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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年10月31日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美债收益率短期回落，全球风险偏好升温 【宏观】海外方面，巴以冲突短期升温，短期全球避险情绪升温。经济方面，因美国政府下调四季度借债规模预期，美国长债收益率涨幅显著收窄，美元短期回调，全球风险偏好大幅升温。此外，关注本周美联储议息会议。国内方面，国内经济复苏有所加快，政策刺激进一步加码，国内风险偏好短期持续升温。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有升温。资产上：股指短期震荡反弹，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期上涨，谨慎做多。 【股指】在半导体、消费电子等板块的带动下，国内股市短期继续反弹。基本面上，由于我国经济复苏有所加快，政策刺激进一步加码，经济复苏预期进一步提振，以及中美关系短期有所缓和，国内风险偏好短期持续升温。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】前期债市对资金面的超预期收紧已基本计价完毕，跨月后大概率转松。财政与款信用政策发力并未改变经济慢修复预期，扰动或只在短期。货币政策预期则仍保持宽松，央行支持将缓解资金面压力，债市调整空间有限。后续关注做陡曲线机会。 有色金属：欧洲最大经济体陷入萎缩，有色涨势受阻，等候美联储议息决议 【铜】欧洲最大经济体德国三季度GDP环比初值萎缩0.1%；“美联储通讯社”分析指出美债收益率飙升相当于三次25基点加息，或致美联储结束紧缩；美国财政部将四季度预计借款规模下调760亿美元至7760亿美元。昨日LME铜持续去库2200吨至178400吨；国内铜社会库存减0.91万吨至5.89万吨，为年内新低。国内社库紧张，铜现货升水再走强，但市场成交一般，下游观望较多。欧洲最大经济体陷入萎缩，铜涨势受阻，但国内财政刺激、社库偏低，铜仍有支撑，多单继续持有，关注美联储议息决议。 【镍】德国三季度GDP陷入萎缩，欧洲工业品需求担忧升高。昨日纯镍现货成交整体仍偏淡，下游观望情绪明显，现货升贴水承压。不锈钢厂利润薄，10月产量环比减少，11月继续减产，加之印尼镍铁回流量预计仍高，对镍铁压价仍持 压价心态，产业链负反馈向上传递，镍矿让利镍铁，矿价承压。前驱体11月排产降底，采购上观望心态较浓，昨日电池级硫酸镍价格下挫，但成本端仍有支撑，下方空间有限。纯镍供强需弱态势未改，但硫酸镍成本支撑，转产电积镍利润不佳，镍盘面再向下幅度有限，观望。 【不锈钢】德国三季度GDP陷入萎缩，欧洲工业品需求担忧升高。昨日江苏德龙在无锡市场开盘价较上周持平，而盘面飘红，下游询价有所增加但实际成交仍未有明显改善，还是以刚需采购补库为主。不锈钢厂利润薄，10月粗钢预估产量环比减少，昨日又有钢厂发布停产通知，11月粗钢预计继续减产，加之印尼镍铁回流量预计仍高，对镍铁压价仍持压价心态。现货成交淡，社库去库慢。不锈钢目前需求不佳，原料跌价、成本支撑亦减弱，但镍铁亏损、向下空间有限，钢厂持续减产，单边观望，考虑到财政刺激，等待采购恢复带来的做多机会。 【碳酸锂】昨日电池级碳酸锂现货均价16.6万元/吨，跌0.1万元/吨。市场消息有锂盐大厂即将放货，但正极厂订单乏力，去库为主，且已有长单，所以对放货消息反馈不佳，并无批量采购计划。江西锂盐厂开工率继续提升，上周碳酸锂整体产量周环比续增。非洲矿、澳矿散单价格回落，外采矿冶炼亏损收窄。碳酸锂目前终端库存减、冶炼厂库存增，整体库存仍处高位。需求未有改善，厂库压力仍在，碳酸锂继续承压，推荐熊市期权价差。 【铝】云南复产结束，供应端四季度增量仍在持续释放中，但规模相对有限，全国运行产能进入高位平稳期。当前消费整体欠佳，消费端整体回暖并不明显，但仍较强韧性，旺季尚未结束，消费旺季成色仍需验证。铝基本面表现一般，铝价回落后市场补库氛围好转，社库转为去化，铝价短期或将维持反弹的走势。 【锌】国内积极政策引导下，地产底部信号明朗化，节后下游需求有所回暖。全国主要市场锌锭库存继续小幅回升，不过整体库存水平仍然偏低。美元指数走强压制金属走势下，冬储背景下矿端预期转紧，TC仍有回落空间，锌远端成本支撑较强。 【锡】宏观上，10月27日美国9月核心PCE物价指数年率录得3.7%，美元指数有所回落，带来有色金属共振上行。供应端，10月锡精矿供应偏紧状况已经有所显现，部分炼厂因原料偏紧而产量下降；锡锭进口窗口打开，但10月进口量因长假影响或有所下降。需求端，电子产品消费相对稳健、光伏需求保持强劲，锡焊料需求边际回升；铅酸电池需求维持在较高水平，镀锡板、锡化工或逐渐走弱。在沪锡价格震荡区间有所下移的情况下，锡锭社会库存小幅增加103吨。在矿端矛盾尚未突出之前，预计沪锡价格以震荡为主。 【工业硅】供应端产量新高，生产企业产销产销情况一般，库存窄幅波动。现货驱动向下，主要由于11月底交割库仓单集中注销，供应端压力或有上升。期市方面，12后合约价格或主要反应了西南地区枯水期电价上涨预期。目前期价 贴水，期现正套机会关闭投机需求减弱，后市或呈现累库态势，建议空单继续持有。 【黄金/白银】地缘政治冲突升级，短期出现风险溢价，价格走势不确定性加大。