铜月报：铜反弹可期

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月铜月报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 铜反弹可期 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2023年10月30日作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 9月底及10月初在美元指数持续走强的背景下，伦铜跌破8000 美元关口，一度下挫至年内低位7900美元一线。随着美元指数呈现高位震荡态势，而国内万亿国债等政策推动叠加产业托底意愿强烈，10月下旬铜价呈现触底反弹态势。 中短期而言，市场对巴以冲突的避险情绪有所降温，国内万亿刺激下宏观预期再度走强。国内产业逢低补库意愿强，库存节后呈现去化。技术层面伦铜位于前期低点，支撑作用较强。整体沪铜易涨难跌，可逢低做多。 展望今年年末和明年一季度，随着美国通胀改善，美联储降息周期临近，美元见顶回落，国内宏观强预期，内外宏观利好共振，从金融属性上利好铜价；全球制造业PMI呈现触底反弹态势，需求将边际改善，从产业上利好铜价。整体铜价我们认为已处于低位，预计铜价将在6.5万-7万区间震荡。上方的压力来自于地缘政治风险以及海外的高利率。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜|月报 00 1/18请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1期价走势回顾5 2宏观因素7 3产业分析9 3.1铜精矿供应维持宽松9 3.2电解铜供应大幅上升10 3.3电解铜库存低位震荡12 3.4国内终端消费强劲13 3.5供需平衡16 4结论17 图表目录 图1铜期价走势5 图2铜沪伦比值5 图3美元指数打压伦铜5 图4人民币支撑沪铜5 图51#电解铜基差MA56 图6铜月差6 图7伦铜升贴水季节性6 图81#电解铜升贴水季节性6 图9美元指数走势7 图10人民币汇率走势7 图11市场避险情绪上升8 图12国内外制造业PMI8 图13ICSG铜精矿全球产量9 图14铜砂矿及精矿进口9 图15铜精矿港口库存10 图16铜精矿TC加工费10 图17全球电解铜产量10 图18全球电解铜消费10 图19电解铜产量11 图20电解铜净进口11 图21Mysteel电解铜库存12 图22国内显性库存（Mysteel社库+保税区）12 图23全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）12 图24国内电解铜终端消费结构13 图25电力基建数据13 图26家电产业数据14 图27房地产产业数据14 图28汽车产业数据15 图29国内电解铜单月供需平衡（万吨）16 图30国内电解铜累计供需平衡（万吨）16 1期价走势回顾 三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡，而沪铜主力期价在 68000至71000元区间震荡。走势上的内强外弱主要是由于人民币汇率贬值所致，在剔除汇率影响后，整体沪伦比值保持平稳。 9月底及十月初在美元指数持续走强的背景下，伦铜跌破8000美元关口， 一度下挫至年内低位7900美元一线。随着美元指数呈现高位震荡态势，而国内万亿国债等政策推动叠加产业托底意愿强烈，十月下旬铜价呈现触底反弹态势。 图1铜期价走势图2铜沪伦比值 沪铜期价伦铜期价沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 58,000 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 7,500美元 7,000美元 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美元指数打压伦铜 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4人民币支撑沪铜 美元指数伦铜期价沪铜期价人民币汇率 108 9,500美元 72,000 7.407.30 106 9,000美元 70,000 7.20 104 68,000 7.10 8,500美元 66,000 7.00 102 6.90 8,000美元 64,000 6.80 100 62,000 6.70 98 7,500美元 60,000 6.606.50 96 7,000美元 58,000 6.40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9月下旬以来，铜价大幅下挫的情况下，国内产业托底意愿较强，精铜杆开工率持续上行。据SMM数据显示，9月大中型精铜杆企业周度开工率在70%左右，而10月底已上升至87%。 图51#电解铜基差MA5图6铜月差 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色月差沪铜主力 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 2023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-06 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7伦铜升贴水季节性图81#电解铜升贴水季节性 2019202020212022202320192020202120222023 100 50 0 -50 1501,400 -100 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观外空内多 近年来铜价走势受宏观因素影响较大，尤其是海外宏观。