中高端材料应用先行者，携手惠乐喜乐剑指高端制造

中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化方案商。公司成立于2002年，是国内从事化工及电子材料应用专业服务的先行者。公司致力于推行“品模贯通”的一体化解决方案，一方面助力原厂新材料开发和工艺实现，一方面为客户提供全过程技术服务，满足客户对材料品质、速度、价格和创新的需求。凭借技术支持、产业链信息处理、库存协同管理等核心能力，公司在移动终端、家电、LED照明、太阳能等细分市场形成了独特的竞争优势，目前拥有众多行业龙头客户品牌，如华为、小米、比亚迪、富士康、龙旗、中兴、联想、华显光电、科大讯飞、广汽等。 工程塑料市场需求平稳，5G、新型显示为电子材料产业带来新机遇。公司产品包括工程塑料与电子材料，分市场看，与通用塑料相比，工程塑料在机械性能、耐热性、耐久性、耐腐蚀性等方面能达到更高的要求。我国工程塑料行业处于稳定发展阶段，根据前瞻研究院数据，2020年中国工程塑料需求量达627万吨，较上年增长37万吨，2021年中国工程塑料需求量达665万吨，同比增长6%。而电子材料市场方面，国内市场规模超4000亿，其中半导体材料和磁性材料是最主要市场。随着5G的规模普及，移动终端和基站均对电磁屏蔽与导热产品产生大量的需求，电磁屏蔽与导热产业市场规模有望实现成倍增长。此外，显示材料产业经过多年发展，已呈现出产品多元、产业集中、高速迭代等显著特点，将加速电子材料产业的发展。 产业链优势显著，携手德国头部机床厂剑指高端制造。公司具备产业链信息处理优势和柔性供应链优势，主要通过提供一体化解决方案满足下游品牌客户及其代工厂的材料应用需求，并将材料销售给客户。此外，公司发布签订战略协议合作的公告，公司和惠乐喜乐机床公司合作，双方充分发挥各自优势、资源共享，共同在新能源、航空航天、医疗器械及工业机器人等领域开展合作，结成深度的战略合作伙伴关系。同益拟成为惠乐喜乐机床在新能源、航空航天、医疗器械领域的战略合作伙伴及工业机器人领域的唯一战略合作方。长期看，公司携手惠乐喜乐切入高端制造市场，将进一步打开成长空间。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收35.46/43.81/52.06亿元，实现归母净利润0.34/0.75/0.92亿元，对应PE为115.5/52.0/42.3x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料供应不足及价格上涨风险、国际环境变化风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、同益股份：中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化方案商 1.1近20年专注化工及电子材料，客户及供应商资源沉淀占优 深耕塑化行业近20年，致力于提供材料一体化解决方案。深圳市同益实业股份有限公司成立于2002年，2016年8月26日在深圳证券交易所上市，是国内从事化工及电子材料应用专业服务的先行者。秉承“让材料应用更简单”的使命，同益股份致力于推行“品模贯通”的一体化解决方案，一方面助力原厂新材料开发和工艺实现，一方面为客户提供全过程技术服务，满足客户对材料品质、速度、价格和创新的需求。公司合作的原材料厂包括美国塞拉尼斯、韩国乐天恺美科材料、日本帝人、韩国三星SDI、中国台湾奇美、韩国斗山、信利、日本旭化成等世界知名企业。基于细分市场战略，凭借技术支持、产业链信息处理、库存协同管理等核心能力，公司在移动终端、家电、LED照明、太阳能等细分市场形成了独特的竞争优势，目前拥有众多行业龙头客户品牌，如华为、小米、比亚迪、富士康、龙旗、中兴、联想、华显光电、科大讯飞、广汽等。 图表1：公司发展历程 产品类型丰富，满足客户多样化需求。公司基于卓越的技术服务能力，供应链管理能力，信息处理三大能力，整合了来自于中国大陆、中国台湾、美国、德国、日本等顶尖世界五百强化工企业优质资源，其主营产品包括中高端化工及电子材料，主要应用于手机及移动终端、消费类电子、智能家电、汽车、新能源、5G行业、芯片以及显示面板等领域品牌客户产品的零部件、功能件、结构件或外观件。 