面板周期弱化，黑电进入新的投资阶段

行业研究|深度报告 看好（维持） 面板周期弱化，黑电进入新的投资阶段 家电行业 国家/地区中国 行业家电行业 报告发布日期2023年11月03日 核心观点 LCD中期仍是未来电视面板主流技术：2022年全球面板出货面积LCD仍占主流，占比约93%。OLED，MicroLED等新一代显示技术虽然在显示效果上有了提升，但 是在成本和规模化量产上仍无法与成熟的LCD技术相比。而MiniLED技术的运用使LCD面板性能在动态，对比度上相较于传统TFT—LCD面板进一步提升，甚至达到与OLED同等的显示效果。将LCD产业寿命延长了1.5-2倍时间。因此在中期来看LCD依然是未来电视面板的主流选择。 电视面板周期有望趋于平稳：2023年Q2以来随着下游电视海外需求的提升与厂商严格控制稼动率，面板价格已经由低位涨回盈利区间并开始企稳。面板周期主要是 受到供需关系的影响，而供需关系可以进一步拆解为技术的创新周期与面板厂商的资本的投资周期共同作用，过去由于下游需求与上游产能投放的变化，周期波动性较大。在未来从供给端看，面板产业制造的话语权由海外转移到中国大陆，中国大陆面板量出货占比超70%。在高世代产线高投入，高技术壁垒的情况下，传统的LCD面板进入成熟期，厂商大量新建产线加大供给的意愿大幅度降低，供给趋于平稳。在需求端，全球彩电零售量稳定在2亿台左右，处于平稳略降的趋势，全球TV大屏化趋势显现，对于面板的需求面积维持低速增长。未来TV面板供需关系相对稳定，电视面板的周期波动有望趋于平稳。 国产黑电头部企业有望弱化面板成本影响，未来进入量价齐升增长：在量的方面，目前全球TV出货量趋于平稳，市场进入存量阶段，未来抢占市场份额成为竞争的关 键。从国内来看，竞争格局明显优化。市场份额逐步向头部集中，第二梯队黑电份额被蚕食，小米等采取低价竞争策略的厂商份额不断下降。从海外来看，在全球区域内国进洋退趋势明显，日韩企业逐步关停自有面板产线，失去了一体化的垂直优势，并将市场策略在逐步偏向于OLED等高端产品迁移，为国内品牌让出了中端市场红利。在价格方面国内头部品牌技术与品牌力的提升，大屏化与高端化的产品结构升级不仅带来了价格上的增长，同时提高了国内一线品牌整体利润率，但是相比韩系头部厂商仍有差距，未来高端化空间广阔。 投资建议与投资标的 虽然新兴显示技术（OLED，MicroLED）发展迅速，但考虑到成本及规模化制造因素，未来几年LCD仍是电视面板的主流。过去LCD面板供应的话语权逐步由海外转向国内，过去由于面板厂商的资本的投资周期影响供求关系，面板价格周期性波动较为明显、未来随着高世代面板产线出货量增速放缓，下游电视销售量稳定在每年约2亿台规模，大尺寸TV面板供求关系将趋于平稳，国内头部黑电企业盈利能力受面板周期影响逐步减小。国内黑电企业未来的发展从销量角度考虑，竞争格局逐步改善，头部集中度提高，国产厂商的自有品牌海内外市占率提升成为关键，从价格角度考虑，大屏化高端化的趋势带动产品结构升级提价，利润增厚，国产黑电自有品牌未来有望进入量价齐升的增长空间。建议关注国内头部黑电品牌海信视像(600060，未评级)。 风险提示 面板价格波动，海外需求减弱，产品替代风险 周振zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 路天奇lutianqi@orientsec.com.cn 家电出口的短视角和长机遇2023-09-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、电视面板新技术百花齐放，LCD技术仍是未来主流4 二、供需走向平稳，大尺寸TV面板价格周期有望平稳7 三、面板周期影响减弱，国产头部品牌未来有望量价齐升10 四、投资建议13 五、风险提示13 图表目录 图1：面板显示技术分类4 图2：TFT-LCD面板结构4 图3：OLED技术5 