大类资产跟踪周报：增量政策密集出台，国内权益资产表现亮眼

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 增量政策密集出台，国内权益资产表现亮眼 ——大类资产跟踪周报（10.23-10.27） 2023年10月30日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股市场：增量政策密集出台，A股走出独立行情。近 期公布的数据不断强化当前经济基本面已处于弱复苏过程中的信 号，积极因素不断累积。同时，上周增量政策密集出台，多重利好下A股止跌回升。港股市场：港股上周前三个交易日以横盘震荡为 28% 18% 8% -2% %1M3M12M 主，后在下调印花税及内地股市大涨的提振下，周五高开收涨。海外方面：数据强化美国高利率环境维持更久预期，全球地缘政治冲 突升级。三季度美国GDP数据高于市场预期，9月美国耐用品订单同比大幅提升。整体来看，美国经济仍具有较强韧性。9月PCE数据如期回落，对市场加息预期扰动较小。地缘政治方面，以色列对加沙地带突发展开大规模地面进攻，继续对市场风险偏好形成负面 上证指数-2.86-7.763.62 沪深300-2.87-10.241.20 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（10.16-10.20）：外围避险 情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化2023-10- 25 2大类资产跟踪周报（10.09-10.13）：地缘政治 风险加剧，市场避险情绪加重2023-10-17 3美联储9月CPI点评：美国CPI略超预期，能源及服务价格为主要支撑2023-10-16 影响。欧洲方面，欧央行停止加息，加息周期或已结束。 债券市场：资金利率小幅转松，10Y-1Y国债利差走扩3.81bp至43.26bp。随着税期因素消退及特殊再融资债发行高峰期已过，央行加大逆回购投放量，上周资金面小幅转松，债市收益率有所下 行，短端下行幅度相对更大。展望后续，本次国债增发将在四季度发行完毕，供给端将对利率形成调整压力，后续货币政策如何配合尤其关键。同时，本次国债增发从基本面层面有利于助推经济修复，提高市场对明年经济的预期，债市整体环境仍略偏不利。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系低位反弹。国内四季度万亿国债增发等宏观利好因素频出，扭转市场消极预期，黑色系商品价格低位反弹。原油方面，巴以冲突尚未蔓延至产油区，叠加库存数 据回升，原油溢价有所回落。但在地缘政治风险消退之前，原油价格高波动性预计仍将持续。黄金方面，避险情绪仍存，叠加市场对美联储今年不再加息预期上升，在此助推下金价继续上行。 本周资产配置建议：A股＞港股＞大宗商品＞债券＞美股；上周受受国内增量政策密集出台提振，A股市场走出独立行情。港股方面，受印花税下调及内地股市上涨带动，周五收涨。A股方面，当 前市场赔率较好，叠加内部政策托底意愿较强，经济基本面逐步触底，积极因素不断累积，中长期角度已具备性价比。但短期外部宏观不确定性仍较高，外围风险事件频发，因此仍以结构性行情为主。建议关注：受益于政策加持、预期改善的顺周期、大金融等板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受 益于华为概念催化的电子、芯片等板块。大宗方面，中东地缘政治 不确定性上升，金价波动性预计增大。国内债券，随着万亿国债增 发，供给层面及经济预期层面债市整体环境都仍偏不利。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（增量政策密集出台，A股走出独立行情）3 2大类资产周度跟踪（国内股市表现领跑全球资产）3 3股票（A股各大股指延续下跌，价值风格占优）4 4债券（短端利率小幅下行，期限利差小幅走扩）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，黑色系低位反弹）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回升）7 7重点数据大事展望8 7.1美联储议息会议8 7.2美国10月非农数据8 7.3苹果财报公布9 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）8 图8：金银比8 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（增量政策密集出台，A股走出独立行情） 权益市场：1）A股方面：增量政策密集出台，A股走出独立行情。1-9月规模以上工业企业利润累计同比-9.0%，降幅较上月进一步收窄2.7个百分点。近期公布的数据不 断强化当前经济基本面已处于弱复苏过程中的信号，积极因素不断累积。同时，上周增量政策密集出台。继本月上旬中央汇金增持四大行之后，10月23日，中央汇金再度出手，宣布将持续增持ETF。10月24日，十四届全国人大常委会审议通过增发万亿国债和2023年中央预算调整方案的决议。增发国债于今明两年安排使用，全国财政赤字将由 38800亿元增加至48800亿元，赤字率突破3%的“红线”，提高至3.8%左右，彰显“稳增长”决心。诸多利好催化下，上周A股市场走出独立行情，市场触底快速反弹。从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。后续积极关注中美利差何时出现拐点，届时市场有望走出资金存量博弈的现状，扭转当前的定价格局。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，市场预期改善的顺周期、大金融等相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，近期叠加华为概念催化，关注电子、芯片等成长板块。2）港股方面：港股上周前三个交易日以横盘震荡 为主，后续在下调印花税及内地股市大涨的提振下，周五高开收涨。3）海外市场：数 据强化美国高利率环境维持更久预期，全球地缘政治冲突升级。三季度美国GDP环比 折年增速4.9%，前值2.1%，高于市场预期的4.3%。