23年中报点评，收入符合预期，结构优化带来稳健增长

证券研究报告公司点评联影医疗688271SH 2023年11月03日 买入（维持） 所属行业：医药生物医疗器械当前价格元：11676 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentlteboncomcn刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuangteboncomcn王艳 资格编号：S0120523080001 邮箱：wangyan5teboncomcn 市场表现 联影医疗沪深300 23 11 0 11 23 34 46 57 202211202303202307202311 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅12177681479 相对涨幅15031315508 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《联影医疗23年中报点评联影医疗（688271SH）：国内外持续发力股权激励彰显成长信心》，20238222《联影医疗22年报及23年一季报点评联影医疗（688271SH）：持续加大研发，海外打开成长天花板》，202354 联影医疗（688271SH）：收入符合预期，结构优化带来稳健增长 联影医疗23年中报点评 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q13实现营业收入7432亿（269），归母净利润1064亿（184），扣非归母净利润829亿（151）；2023Q3实现营业收入2161亿（281），归母净利润127亿（12），扣非归母净利润 042亿（295）。 毛利率大幅优化，研发投入持续强劲。Q3高端产品占比提升带动毛利率增长，Q3公司毛利率484（36pct），净利率59（16pct）。前三季度三项费率普遍提 升，不断加大研发投入，研发增加最为强劲，研发费用率184（36pct）；管理费用率51（05pct），销售费用率169（20pct），受市场推广增加有所增长，仍处于行业健康水平。 各项业务保持稳健，产品结构进一步优化，高端设备加速市场覆盖。前三季度公司实现设备收入645亿（242）；服务收入76亿元（405）。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至103（1pct）。各大产品线均呈现不同程 度增长态势，中高端及超高端CT的市场需求保持攀升态势，公司中高端CT产品的收入占比持续提升，前三季度增速同比超100，MR同比增长超60，30T以上MR产品收入增速超100，超高场MR（30T）新增市场占有率上升至第一；30TMR市场占有增长也显著，MI按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司仍保持市场第一的领先地位。 ， 全球化战略有序推进，双市场放量助力未来发展。公司的销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并持续推动新一代产品加速出海，不断完善全球产品布局。前三季度，公司在国内市场实现收入640亿元，同比增长25。国际市场实现收 入103亿元，同比增长397，国际市场收入占比达到138。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，产品线丰富，当前正处于高端产品结构优化时期，随全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容浪潮，我们预计公司20232025年营业收入分别为118915251942亿，同比增速为 288282274；归母净利润为202247300亿，同比增速为 217226215，对应PE为483932倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧 股票数据总股本百万股： 82416 流通A股百万股： 58930 52周内股价区间元： 1019021039 总市值百万元： 9622869 总资产百万元： 2424460 每股净资产元： 2183 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 7254 9238 11894 15248 19424 YOY 259 274 288 282 274 净利润百万元 1417 1656 2015 2470 3000 YOY 570 169 217 226 215 全面摊薄EPS元 172 201 245 300 364 毛利率 494 484 489 495 500 净资产收益率 281 95 107 117 125 资料来源：公司年报（20212022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表百万元 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标元 营业总收入 9238 11894 15248 19424 每股收益 219 245 300 364 营业成本 4770 6074 7695 9708 每股净资产 2121 2286 2563 2905 毛利率 484 489 495 500 每股经营现金流 083 340 231 441 营业税金及附加 38 59 76 97 每股股利 020 020 020 020 营业税金率 04 05 05 05 价值评估倍 营业费用 1328 1856 2348 2991 PE 8081 4775 3896 3207 营业费用率 144 156 154 154 PB 834 511 456 402 管理费用 431 535 671 855 PS 1042 809 631 495 管理费用率 47 45 44 44 EVEBITDA 6546 4323 3290 2510 研发费用 1306 1998 2516 3186 股息率 01 02 02 02 研发费用率 141 168 165 164 盈利能力指标 EBIT 1789 1912 2522 3168 毛利率 484 489 495 500 财务费用 99 210 160 120 净利润率 179 169 162 154 财务费用率 11 18 10 06 净资产收益率 95 107 117 125 资产减值损失 75 0 0 0 资产回报率 68 77 79 85 投资收益 13 90 80 80 投资回报率 87 91 104 116 营业利润 1928 2232 2802 3408 盈利增长 营业外收支 8 2 2 2 营业收入增长率 274 288 282 274 利润总额 1920 2234 2804 3410 EBIT增长率 103 69 319 256 EBITDA 2076 1960 2523 3170 净利润增长率 169 217 226 215 所得税 270 223 336 409 偿债能力指标 有效所得税率 140 100 120 120 资产负债率 278 278 328 323 少数股东损益 6 5 3 0 流动比率 34 33 28 28 归属母公司所有者净利润 1656 2015 2470 3000 速动比率 27 27 22 22 现金比率 17 18 14 16 资产负债表百万元 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 10075 11639 13347 16787 应收帐款周转天数 596 550 550 550 应收账款及应收票据 2029 1651 3067 2944 存货周转天数 2138 2000 2000 2000 存货 3460 3289 5261 5525 总资产周转率 04 05 05 05 其它流动资产 4580 4817 4904 5161 固定资产周转率 44 46 59 74 流动资产合计 20145 21396 26580 30417 长期股权投资 40 40 40 40 固定资产 2116 2572 2588 2610 在建工程 222 248 246 236 现金流量表百万元 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 860 910 960 1010 净利润 1656 2015 2470 3000 非流动资产合计 4060 4692 4805 4918 少数股东损益 6 5 3 0 资产总计 24205 26088 31385 35335 非现金支出 457 38 18 18 短期借款 16 16 16 16 非经营收益 112 92 82 82 应付票据及应付账款 2193 1465 3170 2677 营运资金变动 1312 845 461 738 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 683 2802 1906 3638 其它流动负债 3803 5065 6375 8002 资产 740 678 113 113 流动负债合计 6012 6545 9560 10694 投资 3993 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 44 90 80 80 其它长期负债 719 719 719 719 投资活动现金流 4689 588 33 33 非流动负债合计 719 719 719 719 债权募资 15 0 0 0 负债总计 6731 7264 10279 11413 股权募资 10795 485 0 0 实收资本 824 824 824 824 其他 52 166 165 165 普通股股东权益 17483 18838 21124 23939 融资活动现金流 10729 650 165 165 少数股东权益 10 15 17 17 现金净流量 6753 1564 1708 3441 负债和所有者权益合计 24205 26088 31385 35335 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月3日资料来源：公司年报（20212022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20以上； 增持 相对强于市场表现520； 中性 相对市场表现在55之间波动； 减持 相对弱于市场表现5以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上； 2市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平10与10之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中