存量机组盈利能力持续向好，新投疆电机组助增业绩

事件： 公司发布2023年三季报。三季度公司实现营收79.75亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长337%。 点评： 新机组投产、成本下行等影响下，控股火电盈利能力持续改善 公司两台疆电机组分别于8月底和9月上旬投产。电量方面，三季度的 7、8两个月连创月度发电历史新高，季度发电量也是历史单季最高。电价方面，2023年安徽省90%以上的交易电属于年度交易，价格锁定，剩余部分依靠月度和现货来补充，月度价格没有降价的压力，现货市场还在试运行阶段，周期短，价格变化也基本不明显，故而安徽电价趋势比较稳定。成本端，公司三季度煤价环比二季度下降，主要系一方面长协煤占比高，另一方面，新疆电厂三季度投产，整体也把煤价拉低。综合来看，公司控股火电盈利能力显著提升，三季度公司整体毛利率同比提高了7.17个百分点至10.72%。 新能源主要分布于安徽和新疆，十四五规划目标4GW 新能源方面，公司规划十四五末达400万千瓦，包含在役、在建、获取指标，主要布局于安徽和新疆。风光比例方面，力争风电30%，光伏70%。 公司今年已获指标150万千瓦，计划今年在宿州的钱营孜二期配套的30万千瓦风电尽量开工，以及在新疆的光伏项目今年也力争开工。目前投运体量较小，故而对业绩影响较小。 参股火电企业多具有煤炭资源或为煤电联营，显著增厚业绩 公司三季度投资收益约为5.08亿元，占利润总额的49.8%，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中，神皖能源的在运煤电装机已达1046万千瓦，池州二期已经开工建设。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17、19、22亿元（前值为14.9、17.1、19.2亿元），对应PE8.5、7.4、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值