图4：MicroLED电视5 图5：中国MiniLED市场规模5 图6：中国MiniLED面板出货量5 图7：MiniLED技术6 图8：全球面板出货面积6 图9：2021年LCD下游产值分布6 图10：面板厂商平均毛利率7 图11：面板价格走势（美元/片）8 图12：2021年65寸超高清液晶电视成本构成8 图13：面板价格波动与黑电毛利率变化9 图14：LCD电视面板出货量市场占比9 图15：G7以上高世代面板出货量9 图16：全球彩电零售量10 图17：全球大尺寸面板出货量10 图18：全球大尺寸面板出货面积10 图19：线上彩电零售额份额11 图20：线下彩电零售额份额11 图21：海外电视市场份额（不含中国大陆市场）11 图22：国内彩电线上零售均价（元）12 图23：国内彩电线下零售均价（元）12 图24：23Q3中国彩电市场销售尺寸及变化12 图25：23Q3中国彩电市场6000元及以上新技术产品占比12 图26：黑电企业毛利率13 图27：黑电企业净利率13 表1：不同面板技术对比7 一、电视面板新技术百花齐放，LCD技术仍是未来主流 面板技术由CRT（阴极射线管显示技术）发展到FPD（平板显示技术），其中FPD中由分为LCD（液晶显示），PDP（等离子显示），OLED（有机发光二极管）三种类型。市场普遍采用TFT-LCD技术，通过两片玻璃基板中间夹着一层液晶，上层的玻璃基板是彩色滤光片、而下层的玻璃则由晶体管镶嵌于上。当电流通过晶体管产生电场变化，造成液晶分子偏转，再利用偏光片决定像素的明暗状态。此外，上层玻璃因与彩色滤光片贴合，形成每个像素各包含红蓝绿三颜色，这些发出红蓝绿色彩的像素便构成了面板上的视频画面。广泛应用于手机、电视、电脑、平板、汽车、商用等场景。 图1：面板显示技术分类图2：TFT-LCD面板结构 TN-LCD 液晶显示 （LCD） STN-LCD 平板显示技术 等离子显示 （PDP） TFT-LCD AMOLED 有机发光二极管（OLED） PMOLED 数据来源：东方证券研究所绘制数据来源：电子发烧友，东方证券研究所 高端显示技术在量产上存在困难：目前各大厂商也在不断探索新的OLED，MicroLED等技术。目前OLED面板由于柔性较好，对比度高、且能耗较低的特点逐步在商业领域应用。但目前主要应用在手机与可穿戴电子设备上。在大尺寸的电视面板中由于自发光材料的特性，在高亮度，高强度使用情况下子像素的性能下降速度远大于TFT-LCD，并且由于红绿蓝三色的衰减速度不一，容易出现偏色，烧屏等现象。并且在成本上由于目前OLED面板目前标准的量产工艺还未大规模推行，在良品率，制造成本上均落后于LCD。导致OLED面板价格居高不下。而MicroLED尽管在显示效果与使用寿命上占优，但是目前价格高昂，三星发布首台110寸MicroLED电视，售价超 百万人民币，距离商业化量产还面临各类技术难点等待突破。 图3：OLED技术图4：MicroLED电视 数据来源：中国科学院，东方证券研究所数据来源：三星官网，东方证券研究所 MiniLED技术加持下LCD生命周期延长：MiniLED背光技术将传统LCD原本50颗LED灯珠上升至1-2万颗，并且灯珠间距变小，极大地提升了单位面积下的背光灯珠密度，划分出更多精细的背光分区，实现更加细腻的显示效果。在MiniLED技术的加持下的LCD性能在动态，对比度上相较于传统TFT—LCD面板进一步提升，甚至达到与OLED同等的显示效果。根据LEDinside预测，LCD如果正面与OLED竞争寿命约5-10年，而加入MiniLED技术后可以使LCD产业寿命延长1.5-2倍时间。目前MiniLED规模快速扩张，根据中商情报网预测，中国2023年MiniLED市场规模将接近200亿元。未来出货量将从2022年的2160万片面板增长到2027年的3030万片 面板。 