三季度业绩环比改善，重点项目持续推进

兴发集团（600141） 公司研究/公司点评 三季度业绩环比改善，重点项目持续推进 2023-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.52 近12个月最高/最低（元）34.12/17.86 主要观点： 事件描述 10月27日，公司发布2023年三季度业绩，公司2023前三季度实现 营业总收入219.28亿元，同比-11.78%，实现归母净利润9.34亿元， 总股本（百万股） 1,112 同比-80.98%；2023年Q3实现营业总收入83.18亿元，同比+10.07%， 流通股本（百万股） 1,106 环比+18.18%，实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比 流通股比例（%） 99.52 +104.20%。 总市值（亿元） 217 流通市值（亿元） 216 公司周期产品景气下行，前三季度业绩承压下滑 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%11/222/235/238/2311/23 27% 47% 31% - - 兴发集团沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.周期板块拖累整体业绩，看好公司远期成长2023-09-04 2.一季度业绩承压，新材料板块蓄势待发2023-05-08 3.全年业绩创新高，磷硅新材料打开成长空间2023-03-21 公司2023前三季度实现营业总收入219.28亿元，同比-11.78%，实 现归母净利润9.34亿元，同比-80.98%。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，产销量亦同比出现不同程度下滑，导致产品盈利能力大幅减弱。从销量端看，2023前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为12.19、14.20、19.88、90.17、14.06、1.93、6.24、149.95万吨，同比分别为+29%、+169%、-18%、-17%、-15%、+15%、-29%、-30%；从价 格端看，2023前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25553.47、11879.15、9609.13、2937.76、10119.37、23726.21、 8611.08、620.38元/吨，同比分别为-57%、-40%、-41%、-18%、- 17%、-20%、-10%、+17%。 部分产品价格反弹，第三季度业绩环比大幅改善 2023年Q3实现营业总收入83.18亿元，同比+10.07%，环比 +18.18%，实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比+104.20%。公司盈利环比改善，主要原因系公司黄磷、磷肥、湿电子化学品价格反弹及肥料、添加剂等产品需求增加。从销量端看，2023Q3公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为4.04、4.71、6.89、41.10、4.88、0.52、1.93、63.42万吨，环比分别为-22%，-9%、+3%、+58%、 +7%、+6%、-12%、13%；从价格端看，2023Q3公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为23151.70、10510.51、8661.35、2508.96、9071.53、22526.12、9589.31、628.96元/吨，环比分别为 -1%、-11%、-9%、-25%、-11%、+10%、+18%、+9%。 图表1：公司2023Q1-Q3及Q3主营产品销量（万吨）及同环比（%） 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 产品 2023Q1- Q3 同比 （%） 2023Q3 同比 （%） 环比 （%） 草甘膦系列 12.19 29% 4.04 15% -22% 有机硅系列 14.20 169% 4.71 -13% -9% 特种化学品 19.88 -18% 6.89 20% 3% 肥料 90.17 -17% 41.10 111% 58% 食品添加剂 14.06 -15% 4.88 -2% 7% 黄磷 1.93 15% 0.52 -53% 6% 湿电子化学品 6.24 -29% 1.93 -3% -12% 磷矿石 149.51 -30% 63.42 73% 13% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2：公司2023Q1-Q3及Q3主营产品价格（元/吨）及同环比（%） 产品 2023Q1- Q3 同比 （%） 2023Q3 同比 （%） 环比 （%） 草甘膦系列 25553.47 -57% 23151.70 -57% -1% 有机硅系列 11879.15 -40% 10510.51 -33% -11% 特种化学品 9609.13 -41% 8661.35 -43% -9% 肥料 2937.76 -18% 2508.96 -40% -25% 食品添加剂 10119.37 -17% 9071.53 -25% -11% 黄磷 23726.21 -20% 22526.12 -19% 10% 湿电子化学品 8611.08 -10% 9589.31 11% 18% 磷矿石 620.38 17% 628.96 -6% 9% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发 有机硅：公司规划建设的2200吨/年微胶囊项目，包括200吨/年光变 /温变微胶囊粉生产线、2000吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550吨/年已于3月建成投产，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20万吨/年RTV项目（一期）于7月中旬建成后进入试运行阶段；内蒙古兴发40万吨/年有机硅项目在建；湖北兴瑞3万吨/年液体橡胶项目一期预计年内建成投产，5万吨/年光伏胶项目于7月中旬建成投产、40万吨/年有机硅新材料项目在建，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。 湿电子化学品：子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理，目前处于问询反馈阶段，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨 /年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。 积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足 随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成800吨/年中试，正 在开展5000吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技 有限公司“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”已 全面投产。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置，一期建设60万吨/年，预计2023年内建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.87、21.15、29.18亿元 （原预测值为15.28、21.17、29.21亿元），同比增速为-76.3%、52.5%、 38.0%。对应PE分别为15.65、10.26、7.44倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30311 25096 31652 36432 收入同比（%） 26.8% -17.2% 26.1% 15.1% 归属母公司净利润 5852 1387 2115 2918 净利润同比（%） 36.7% -76.3% 52.5% 38.0% 毛利率（%） 35.6% 14.5% 16.1% 17.6% ROE（%） 28.8% 6.7% 9.3% 11.3% 每股收益（元） 5.31 1.25 1.90 2.62 P/E 5.46 15.65 10.26 7.44 P/B 1.59 1.05 0.95 0.84 EV/EBITDA 3.88 8.51 6.46 5.10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9272 8330 8705 8417 营业收入 30311 25096 31652 36432 现金 4719 3048 2238 1219 营业成本 19516 21460 26565 30030 应收账款 928 909 1102 1260 营业税金及附加 256 213 269 309 其他应收款 48 160 198 201 销售费用 341 279 353 407 预付账款 114 242 278 299 管理费用 482 399 503 579 存货 2521 2825 3574 3984 财务费用 314 374 432 416 其他流动资产 941 1145 1316 1453 资产减值损失 -220 -7 -1 9 非流动资产 32341 36106 39939 43728 公允价值变动收益 -97 0 0 0 长期投资 1937 2113 2282 2457 投资净收益 316 260 343 386 固定资产 23341 26761 30416 34014 营业利润 8213 1772 2744 3789 无形资产 2457 2695 2975 3269 营业外收入 58 0 0 0 其他非流动资产 4607 4537 4267 3988 营业外支出 400 0 0 0 资产总计 41612 44436 48644 52145 利润总额 7871 1772 2744 3789 流动负债 10654 12949 14739 14928 所得税 1074 240 369 512 短期借款 1937 3937 3802 2802 净利润 6796 1532 2375 3277 应付账款 4293 4972 6218 6935 少数股东损益 945 145 260 359 其他流动负债 4424 4039 4719 5191 归属母公司净利润 5852 1387 2115 2918 非流动负债 9623 9611 9634 9649 EBITDA 10067 3745 5043 6386 长期借款 5284 5304 5324 5344 EPS（元） 5.31 1.25 1.90 2.62 其他非流动负债 4339 4307 4310 4305 负债合计 20277 22559 24373 24577 主要财务比率 少数股东权益 1036 1181 1441 1800 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1112 1112 1112 1112 成长能力 资本公积 7179 7185 7185 7185 营业收入 26.8% -17.2% 26.1% 15.1% 留存收益 12009 12399 14533 17471 营业利润 38.4% -78.4% 54.8% 38.1% 归属母公司股东权