宏观缺乏一致性，铝市基本面支撑价格高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 宏观缺乏一致性， 铝市基本面支撑价格高位震荡 恒力期货研究院2023年10月30日 观点总结 宏观：波动性加大、缺乏一致性 1、全球制造业PMI分化，美国超预期强劲、中国季节性改善但欧洲继续萎缩，整体缺乏一致性。 2、本美联储周议息会议，大概率维持当前利率，未来货币发展路径仍然充满悬念。 3、强美国与弱欧洲的交易可能持续，美元指数上行，非美货币贬值，中期趋势上不利多基本金属。 4、国内方面，金融条件边际改善，地产销售未超预期，特别国债提振短期情绪。 5、实物的需求改善上来说，黑色的影响要大于有色，最终仍要到明年3月去验证。 全球制造业PMI分化，美国超预期强劲VS中国季节性改善VS欧洲继续萎缩 10月欧元区制造业PMI43（前值43.5），9月美国ISM制造业PMI49（前值47.6）。日本PMI48.5（前值49.6）。 9月中国制造业PMI50.2%，较上月回升0.5个百分点。 9月全球制造业PMI回落至49.1（前值49）。 OECD综合领先指标有所回升。 美国：11月大概率维持当前利率，未来货币发展路径仍然充满悬念 美国9月CPI同比上涨3.7%，较上月持平，欧元区调和CPI同比上涨4.3%，较上月下降0.9个百分点。 美国十年期和两年期国债收益率高位震荡。 上周四公布三季度GDP化季率4.9%，预期4.3%，核心PCE年化季率2.4%，预期2.5%.两者影响中和。 当前美联储11月维持基准利率改了达到99.9%。 强美国与弱欧洲持续，美元指数上行，非美货币贬值 美元指数与LME铜价阶段性负相关。 欧元区制造业PMI与LME铝价阶段性正相关。 国内：金融条件边际改善，地产销售未超预期，特别国债提振短期情绪 9月中国PPI降幅收窄至2.5%，CPI回升至0%。 社融连续两个月超预期，反映金融条件边际企稳，但内生动力仍然显示不足，未来走势具有较大不确定性。 2020年发行特别国债以后主要工业品表现，黑色金属受益大于有色金属。 从高频的30大中城市商品房成交面积来看，目前地产销售符合季节性规律，但难有超预期表现，仍然位于近五年同期低点，亦符合我们对市场的直观感受。 价差结构已经显著转弱 截至到10月26日，国内电解铝库存62.2万吨，较10月7日增加3.8万吨，已经上穿去年同期水平。 截至到10月26日，沪铝总持仓自9月初的63万手左右水平下降至41.3万手。 10月中下旬以来，现货铝价格和铝锭升贴水大体均呈现下行格局。 截至到10月27日，测算的电解铝进口利润由正转负，暗示中国进口需求下降。 当前电解铝产量稳步攀升，但云南枯水季限产有望再度来临 全球原铝日均产量稳步攀升。 国内原铝产量稳步攀升，截止10月下旬开工率维持在高位。 云南省历史电力供应范围及趋势来看，十月大幅下降。 云南省现有四家大型电解铝冶炼企业，分别是云南铝业、云南宏泰、云南神火和云南其亚。市场消息省内电解铝企业枯水季有减产预期，本周将确定各家电解铝厂压产比例并开始执行。CRU预计按照20%限产力度计算预期影响规模将达到100万吨以上。 数据来源：CRU、Wind、恒力期货研究院 中国铝加工材月度产量 需求端：9月10月加工企业普遍改善，但对淡季普遍悲观 中国铝板带箔企业月度开工率 中国铝型材企业月度开工率 中国铝线缆企业月度开工率 铝棒库存累积，加工费回落，铝棒开工下行，反应现货实际需求已开始转弱 海外：LME库存频繁转移，但实际需求并未改善 LME现货对3月合约维持贴水，但幅度有所收窄。 LME注销仓单占比有所回落，仍然维持在历史相对高位， 基金维持净多持仓，幅度有所收窄。 海外各地区贸易升水处于下降态势 进出口：年迄今原铝进口大幅增加，但进口盈利逐步收窄暗示进口需求将下降 现货进口盈利在近期转负，暗示中国进口需求下降。 年迄今原铝进口大幅增加。 年迄今铝和铝材出口累计同比下降18% 俄铝进口大幅增加，符合市场预期 电解铝市场月度供需平衡和观点总结 基本面上，云南限产基本落实，机构预计总减产规模115万吨，日均产量下降0.3万吨，将对中期供应平衡产生较大影响，限制淡季回落空间。周初沪铝增仓上涨。但由于枯水季限产也一直在被市场不断的预期，仅靠供给侧突破前高上行动力并不足。目前加工企业开工率继续下降，电解铝社会库存达到65.3万吨，累库明显。铝价反弹，铝锭现货升水大幅收窄，反映下游对高价接受度较差。同时加工费仍然以低位成交为主，铝水比例下调与十月需求不及预期共同施压远期库存。进口亏损迅速扩大暗示未来中国需求拉动减弱。 淡季下需求预期并无显著改善。基本面上亦支持价格维持高位震荡。 策略：维持判断18500-19300元的区间震荡。关注：铝水比例、现货升贴水、电解铝进口利润 免责声明 本报告基于本公司研究院及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、 发表或者引用。 研究团队 刘文波 F03095242 Z0017330 朱展天 F3082956 Z0016234 潘诚宬 F3081830 郭嘉君 F3083904 Z0016668 黄科 F3082924 Z0017898 程驰文 F03112826 贺涵 F03089954 Z0016783 王阳 F3085280 Z0016385 龚慧娴 F03105896 周云 F03089066 Z0016657 尹嵘 F3080813 Z0019213 王青青 F03116687 杨怡菁 F03090247 Z0016789 董嘉奕 F03119656 Z0019597 许家浩 F03102230 万承植 F03086250 Z0016538 徐通 F03093736