理想汽车23Q3业绩前瞻：单车利润或有下滑，冲刺4万销量和加速智能化推进与投入

整体业绩前瞻–季度销量首次突破10万，受制于冲销量的优惠补贴和提高的研发费用，3Q单车利润或有所下滑；公司预计4q再度冲刺交付新高，月销量有望冲击45000。截至10月27号，彭博一致预期23Q3收入326亿元，同比+249%； 毛利率为22%；NoN-GAAP归母净利润一致预期22.9亿元。 销量情况：理想Q3共交付105108台，同比+296%；9月理想交付量3.61万辆，月度交付持续四个月破三万辆；10月9日-10月15日周销量突破1万，10月两周目前销量已达1.78万，如我们此前所预计开始冲刺4万月销。自8月份起，理想已连续三个月提出优惠措施/补贴刺激订单，冲击4季度月销4万目标；另一方面，市场担忧华为问界新车对于理想订单与销量的负面冲击，从订单和交付看目前影响有限，我们判断华为给问界带来的破圈效应成功渗透了更多燃油车用户，本质上是在扩容了增程式+大空间SUV的市场空间。 盈利情况：预计Q3毛利率维持在22%水平，单车利润或因冲销量的优惠补贴和更高的研发费用而有所下滑：继Q1Q2因L7的高效产能爬坡与理想ONE库存的逐步出清带来的毛利率提升将逐步到位，后续毛利的变化我们判断主要依靠明年整个平台的年降，我们认为这也是理想发力冲刺Q4月销量的原因之一。我们预计总费用为56亿元，其中研发费用预计为30亿元，同比+68%；销售费用预计为27亿元，同比+79%。我们预计23年理想仍会加大研发端的投入，理想汽车预计投入超110亿元的研发费用。 23Q4展望销量与新车型：持续看好理想Q4冲刺4万月销，根据产能与订单情况判断，年末或有望冲刺4.5万的月销量；年末重点为MEGA发布会和通勤NOA推进情况。第四季度另一个核心关注点为理想首个纯电平台车型MEGA预计年末发布，定价预计在50万以上，目前Mega外观图已官宣，整体外观设计相较传统MPV车型来说变化极大，具备非常高的辨识度；车型采用类似火车头/子弹的流线式设计，且李想在微博官宣爆料时特意提及风阻系数，因此我们判断其可能具备较低风阻系数以及较高的电效率以支撑其纯电车型的续航能力。理想的野心是将MEGA打造成50万以上销量第一的产品（对应月销超1万），我们乐观判断若MEGA能在纯电能力、大空间、智能化等方面均做出突破，产品力持续引领市场，月销量估计能达到至少5000-8000辆。 23Q4展望智能化：通勤NOA推进或提速，加大马力投入智能化研发。理想的通勤NOA已于Q3 9月份开始推送早鸟内测版本，公司预计年末推向100座测试城市；其中在四季度一线城市或将正式开放共享和大规模推送更多的通勤NOA能力。 我们判断，在理想BEV模型、TIN网络和NPN特征等能力加速成熟的趋势下，或有潜力加快对智能驾驶第一梯队竞争对手华为和小鹏等公司的追赶。我们认为理想的优势在于其1）L平台统一体系的智能驾驶硬件平台以及其庞大的规模效应；2）全栈自研能力和强大现金流支撑的稳定研发投入。虽然目前自动驾驶能力推进节奏弱于华为、小鹏两家车企，但仍是最有力的竞争和追赶者之一，这也同时意味着其在技术实力上将持续拉开与传统车企的差距。我们强调未来3年智能化或成为车企的最核心竞争力，来自头部新势力车企的技术+数据飞轮将构筑更深的产品力壁垒。 投资建议：近期理想面临大波动调整，核心原因或来自华为问界新产品的竞争，理想Q3若如我们预期单车利润有所下滑，我们判断市场或过度负面解读下滑原因，所以后续估值或仍有波动。但我们再次强调理想和华为是正和博弈的竞争，仍具备大量来自燃油车市场的增量，共同抢占BBA等高端合资品牌和传统车企的份额。 风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；新能源行业与政策不及预期等