中期来看，美国经济韧性尚存谨防美联储超预期加息。长期来看，高利率状态若继续维持美国经济增长前景仍难言乐观，后市降息押注或增强，贵金属或仍存上涨机会。建议短期观望，中长期等待做多机会。 集运指数：现货运费企稳，期价低位震荡 【集运欧线】：宏观上，中美高层接洽带动市场情绪的好转，集运欧线大幅高开。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，旺季即将转淡、需求仍然同比偏弱；WCI上海-鹿特丹在10月26日运费录得$1342/FEU，较上周小幅下降$22/FEU；10月30日，SCFIS欧线录得607.05，环比上涨1.7%。EC强势反弹至800点的压力位附近，可考虑日内短线做多。 黑色金属：市场成交回升，钢材市场震荡偏强 【钢材】今日，国内钢材期现货市场延续反弹，市场成交量回升小幅回升。价格经过连续几日反弹后，市场成交量有持续改善迹象，且受上周财政政策加码影响，市场对于后期政策向好预期进一步加强。供应端，由于受到政策利好预期不断增强和环京地区环保限产的共同影响，上周高炉日均铁水产量有小幅回升。这也带动了原料价格的走强。短期内负反馈进程或有所减弱，钢材市场将延续偏强走势，故建议以逢低买入为主。 【铁矿石】上周，铁水产量止降转增，高炉复产数量多于检修数量，但钢厂亏损仍在加剧，铁水产量后续仍有进一步下降可能。供应端来看，本周外矿发货量及到港量均有明显升，且按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。目前矿石库存已经连续两周回升，后期或进入累库通道。不过，目前钢厂原料库存也处于低位，且钢材近期因强预期反弹幅度加大，故矿石价格亦有进一步上冲空间 【焦炭/焦煤】观点：震荡。今日煤焦震荡偏强。煤焦期现出现劈叉，现货端上周焦炭第三轮提涨落空开启降价通道，供应边际好转，成交较弱。盘面偏强震荡，近日宏观利多商品预期，四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，四季度经济会议增多，我们认为煤焦以多配为主，等待回调做多机会。且数据方面显示日均铁水产量止跌持稳，绝对值仍在历年较高位置，对煤焦价格有一定支撑；利润方面，焦企利润不佳钢厂亏损。短期观望为主，等待回调做多机会。。 能源化工：冲突得到遏制，油价抹去以哈战争涨幅 【原油】油价跌至中东冲突爆发以来的最低水平，因为以色列面临越来越大的压力，要求其限制轰炸加沙的力度，以帮助人质谈判，这使得冲突进入第4周之 际仍保持在有限的范围之内，油价也到了3周来最低水平。另外沙特可能6个月来首次不提高面向亚洲客户的原油售价，之前亚太的制造业数据疲软，表明亚洲需求仍然低迷。油价之后已经逐渐逼近中枢价格，短期波动性或逐渐降低。 【沥青】原油回调明显，但沥青跟跌力度可能有限，总体维持稳定。短期基差尚可，下游在低价仍有一定拿货力度，利润继续修复，厂库也在小幅去化，但是社会库仍有增加。短期南方仍有一定需求，北方需求已步入尾声，后期逐渐交易冬储，供应可能仍有小幅过剩，上方压力明显。 【PTA】随着近期原油价格下降，PTA价格跟随小幅走弱，不过基差也因此小幅回升。上游价格继续明显走弱，也让渡部分利润，目前PTA加工费基本处在盈亏平衡左右，可能后期的检修回归将会概率将会增加，老旧装置复产也更可能。不过近期下游库存开始小幅累积，利润也开始下降，整体的备货意愿也有所走弱，后期的需求将会继续走弱，供需可能将继续偏向过剩。 【乙二醇】成本仍然是近期最重要的因素，短期库存难以去化，造成了价格在区间低位反弹程度一般。过剩局面不改，波动性近期下降，但将继续区间震荡。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，成品库存略有上涨。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，矛盾不突出，基本面好于PP。关注进口情况。 【玻璃】供应端产量恢复至近年偏高水平，生产企业产销一般，库存窄幅波动，现货小幅下调，短期供需驱动尚不明晰，更多受原料端纯碱价格下跌影响。期市方面，期现back结构，01后合约价格贴水现货，高价成本以下，估值偏低。总的来看，市场对明年竣工端推动玻璃需求的需求不乐观，期价或延续偏弱震荡，在政策进一步出台及纯碱价格止跌前或继续偏空看待。 【纯碱】供应端产量近年来新高，生产企业产销不佳，累库拐点出现累库幅度较大，短期内基本面弱势，现货驱动向下。期市方面，期现back结构，01后合 约价格贴水现货较深，且氨碱法成本以下，估值已较低。总的来看，期价或延续偏弱震荡，主力合约持仓较高后市多空双方或仍有激烈博弈，当前基本面转弱背景下，单边空单或跨期反套可继续持有。 农产品：豆粕回归国内供需面行情，空头思路依然清晰 【美豆】美豆出口性价比逐步凸显，出口转好且中国采购意向增加，集中上市压力减轻，盘面同时受美豆粕带动震荡偏强。目前南美产区降雨增加，局部干旱有望缓解，天气炒作依然有限，供需面主导的行情相对稳定。 【豆粕】11月到港的大豆预期不变，且大部分已经定价了，美豆成本指引逻辑弱化，仍会回归导国内供需面行情，由此看豆粕空头思路依然清晰。短期豆粕下跌行情不及预期，且随美豆走强空头离场意愿增强，豆粕反弹缺乏支撑。 【豆油】10月豆油库存消化较慢，目前看油脂的季节性消费特征并不是很明显，增量有限，后期随着供应季节性增加，豆油供需面或持续偏弱。不过消费