图5：中国MiniLED市场规模图6：中国MiniLED面板出货量 中国MiniLED市场规模（亿元）中国MiniLED面板出货量（万片） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023E 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20222023E2024E2025E2026E2027E 数据来源：中商情报网，东方证券研究所数据来源：中商情报网，东方证券研究所 图7：MiniLED技术 数据来源：海威科技官网，东方证券研究所 LCD未来5年内仍是TV面板主流：从面板出货面积来看，2022年，全球电视显示面板市场出货面积约为1.75亿平方米，LCD面板的出货面积仍占据绝对优势，占比约96%，OLEDTV面板出货面积为759.2万平米，占比仅4%。根据共研网的数据，全球显示面板的第一大下游应用为电视面板。2021年，电视面板产值占整个LCD产值的39.28%，占据绝对市场地位。横向对比目前各类主流显示技术，虽然以OLED、MicroLED为代表的下一代显示技术在显示效果上有所提升，但是目前在技术以及成本上实现规模化量产尚有欠缺，外加过去面板厂产线投入及折旧周期考虑，未来5-8年在LCD仍是大屏电视的主流技术。 图8：全球面板出货面积图9：2021年LCD下游产值分布 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 LCDTV（万平方米）OLEDTV（万平方米） 20182019202020212022 电视智能手机笔记本电脑显示器面板其他 39.28% 15.68% 19.05% 13.06% 12.93% 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：共研网，东方证券研究所 表1：不同面板技术对比 LCD OLED MiniLED MicroLED LED灯珠数量 100以内 - 数千个至数万个 数百万个 能耗 较高 较低 较低 极低 厚度 厚 中等 中等 极薄 重量 重 中等 中等 极轻 技术成熟度 极高 中等 中等 研发阶段 柔性 难易弯曲 可弯曲 可弯曲 可弯曲 色域 低 高 高 极高 刷新率 一般 高 高 高 响应时间 1ms 0.001ms 小于0.5ms 0.001ms 寿命 长 短 极长 极长 良率 98% 80% 低 研发阶段 成本 低 高 高 极高 数据来源：艾邦LED网，东方证券研究所 图10：面板厂商平均毛利率 二、供需走向平稳，大尺寸TV面板价格周期有望平稳 面板周期受供需影响：面板过去存在周期主要是受到供需关系的影响，而供需关系可以进一步拆解为技术的创新周期与面板厂商的资本的投资周期共同作用，我们选取了群创光电、友达光电、深天马A、京东方A四家主要上游面板厂商的平均毛利率来反映面板周期的波动。一个周期的开始由先进的面板厂商通过技术创新，在面板上实现更好的效果或大幅度降低成本，开拓新的市场 需求，此时应为下游需求旺盛，新产能还未扩张，处于涨价阶段，在短期的供不应求后引发大量的投资，由于面板产线投入周期长，资本支出较大，并且市场需求的传导具有一定的延时性，大量的产能扩张带来生产过剩，价格出现下降。而第三阶段面板价格下降对于下游显示产品让出利润空间，需求大量增加，上游面板厂处于上一阶段尾部减产去库存阶段，出现供给不足，再次引发新的一轮上涨。2023年Q2以来随着下游电视海外需求的提升与厂商严格控制稼动率，面板价格已经由低位涨回盈利区间并开始企稳。 数据来源：Wind，Bloomberg，东方证券研究所（平均毛利率由群创光电、友达光电、深天马A、京东方A构成） 图11：面板价格走势（美元/片） 数据来源：Wind，东方证券研究所 液晶面板是LCD电视的主要成本，根据Omdia2021年2月测算，在考虑2个月供应链周转周期的情况下，65寸液晶电视总成本为443美元，其中面板