290 所得税 0 0 35 49 应付票据及应付账款 128 156 179 235 净利润 141 244 316 437 合同负债 2 2 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 31 37 47 60 归属母公司股东净利润 141 244 316 437 流动负债合计 160 345 438 589 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2 8 12 17 毛利率 20.9% 23.0% 24.0% 25.0% 非流动负债合计 2 8 12 17 净利率 13.0% 16.5% 16.7% 18.0% 负债合计 162 353 450 605 净资产收益率 4.0% 6.5% 7.9% 9.9% 股本 120 120 120 120 资产回报率 3.8% 6.0% 7.1% 8.7% 资本公积 2845 2845 2845 2845 投资回报率 2.9% 5.1% 6.2% 7.8% 留存收益 580 770 1062 1467 成长能力指标 归属母公司股东权益 3546 3735 4027 4432 营业收入增长率 -3.9% 36.6% 28.1% 28.3% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -53.1% 94.7% 45.9% 40.8% 股东权益合计 3546 3735 4027 4432 归母净利润增长率 -38.6% 73.0% 29.7% 38.1% 负债和股东权益合计 3707 4088 4477 5037 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.17 2.03 2.63 3.64 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 29.55 31.13 33.56 36.93 经营活动现金流量 224 314 357 530 每股经营现金流 1.86 2.61 2.98 4.42 净利润 141 244 316 437 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 16 10 12 13 营运能力指标 营运资金变动 93 68 42 97 总资产周转率 0.29 0.36 0.42 0.48 其他 -26 -8 -12 -16 应收账款周转率 21.84 31.34 28.24 30.04 投资活动现金流量 -2628 -61 -70 -76 存货周转率 1.69 2.58 3.64 5.85 资本支出 -13 -21 -24 -23 偿债能力指标 投资变动 -1527 -50 -60 -70 资产负债率 4.4% 8.6% 10.0% 12.0% 其他 -1088 11 14 17 流动比率 22.99 11.72 10.10 8.45 筹资活动现金流量 2510 102 39 52 速动比率 19.23 10.08 8.88 7.62 债权融资 0 156 64 85 估值指标 股权融资 2621 0 0 0 P/E 61.53 35.57 27.42 19.85 其他 -111 -54 -25 -33 P/B 2.45 2.32 2.15 1.96 现金净流量 106 354 327 506 EV/EBITDA 41.57 34.56 23.00 15.49 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在