金融信创适配先锋，公司成长空间进一步打开

顶点软件(603383.SH) 金融信创适配先锋，公司成长空间进一步打开 计算机 2023年11月02日 推荐（首次） 股价：52.85元 主要数据 行业计算机 公司网址www.apexsoft.com.cn 大股东/持股严孟宇/20.96% 实际控制人严孟宇 总股本(百万股)171 流通A股(百万股)169 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）90 流通A股市值(亿元)89 每股净资产(元)7.97 资产负债率(%)17.6 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 平安观点： 公司立足于证券IT，信创技术底座夯实。顶点软件成立于1996年，2017 年在上交所主板上市，公司立足于证券IT，逐步发展为平台型全域金融IT供应商。公司坚持基础技术研发创新，自研“3+1”基础技术平台，快速推动了其在核心交易系统、投行、投资等场景的信创落地。顶点A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，确立了公司在证券行业信创领域的先锋地位。顶点A5信创版于2020年在东吴证券实现上线后，公司2021年营收增速开始修复，2021-2022年营收、归母净利润均保持20%以上快速增长，增速水平位于可比同业前列。2023年以来在毛利率修复和费用率压降的支撑下，公司业绩增速实现了显著提升，2023年前三季度公司营收、归母净利润分别实现同比增长17.8%、63.3%，业绩增速继续保持可比同业前列。 金融信创进入深水区，核心交易系统助力公司弯道超车。证券行业整体IT 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 503 625 763 963 1,218 YOY(%) 43.7 24.2 22.2 26.2 26.5 净利润(百万元) 137 166 237 321 424 YOY(%) 26.7 20.8 42.6 35.4 32.3 毛利率(%) 69.3 67.5 68.8 69.7 70.8 净利率(%) 27.3 26.6 31.0 33.3 34.8 ROE(%) 11.0 12.2 16.6 21.0 25.7 EPS(摊薄/元) 0.80 0.97 1.38 1.87 2.48 P/E(倍) 65.8 54.5 38.2 28.2 21.3 P/B(倍) 7.2 6.6 6.3 5.9 5.5 投入有望进一步加强，6月中国证券业协会发文鼓励券商信息科技资金投入占比提升至2023-2025年平均营收的7%或平均净利润的10%，我们根据2022年披露信息IT投入的37家上市券商测算，假设2023年37家上市券商整体营收增速位于3%至5%区间，预计2023年37家上市券商需求端总体将释放增量IT投入达到43亿元至49亿元（对应同比增速17%至20%）。从投入方向来看，在金融信创推动下，外围系统改造已经初见成效，核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的优势实现破局。研发层面，公司在业内率先实现了核心交易系统全栈信创适配，产品层面，A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，有望助力公司实现弯道超车。同时面向机构投资者，公司深耕极速交易系统，HTS系列产品在两融、期权做市、私募量化等领域均确立了市场地位。考虑到后续A5、HTS的持续推进，公司核心交易系统市场份额有望进一步提升。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 公司融合机构运营传统优势，把握资本市场改革红利。公司是国内证券CRM、集中运营领域的龙头供应商，在客户营销、机构运营方面根基扎实。基于在营销、运营的传统优势，公司在积极把握资本市场改革红利期的机遇，进一步深化了在财富管理、大投行、大资管等领域的业务布局，未来收入贡献有望提升。1）财富管理：2021年顶点投资倍发科技并控股上海富融， 完善财富管理布局，新一代数智财富管理平台W5、新一代数字化员工效能平台E5在头部券商推广迅速，未来伴随基金投顾业务从试点转为常规，W5、E5有望持续渗透。2）大投行：2019年顶点收购西点信息，推出了i5数智投行及其信创版本，在全面注册制改革持续推进的背景下，公司大投行业务有望实现快速增长。3）大资管：在资管新规和公募基金牌照的放开的影响下，大资管行业的系统改造需求和机构将进一步扩容，面向大资管行业，目前公司主要通过基金CRM和产品生命周期管理两类产品切入，业务范围和深度均有较大提升空间，未来营收贡献有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端IT投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点A5信创版、HTS、W5等产品加快推进的支撑 下，公司成长空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年营业收入为7.63/9.63/12.18亿元，对应同比增速分别为 22.2%/26.2%/26.5%，归母净利润为2.37/3.21/4.24亿元，对应增速分别为42.6%/35.4%/32.3%，对应EPS分别为 1.38/1.87/2.48元，根据2023年11月2日公司收盘价，对应2023-2025年PE分别为38.2x/28.2x/21.3x，我们看好公司业绩成长的持续性，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。当前证券行业信创正在逐步由单点试点扩大至大规模试点应用，在经历了启动和探索两个阶段后，下一步的攻坚重点将聚焦于核心业务系统改造。