云网融合增效显著，天地一体通信可期

分析师 李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 2023年11月02日 公司研究●证券研究报告 中国电信（601728.SH） 公司快报 云网融合增效显著，天地一体通信可期投资要点事件：2023年10月20日，中国电信发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润为272.12亿元，同比增长10.7%。其中，2023年第三季度实现营业收入1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润为67.65亿元，同比增长8.9%。传统业务稳步增长，产业数字化符合预期。2023年前三季度，中国电信服务收入为3497.43亿元，同比增长6.4%。其中，移动通信服务实现收入1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户数达到4.06亿户，5G套餐用户达到3.08亿户，5G渗透率为75.8%，移动ARPU为45.6元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务实现收入929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户数为1.89亿户，宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭拉动增长效应突出；产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%，第三季度收入基本保持上半年增长速度，带动公司整体业绩向上。成本增加支撑高增长业务，专注研发构筑长远优势。2023年前三季度，中国电信营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要用于适度增加产业数字化、智慧家庭等高增长业务的能力建设投入。费用方面整体保持稳定，2023年前三季度，公司销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，用于引进高科技人才，强化创新能力，在云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增长5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。启动800M5G基站集采，战略新产业激发活力。2023年8月，工信部许可中国电信将现网用于2G/3G/4G系统的800MHz频段频率重耕用于5G公众移动通信系统。9月，中国电信启动5G-移动基站集采，规格型号为800MNR基站，预估规模为25万站。随着中国联通和中国电信先后获得5GSub-1GHz低频频谱许可，将补足此前的5G覆盖及基站价格竞争劣势，推动中国联通/中国电信5G信号的快速深度普及。战略新产业领域，中国电信将积极推动以云网融合为核心特征的新型数字信息基础设施建设，为以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革注入强劲动力。9月27日，中国电信发布信息通信领域首个网络大模型——启明，旨在推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业，目前已在企业内部成熟应用。卫星用户规模超18万，天地一体通信可期。中国电信通过中国首个自主研发及建设的卫星移动通信系统——天通一号卫星网络，率先在国内外运营商行业内真正意义上实现了“天地一体”移动通信能力，目前用户规模超过18万户。地面网络方面，中国电信干线光缆45.8万皮长公里，本地中继光缆121万皮长公里，机架规模超过45万架，服务3.91亿移动用户，2.14亿宽带用户。国际海缆方面，中国电信参与130余个国际重点项目和近40个国际海底通信系统建设，足迹遍布全球各 通信|电信运营Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-11-02)5.33元交易数据总市值（百万元）487,733.05流通市值（百万元）104,416.97总股本（百万股）91,507.14流通股本（百万股）19,590.4312个月价格区间7.04/3.91 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.286.3741.86绝对收益-7.94-4.7339.66相关报告中国电信：创新引领变革，云+AI+数据要素全面突破-中国电信-点评报告2023.8.9中国电信：产业数字化布局深入，天翼云翻倍增长-中国电信年报点评2023.4.7 大洲，拥有53条海缆及75个跨境陆缆系统，7艘专业海缆施工船只，安装超过 6.5万公里国际海缆。2023年9月，华为新款手机Mate60Pro支持手机直连卫星业务，该技术是由中国电信提供的卫星通信服务，此次中国电信与华为的强强联手，推动手机从通讯、娱乐工具变革上升为一款生存必备品，进一步加速天地一体化通信时代的到来。 投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91亿元，同比增长10.8%/9.9%/9.1%，公司归母净利润分别为305.61/337.07/371.20亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%，对应EPS为0.33/0.37/0.41元，PE为16.0/14.5/13.1，维持“增持-B”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期，研发投入转发失败风险，共建共享不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,159 474,967 526,264 578,259 630,591 YoY(%) 11.3 9.4 10.8 9.9 9.1 净利润(百万元) 25,952 27,593 30,561 33,707 37,120 YoY(%) 24.4 6.3 10.8 10.3 10.1 毛利率(%) 29.2 28.4 29.0 28.5 28.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.30 0.33 0.37 0.41 ROE(%) 6.1 6.3 6.7 7.0 7.2 P/E(倍) 18.8 17.7 16.0 14.5 13.1 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 6.0 5.8 5.8 5.8 5.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 127361 141072 168011 209550 273289 营业收入 434159 474967 526264 578259 630591 现金 75210 76300 98811 135945 195188 营业成本 307337 339940 373647 413455 454025 应收票据及应收账款 22389 24312 27432 29425 32578 营业税金及附加 1730 1643 1821 2001 2182 预付账款 7773 9400 9627 11280 11519 营业费用 52172 53803 56479 59052 63282 存货 3827 3513 4555 4373 5431 管理费用 32362 33578 36207 39379 42060 其他流动资产 18162 27547 27586 28528 28573 研发费用 6933 10560 11578 12722 13747 非流动资产 634881 666626 674767 676969 672104 财务费用 1294 7 254 360 377 长期投资 41166 42220 45096 48035 51020 资产减值损失 -2054 -2441 -4144 -5008 -4163 固定资产 415380 413406 419509 418698 410367 公允价值变动收益 -67 -91 -32 -39 -57 无形资产 41911 44836 43943 43614 43390 投资净收益 4193 2265 2455 2667 2895 其他非流动资产 136425 166165 166219 166622 167326 营业利润 39665 41304 44558 48910 53592 资产总计 762242 807698 842778 886519 945392 营业外收入 2042 2332 2157 2056 2147 流动负债 260297 277874 289791 306180 335913 营业外支出 7836 7922 6752 6974 7371 短期借款 2821 2840 2950 3205 3559 利润总额 33871 35714 39963 43993 48368 应付票据及应付账款 114895 127260 138907 155617 167807 所得税 7716 8038 9160 10034 11006 其他流动负债 142582 147774 147934 147358 164547 税后利润 26154 27676 30803 33959 37363 非流动负债 70768 93397 92711 91732 90544 少数股东损益 202 83 242 252 243 长期借款 7395 4484 3798 2819 1631 归属母公司净利润 25952 27593 30561 33707 37120 其他非流动负债 63373 88913 88913 88913 88913 EBITDA 114025 117271 97084 108697 120742 负债合计 331066 371271 382502 397912 426458 少数股东权益 2494 4338 4580 4832 5075 主要财务比率 股本 91507 91507 91507 91507 91507 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 67580 69394 69394 69394 69394 成长能力 留存收益 270335 271303 295549 320472 345407 营业收入(%) 11.3 9.4 10.8 9.9 9.1 归属母公司股东权益 428681 432089 455695 483775 513860 营业利润(%) 27.6 4.1 7.9 9.8 9.6 负债和股东权益 762242 807698 842778 886519 945392 归属于母公司净利润(%) 24.4 6.3 10.8 10.3 10.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.2 28.4 29.0 28.5 28.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.0 5.8 5.8 5.8 5.9 经营活动现金流139195 137219 111835 110366 134683 ROE(%) 6.1 6.3 6.7 7.0 7.2 净利润26154 27676 30803 33959 37363 ROIC(%) 5.1 5.1 5.6 5.8 6.1 折旧摊销81509 83132 59106 66946 74898 偿债能力 财务费用1294 7 254 360 377 资产负债率(%) 43.4 46.0 45.4 44.9 45.1 投资损失-4193 -2265 -2455 -2667 -2895 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 营运资金变动7019 -2341 24096 11729 24883 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流27412 31009 32 39 57 营运能力 投资活动现金流-79427 -95588 -64824 -66521 -67195 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现