而产业影响则相对有限，多数时候反映在基差月差上。 海外美强欧弱经济格局叠加美联储维持鹰派持续推动美元指数上行，进而使伦铜承压。人民币跟随美元指数大幅贬值，这很大程度上对冲了外盘的跌幅。此外，在高利率的背景下，整体风险资产的持有成本大幅上升，市场风险偏好下降，铜的金融属性较强，也会因此承压。 9月下旬以来，人民币围绕7.3一线震荡，振幅也有所收窄。市场对人民币的贬值预期开始大幅下降，这在黄金的内外价差快速收窄中也可以印证。贬值预期的下降意味着在美元强势的情况下，无论是伦铜还是沪铜都将承压，内外相关性将上升。 图9美元指数走势图10人民币汇率走势 108 106 104 102 100 美元指数伦铜期价 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 98 62,000 96 7,000美元 60,000 7,500美元 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 沪铜连续合约美元兑人民币：中间价 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 10月7日巴以冲突爆发以来，整体局势愈演愈烈，这使得市场的避险情绪明显上升，一定程度上抑制了风险资产但并未造成恐慌性抛售。我们认为随着巴以冲突由空袭转为地面作战，其风险外溢的可能性较大，但对铜价的影响有限。 图11市场避险情绪上升 伦铜 VIX 9,500 28.00 9,300 26.00 9,100 24.00 8,900 22.00 8,7008,5008,300 18.00 8,100 16.00 7,900 14.00 7,700 12.00 7,500 10.00 20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 展望2023年最后两个月，我们认为美联储加息停止是大概率事件，首先是通胀回落趋势较为明显，其次外部地缘政治因素不确定性较大。停止加息对应着美元指数及美债收益率上行空间有限，但整体美元指数及美债收益率向下的空间也比较有限，美强欧弱经济格局支撑美元指数维持强势。下行空间的打开需要等待降息预期的炒作，我们预计美国通胀改善乐观的情况下市场可能在四季度末或者明年一季度开始炒作降息预期，届时美元或大幅下行，利好铜价。 欧美制造业三季度有触底反弹的迹象，这一定程度上给予了外盘铜价支撑。但在高利率的打压下，整体海外需求相对悲观。而国内货币政策宽松，产业利好政策频出，需求相对旺盛，10月国内万亿国债刺激下，市场强预期再现，黑色系开始大幅反弹，带动有色反弹。宏观需求内强外弱格局不变。 图12国内外制造业PMI 美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI中国制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4产业分析 3.1铜精矿供应维持宽松 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 ICSG数据显示，2023年1-8月全球锌精矿累计产量1450.9万吨，累计同比增长1.54%。海关总署数据显示，2023年1-9月我国铜矿砂及其精矿累计进口量为2035.31万吨，累计同比增长7.89%。 全球铜矿产量较去年小幅增长，而国内铜矿进口量增速远高于全球铜矿产增速，且港口库存较去年有明显下降，这很大程度上说明了2023年国内冶炼需求旺盛。 图13ICSG铜精矿全球产量图14铜砂矿及精矿进口 2,100万吨 2,000万吨 1,900万吨 1,800万吨 1,700万吨 1,600万吨 1,500万吨 1,400万吨 20192020202120222023 123456789101112 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9月以来，加工费有明显回落，这导致国内冶炼厂利润有所下滑，但整体炼厂仍维持高利润，据测算10月底炼厂现货冶炼利润仍在2000元/吨以上，减产的动机不强。 图15铜精矿港口库存 202120222023 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 40万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图16铜精矿TC加工费 100美元 95美元 90美元 85美元 80美元 75美元 70美元 65美元 60美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.2电解铜供应大幅上升 ICSG数据显示，1-8月全球电解铜累计产量为1772.5万吨，同比增长 4.75%。其中原铜产量为1474.90万吨，同比增长3.69%；再生铜产量为 297.80万吨，同比增长10.42%。1-8月全球电解铜消费量为1758.80万吨，同比增长2.59%。1-8月全球电解铜过剩13.70万吨。 图17全球电解铜产量图18全球电解铜消费 2019202020212022202320192020202120222023 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160