点评报告：光伏组件业务持续放量，业绩保持高速增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|家用电器 [Table_Title] 光伏组件业务持续放量，业绩保持高速增长 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——星帅尔（002860）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年11月02日 [Table_Summary] 报告关键要素: 事件：2023年10月26日，星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入22.85亿元，同比上涨82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比上涨67.99%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长109.91%。 投资要点: ⚫ 光伏组件业务加速放量，三季度业绩达到业绩预告上限。（1）营业收入方面，公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速，主要系子公司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71%，成为公司主要营收构成;（2）毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为17.01%，同比提升0.33pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为20.15%，同比提升8.20pct，环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著，预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来，光伏组件主材呈现大幅下跌趋势，推动利润向下转移。 经营活动现金流有所改善。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元，其中2023年Q3为1.12亿元，同环比均明显改善。同时，公司今年发行可转债收到募集资金，货币资金比上年度期末增加76.93%。截至2023年三季度末，公司货币资金为9.1亿元，同比增加5.2亿元。 组件年出货量将达到1.5-1.7GW，2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场，国内外业务发展势头良好，订单充足。目前，公司光伏组件已经实现年产量1.5GW，日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW，预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌，持续低位震荡情况下，四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利水平。另外，公司正在快速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”，目前主体厂房已竣工，项目有望年底建成投产。届时，公司光伏组件年[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1949.29 3195.46 6006.11 7292.03 增长比率(%) 42.43 63.93 87.96 21.41 归母净利润(百万元) 119.11 225.88 301.87 378.83 增长比率(%) -17.21 89.64 33.64 25.49 每股收益(元) 0.39 0.74 0.98 1.24 市盈率(倍) 33.45 17.64 13.20 10.52 市净率（倍） 2.90 2.54 2.13 1.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 306.52 流通A股（百万股） 227.66 收盘价（元） 13.00 总市值（亿元） 39.85 流通A股市值（亿元） 29.60 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 家电零部件龙头企业，光伏业务带来新机遇 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 02032255210 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%星帅尔沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3436 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 产量将提升至3.5GW，为光伏组件业务后续发展奠定基础。 家电零部件业务稳健发展，将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略，持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年，公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元，分别同比变动-1.10%和+3.38%，业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快，家电零部件业务需求逐步回暖，同时，公司积极开拓新能源市场，快速新能源车用电机项目，四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度，公司光伏组件业务持续放量，叠加上游原料价格下降，公司业绩超预期提升。四季度，公司主营业务有望维持稳定增长，保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元（原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元），归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元（原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元），对应PE（截至11月1日）分别为17.6X、13.2X、10.5X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1949 3195 6006 7292 货币资金 517 899 858 1343 同比增速(%) 42.43 63.93 87.96 21.41 交易性金融资产 20 69 99 149 营业成本 1658 2688 5175 6268 应收票据及应收账款 818 1179 2332 2324 毛利 291 508 831 1024 存货 384 497 1113 1030 营业收入(%) 14.94 15.89 13.83 14.04 预付款项 13 28 52 59 税金及附加 7 15 27 31 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.37 0.47 0.45 0.43 其他流动资产 89 467 588 516 销售费用 25 28 59 77 流动资产合计 1841 3140 5043 5421 营业收入(%) 1.31 0.88 0.98 1.06 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 68 140 251 293 固定资产 433 579 709 737 营业收入(%) 3.51 4.38 4.17 4.02 在建工程 9 6 4 3 研发费用 66 112 210 252 无形资产 109 121 137 159 营业收入(%) 3.38 3.50 3.49 3.45 商誉 55 55 55 55 财务费用 -3 -6 -1 14 递延所得税资产 18 26 34 42 营业收入(%) -0.13 -0.20 -0.02 0.19 其他非流动资产 22 41 47 53 资产减值损失 -2 0 0 0 资产总计 2488 3969 6030 6470 信用减值损失 -15 -9 -17 -16 短期借款 2 3 5 6 其他收益 18 30 54 67 应付票据及应付账款 917 1653 2948 2513 投资收益 4 17 25 28 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 1 10 12 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 31 65 114 135 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 11 38 58 66 营业利润 131 258 348 435 其他流动负债 64 82 155 507 营业收入(%) 6.71 8.06 5.79 5.97 流动负债合计 1024 1847 3287 3235 营业外收支 0 1 1 0 长期借款 0 0 300 400 利润总额 130 258 348 435 应付债券 0 463 463 463 营业收入(%) 6.69 8.08 5.80 5.97 递延所得税负债 15 13 14 14 所得税费用 7 26 35 44 其他非流动负债 32 28 36 36 净利润 123 232 314 392 负债合计 1072 2351 4099 4147 营业收入(%) 6.33 7.27 5.22 5.37 归属于母公司的所有者权益 1376 1570 1872 2251 归属于母公司的净利润 119 226 302 379 少数股东权益 40 47 59 72 同比增速(%) -17.21 89.64 33.64 25.49 股东权益 1417 1617 1931 2323 少数股东损益 4 6 12 13 负债及股东权益 2488 3969 6030 6470 EPS（元/股） 0.39 0.74 0.98 1.24 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 148 219 -109 261 投资 146 -49 -30 -50 基本指标 资本性支出 -121 -215 -220 -125 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 5 -2 18 21 EPS 0.39 0.74 0.98 1.24 投资活动现金流净额 30 -266 -231 -153 BVPS 4.49 5.12 6.11 7.34 债权融资 -66 469 5 304 PE 33.45 17.64 13.20 10.52 股权融资 0 -1 0 0 PEG -1.94 0.20 0.39 0.41 银行贷款增加（减少） 65 1 301 102 PB 2.90 2.54 2.13 1.77 筹资成本 -41 -32 -12 -27 EV/EBITDA 20.16 11.40 9.06 7.20 其他 -59 -7 6 -2 ROE 8.65% 14.38% 16.12% 16.83% 筹资活动现金流净额 -101 430 300 377 ROIC 8.26% 10.80% 11.79% 11.63% 现金净流量 80 382 -41 484 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构