点评报告：光伏组件业务持续放量，业绩保持高速增长

证券研究报告|家用电器 买入(维持) 光伏组件业务持续放量，业绩保持高速增长 2023年11月02日 ——星帅尔（002860）点评报告 报告关键要素: 事件：2023年10月26日，星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季 度，公司实现营业收入22.85亿元，同比上涨82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比上涨67.99%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长109.91%。 投资要点: 光伏组件业务加速放量，三季度业绩达到业绩预告上限。（1）营业收入方面，公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速，主要系子公 司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71%，成为公司主要营收构成;（2）毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为17.01%，同比提升0.33pct。分季度来 看，23Q3综合毛利率为20.15%，同比提升8.20pct，环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著，预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来，光伏组件主材呈现大幅下跌趋势，推动利润向下转移。 经营活动现金流有所改善。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元，其中2023年Q3为1.12亿元，同环比均明显 改善。同时，公司今年发行可转债收到募集资金，货币资金比上年度期末增加76.93%。截至2023年三季度末，公司货币资金为9.1亿元，同 比增加5.2亿元。 2022A2023E2024E2025E 组件年出货量将达到1.5-1.7GW，2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场，国内外业务发展势头良好，订单充足。目前，公司光伏组件已经实现年产量1.5GW，日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW，预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌，持续低位震荡情况下，四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利水平。另外，公司正在快速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”，目前主体厂房已竣工，项目有望年底建成投产。届时，公司光伏组件年 营业收入(百万元)1949.293195.466006.117292.03 基础数据 总股本（百万股）306.52 流通A股（百万股）227.66 收盘价（元）13.00 总市值（亿元）39.85 流通A股市值（亿元）29.60 个股相对沪深300指数表现 星帅尔沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 家电零部件龙头企业，光伏业务带来新机遇 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 增长比率(%)42.4363.9387.9621.41 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-17.2189.6433.6425.49 归母净利润(百万元)119.11225.88301.87378.83 市盈率(倍)33.4517.6413.2010.52 每股收益(元)0.390.740.981.24 市净率（倍）2.902.542.131.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 产量将提升至3.5GW，为光伏组件业务后续发展奠定基础。 家电零部件业务稳健发展，将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略，持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年，公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元，分别同比变动-1.10%和+3.38%，业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快，家电零部件业务需求逐步回暖，同时，公司积极开拓新能源市场，快速新能源车用电机项目，四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度，公司光伏组件业务持续放量，叠加上游原料价格下降，公司业绩超预期提升。四季度，公司主营业务有望维持稳定增长，保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测，预计 公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元（原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元），归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元（原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元），对应PE（截至11月1日）分别为17.6X、13.2X、10.5X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1949 3195 6006 7292 货币资金517 899 858 1343 同比增速(%) 42.43 63.93 87.96 21.41 交易性金融资产20 69 99 149 营业成本 1658 2688 5175 6268 应收票据及应收账款818 1179 2332 2324 毛利 291 508 831 1024 存货384 497 1113 1030 营业收入(%) 14.94 15.89 13.83 14.04 预付款项13 28 52 59 税金及附加 7 15 27 31 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.37 0.47 0.45 0.43 其他流动资产89 467 588 516 销售费用 25 28 59 77 流动资产合计1841 3140 5043 5421 营业收入(%) 1.31 0.88 0.98 1.06 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 68 140 251 293 固定资产433 579 709 737 营业收入(%) 3.51 4.38 4.17 4.02 在建工程9 6 4 3 研发费用 66 112 210 252 无形资产109 121 137 159 营业收入(%) 3.38 3.50 3.49 3.45 商誉55 55 55 55 财务费用 -3 -6 -1 14 递延所得税资产18 26 34 42 营业收入(%) -0.13 -0.20 -0.02 0.19 其他非流动资产22 41 47 53 资产减值损失 -2 0 0 0 资产总计2488 3969 6030 6470 信用减值损失 -15 -9 -17 -16 短期借款2 3 5 6 其他收益 18 30 54 67 应付票据及应付账款917 1653 2948 2513 投资收益 4 17 25 28 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1 10 12 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬31 65 114 135 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费11 38 58 66 营业利润 131 258 348 435 其他流动负债64 82 155 507 营业收入(%) 6.71 8.06 5.79 5.97 流动负债合计1024 1847 3287 3235 营业外收支 0 1 1 0 长期借款0 0 300 400 利润总额 130 258 348 435 应付债券0 463 463 463 营业收入(%) 6.69 8.08 5.80 5.97 递延所得税负债15 13 14 14 所得税费用 7 26 35 44 其他非流动负债32 28 36 36 净利润 123 232 314 392 负债合计1072 2351 4099 4147 营业收入(%) 6.33 7.27 5.22 5.37 归属于母公司的所有者权益1376 1570 1872 2251 归属于母公司的净利润 119 226 302 379 少数股东权益40 47 59 72 同比增速(%) -17.21 89.64 33.64 25.49 股东权益1417 1617 1931 2323 少数股东损益 4 6 12 13 负债及股东权益2488 3969 6030 6470 EPS（元/股） 0.39 0.74 0.98 1.24 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额148 219 -109 261 投资146 -49 -30 -50 基本指标 资本性支出-121 -215 -220 -125 2022A 2023E 2024E 2025E 其他5 -2 18 21 EPS 0.39 0.74 0.98 1.24 投资活动现金流净额30 -266 -231 -153 BVPS 4.49 5.12 6.11 7.34 债权融资-66 469 5 304 PE 33.45 17.64 13.20 10.52 股权融资0 -1 0 0 PEG -1.94 0.20 0.39 0.41 银行贷款增加（减少）65 1 301 102 PB 2.90 2.54 2.13 1.77 筹资成本-41 -32 -12 -27 EV/EBITDA 20.16 11.40 9.06 7.20 其他-59 -7 6 -2 ROE 8.65% 14.38% 16.12% 16.83% 筹资活动现金流净额-101 430 300 377 ROIC 8.26% 10.80% 11.79% 11.63% 现金净流量80 382 -41 484 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书