1.2公司业绩稳定，各业务收入具有进步空间 业绩整体稳定，电子材料收入占比较高。随着近年以来经济社会全面恢复常态化运行，终端市场需求回暖迹象逐渐显露，公司在消费电子、智能家电、新能源等市场也实现了较好的销售收入。2022年公司实现营业收入27.15亿元，同比下滑6.97%，实现归母净利润0.15亿元，同比增长157.90%，毛利率为7.69%，净利率为0.80%。在2023年前三季度，公司实现营业总收入22.55亿元，同比增长34.04%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长105.07%。分产品来看，2022年公司普通塑料实现收入4.36亿元，占比16.07%；工程塑料实现收入6.40亿元，占比23.58%；其他化工材料实现收入0.09亿元，占比0.32%；电子材料实现收入14.50亿元，占比53.40%。 图表2：公司营收及增速（万，%） 图表3：公司2020-2022年各产品收入占比情况（%） 盈利水平稳定，牢牢把握核心竞争力。2020年至2023年前三季度，公司毛利率稳定在5%-8%区间，净利率则基本维持在0.5%-1%区间。2022年受地缘政治风险频发、全球通胀等因素影响，全球经济增长乏力，下游终端需求疲软，消费电子终端市场受影响尤为突出。从细分市场来看，在整体环境不景气的大背景下，公司抓住新能源汽车高速发展的行业契机，积极开发了新能源汽车行业大客户，成功导入智能座舱显示总成、5G通讯模块、三代半导体SiC MOS，T-BOX及差速锁等电子材料产品线及汽车内外饰等工程塑料产品线，新能源汽车业务实现较好销售业绩。同时，公司坚持大客户销售策略，收缩部分低毛利业务，使得综合毛利率有所提升。 图表4：公司净利润情况（万元，%） 图表5：公司盈利能力情况 坚持自主研发，同时深入推进降本增效措施。公司自主研发能力较强，在夯实主营业务的基础上，以研发+生产+销售的模式对现有业务进行延伸和拓展，力求满足客户的多元化需求。于此同时，公司还深入推进降本增效措施。在2023年前三季度，公司的期间费用持续下降，2023年前三季度研发费用为1228万元，整体保持稳定。 图表6：研发费用和研发费率情况（万元，%） 图表7：公司费用率情况 1.3公司管理团队稳定高效，积极推进人才创新 同益股份管理团队稳定高效，积极推进人才引进。公司董事长邵羽南和副董事长兼总经理华青翠系夫妻关系，分别具有化学、制造工艺与设备方面和工商管理的教育背景，并在化工材料行业具有20余年的创业及企业管理经验。邵羽南和华青翠分别持有公司股权的比例为19.91%和21.42%，二人作为公司的实际控制人始终对公司保持绝对话语权，构成公司战略及运营执行的坚实治理基础。同时，公司管理层一直不断加大对专业人才的引进力度、优化薪酬激励体制，为增强公司整体核心竞争力提供保障。 图表8：同益股份股权结构（股权结构情况截止2023年10月31日） 建立长效股权激励机制，助力公司稳健增长。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，公司于2021年实施了限制性股票激励计划。此次激励计划采用限制性股票作为激励工具（第二类限制性股票），股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股，拟授予的限制性股票数量194.02万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额15159.88万股的1.28%，涉及的激励对象共计72人，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和技术（业务）人员以及董事会认为需要激励的其他人员（不包含独立董事和监事）。 二、工程塑料市场需求平稳，电子材料行业未来发展可期 2.1市场规模超千亿，国内需求整体平稳 工程塑料是指被用作工业零件或外壳材料的工业用塑料，是强度、耐冲击性、耐热性、硬度及抗老化性均优的塑料。