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产 品的推广进度。2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收 入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。 正文目录 一、公司立足于证券IT，信创技术底座夯实6 1.1概况：全域金融IT供应商，股权结构稳定6 1.2业务拆解：深耕证券IT，自研“3+1”技术平台引领行业信创7 1.3财务分析：营收增长稳健，业绩增速提升10 二、金融信创进入深水区，核心交易系统助力公司弯道超车13 2.1证券行业IT投入有待加码，金融信创进入深水区13 2.2公司信创能力突出，业内首家实现全栈信创适配16 2.3A5、HTS领航市场，核心交易系统破局16 三、公司融合机构运营传统优势，把握资本市场改革红利19 3.1证券CRM龙头，机构运营IT奠定竞争优势19 3.2资本市场改革深化持续，财富管理、大投行、大资管多线并进21 四、盈利预测与投资建议25 4.1盈利预测25 4.2估值分析26 4.3投资建议27 五、风险提示27 图表目录 图表1顶点软件发展历程6 图表2顶点软件股权结构及参控股公司情况（23Q3）7 图表3顶点软件营收结构（单位：百万元）7 图表42022年顶点软件主营业务结构7 图表5顶点软件：金融行业信息化六大业务板块8 图表6顶点软件：面向证券行业的核心产品及推进进度8 图表7顶点软件自主研发三大基础技术平台与内存数据库9 图表8顶点软件营业收入及增速10 图表9顶点软件归母净利润及增速10 图表10证券IT可比公司营收增速比较10 图表11证券IT可比公司归母净利润增速比较10 图表12顶点软件毛利率水平位于可比同业前列11 图表13顶点软件各业务毛利率（%）11 图表14顶点软件净利率水平位于同业前列11 图表15顶点软件各项费用率（%）11 图表16顶点软件员工总数及人均效能12 图表17顶点软件研发人员数量占比提升12 图表18顶点软件经营性净现金流12 图表19顶点软件净现比位于可比同业上游12 图表20新《三年提升计划》提升证券IT投入门槛13 图表21我国证券行业IT投入情况13 图表22证券公司IT投入情况（单位：亿元）14 图表23证券IT系统架构15 图表24经纪业务占IT投入资本性支出比例15 图表25证券行业信创进入攻坚阶段15 图表26行业核心业务系统的信创改造情况15 图表27证券交易系统30年变迁历程：分散式→集中式→分布式16 图表28顶点A5信创版推广进度加快17 图表29顶点HTS极速交易服务流程17 图表30顶点HTS股票期权极速交易系统架构17 图表31顶点FPGA极速行情系统性能18 图表32顶点致力于打造专业交易的“新交易体系”18 图表33顶点CRM发展历程：拥有丰富经验，奠定传统优势19 图表34顶点C5系统架构20 图表35机构CRM客户需求与金融产品撮合业务模式20 图表36顶点智慧运营平台数字屏21 图表37顶点智慧运营平台为各类型用户提供业务支持21 图表38基金投顾试点机构有待进一步扩容21 图表39W5机构理财平台为机构、券商双端赋能22 图表40顶点投顾解决方案22 图表41顶点新一代数字化员工效能平台E5界面22 图表42全面注册制改革带动证券IT系统改造需求23 图表43顶点大投行IT服务体系23 图表44顶点产品全生命周期运营管理平台24 图表45顶点软件简要损益预测表26 图表46顶点软件同行业可比公司估值比较26 一、公司立足于证券IT，信创技术底座夯实 顶点软件成立于1996年，2017年在上交所主板上市，公司立足于证券IT，逐步发展为平台型全域金融IT供应商，向基金&资管、期货、银行、信托等金融机构提供全域的软件产品与服务，推出了诸如新一代核心交易系统A5信创版、极速交易系统HTS系列、机构运营C5和C6、财富管理W5等拳头产品。 公司坚持内存数据库、分布式交易中间件、低延时技术等基础技术的研发创新，自研“3+1”（交易技术平台LiveDTP、业务架构平台LiveBOS、灵动数据平台LiveData+HyperDB内存数据库）基础技术平台，技术底座得到不断夯实，快速推动了核心交易系统、投行、投资等场景的信创落地。顶点A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，确立了公司在证券行业信创领域的先锋地位。 顶点A5信创版于2020年在东吴证券实现上线后，公司2021年营收增速开始修复，2021-2022年营收、归母净利润均保持20%以上快速增长，增速水平位于可比同业前列。2023年以来在毛利率修复和费用率压降的支撑下，公司业绩增速实现了显著提升，2023年前三季度公司营收、归母净利润分别实现同比增长17.8%、63.3%，业绩增速继续保持可比同业前列。 1.1概况：全域金融IT供应商，股权结构稳定 立足证券IT，逐步延伸至金融多行业。顶点软件成立于1996年，2017年在上海证券交易所主板上市，自成立以来公司始终聚焦金融科技领域，坚持在内存数据库、分布式交易中间件、低延时技术、大数据开发、低代码开发等基础技术研发创新，是一家领先的平台型数字服务提供商。业务方面，公司起步于证券IT，2000年前后恰逢证券期货行业大集中交易系统建设 初期，公司立足于券商交易系统，率先将国外关系型数据库、C/S架构引入国内。随后公司通过不断丰富产品矩阵，逐步向基金&资管、期货、银行、信托、要素交易市场等金融机构提供全域的软件产品与服务。 图表1顶点软件发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，平安证券研究所 创始人控股，组织机构形成“3+3+N”战略布局。公司前五大股东及其直接持股比例分别为严孟宇（20