同时，9月美国耐用品订单同比大幅提升，由3.3%上涨至4.8%。整体来看，美国经济仍具有较强韧性。9月PCE物价指数同比回落至3.4%，符合市场预期，核心PCE同比如期回落至3.7%，PCE数据对市场加息预期扰动较小。地缘政治方面，以色列对加沙地带突发展开大规模地面进攻，继续对市场风险偏好形成负面影响。欧洲方面，欧央行自2022年7月以来首次停止加息，加息周期或已结束。 债券市场：资金利率小幅转松，10Y-1Y国债利差走扩3.81bp至43.26bp。随着税期因素消退及特殊再融资债发行高峰期已过，央行加大逆回购投放量，上周资金面小幅转松，债市收益率有所下行，短端下行幅度相对更大。展望后续，本次国债增发将在四季 度发行完毕，供给端将对利率形成调整压力，后续货币政策如何配合尤其关键。同时，本次国债增发从基本面层面有利于助推经济修复，提高市场对明年经济的预期，债市整体环境仍略偏不利。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系低位反弹。国内四季度增发1万亿国债等宏 观利好频出，扭转市场对政策消极预期，黑色系商品价格低位反弹。原油方面，巴以冲突尚未蔓延至产油区，叠加库存数据有所回升，原油溢价有所回落。但在地缘政治风险消退之前，原油价格高波动性或仍将持续。黄金方面，中东局势不断升级，避险情绪仍存，叠加市场对美联储今年不再加息预期上升，在此助推下金价继续上行。 2大类资产周度跟踪（国内股市表现领跑全球资产） 上周（10.23-10.27）资产表现为：港股>A股＞债券>大宗商品>美股。国内方面， 上周中央汇金宣布增持ETF，强化市场信心。同时，周二中央财政宣布将于四季度增发1万亿国债，通过中央加杠杆方式进一步缓解地方财政压力。在此背景下，国内A股市场走出独立行情，快速止跌反弹。海外方面美国新公布三季度GDP数据显示经济韧性仍较强，经济软着陆概率增高。PCE数据基本符合预期，对加息预期扰动不大。欧洲10月制造业PMI初值回落至43，经济表现疲软，欧央行宣布暂停加息。整体来看，上周国内股市表现亮眼。沪深300领涨其他类型资产，涨幅为1.48%。紧随其后的为恒生指数、伦敦金现和上证综指等，涨幅分别为1.32%、1.27%和1.16%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、纳斯达克指数和标普500，涨跌幅分别-3.29%、-2.62%和-2.53%。另外，上周富时新兴市场表现-0.3%优于发达市场-2.1%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.14 -5.87 -2.20 纳斯达克指数 -2.62 -6.13 20.80 标普500 -2.53 -6.47 7.24 富时100 -1.50 -5.70 -2.15 法国CAC40 -0.31 -7.30 3.05 德国DAX -0.75 -6.93 4.39 日经225 -0.86 -6.15 18.77 恒生指数 1.32 -2.72 -12.05 沪深300 1.48 -3.87 -7.99 上证综指 1.16 -2.92 -2.31 孟买SENSEX30 -2.47 -4.52 4.28 富时新加坡STI -0.48 -5.56 -5.83 圣保罗IBOVESPA指数 0.13 -4.54 6.51 美国10年期国债 -1.47 -2.52 -5.19 中国10年期国债 0.24 -0.05 1.44 路透CRB商品指数 -0.32 -1.17 2.65 伦敦金现 1.27 3.96 10.05 ICEWTI原油 -3.29 -3.58 5.88 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、伦敦金现、标普500和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别为20.80%、18.77%、10.05%、7.24%和6.51%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和富时新加坡STI，涨跌幅分别为-12.05%、-7.99%和-5.83%。 3股票（A股各大股指延续下跌，价值风格占优） 国内方面，外围避险情绪外溢背景下，A股各大指数悉数下行。其中，中小综指、中证1000和深证成指表现相对靠前，周度涨跌幅分别2.75%、2.47%和2.09%；表现相对靠后的为科创50、上证50和上证指数，周度涨跌幅分别为0.00%、1.08%和1.16%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 1.16 -2.31 3017.78 深证成指 2.09 -11.30 9770.84 创业板指 1.74 -17.76 1929.91 中小综指 2.75 -7.40 10755.91 沪深300 1.48 -7.99 3562.39 上证50 1.08 -8.36 2414.91 中证500 1.26 -6.35 5492.03 中证1000 2.47 -5.81 5916.68 科创50 0.00 -10.21 861.85 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数及小盘指数表现优于中盘指数，近一周涨跌幅分别1.34%、1.34%和0.69%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别1.68%和-0.16%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，汽车及食品饮料领涨。上周表现较好的 为SW汽车5.45%、SW食品饮料5.26%和SW环保4.77%；跌幅排名前三分别是SW银行-0.65%、SW煤炭-0.25%和SW石油石化0.21%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 6.00 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 -2.50 -3.50 300成长300价值全指成长 全指价值 资料来源：iFin