与通用塑料相比，工程塑料在机械性能、耐热性、耐久性、耐腐蚀性等方面能达到更高的要求，而且加工更方便并可替代金属材料，在满足高强度、耐冲击性、耐热性、硬度及抗老化性等要求的前提下，用料更加轻便，成本更低，是一种符合循环经济的绿色环保材料。此外，在工程塑料的基础上，经过进一步的填充、共混、增强等方法加工，提高了阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能而制成的改性塑料，已经成为近年来塑料工业中重要的细分领域。根据各种塑料不同的使用特性，通常将工程塑料分为通用工程塑料与特种工程塑料。 图表9：塑料行业主要品种和用途 石油炼化子产品，工程塑料下游应用广泛。化工新材料是新材料产业的重要组成部分，是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料，与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点。工程塑料作为化工新材料的一种，属于石油化工产业链中的中间产品，其上游包括石油产品、甲醛、PA66、双酚A等化工原料、塑料阻燃剂等。目前，工程塑料广泛应用于汽车、电气设备、消费电子、家用电器、机械制造、航空航天等领域。 图表10：工程塑料行业产业链分布 图表11：工程塑料行业供应商分布 全球市场规模超900亿美元，国内工程塑料市场整体需求平稳。工程塑料的价格受到多种因素的影响，如品质、种类等因素，从全球市场看，根据恒州诚思（YH）研究统计，2022年全球工程塑料市场规模约6863亿元，预计未来将持续保持平稳增长的态势。我国工程塑料行业处于稳定发展阶段，随着我国汽车、电子电器和建筑等行业发展迅速，当前，我国已成为全球工程塑料需求增长最快的国家。根据前瞻研究院数据，2020年中国工程塑料需求量达627万吨，较上年增长37万吨，2021年中国工程塑料需求量达665万吨，同比增长6%。 图表12：全球工程塑料市场规模（2022年按人民币兑美元1:7计算） 2.2电子材料国内市场超4000亿，半导体材料增长具备成长性 电子材料指在电子技术和微电子技术中使用的材料，包括介电材料、半导体材料、压电与铁电材料、导电金属及其合金材料、磁性材料、光电子材料以及其他相关材料。其是现代电子工业和科学技术发展的物质基础，是支撑经济社会发展的战略性、基础性、先导性的产业。具有产品种类多、技术门槛高、更新换代快、专业性强等特点，广泛应用于新型显示、集成电路、太阳能光伏、电子电路板、电子元器件及电子整机、系统产品等领域，其质量和水平直接决定了元器件和整机产品的性能。 图表13：电子材料的分类 国内市场规模超4000亿，半导体材料和磁性材料是最主要市场。随着我国电子信息产业的飞速发展，与之配套的电子材料产业也将迎来高速发展，成为新材料产业领域中发展速度最快、最具活力的行业之一，根据共研产业咨询数据，2017年我国电子材料行业市场规模2276亿元，到2022年市场规模增长到了4286.7亿元。从细分领域看，2022年我国电子材料行业市场规模4286.7亿元，其中半导体材料1133.2亿元，磁性材料1249.6亿元，两者占比超过一半，此外电子陶瓷材料1005.8亿元，石墨烯材料7.1亿元，压电材料242.8亿元，其他电子材料648.2亿元。 图表14：中国电子材料行业市场规模 图表15：中国电子材料行业细分市场规模占比 5G、新型显示为电子材料产业带来新机遇。5G终端日益成熟，产业链向上延伸，技术工艺取得突破，人才聚集，使得电子材料产业本土化率加速提升。随着5G的规模普及，移动终端和基站均对电磁屏蔽与导热产品产生大量的需求，电磁屏蔽与导热产业市场规模有望实现成倍增长。未来，电磁屏蔽材料将向导热性好、加工工艺简单、性价比高、适合大批量生产等方向发展，各种新材料将在电磁屏蔽的创新应用中将得到更多发展。 此外，显示材料产业经过多年发展，已呈现出产品多元、产业集中、高速迭代等显著特点，TCL华星光电技术有限公司研发副总监曹蔚然在演讲中表示，显示技术不断更迭，显示器件朝着多功能和数字化方向发展，大尺寸、高解析度、高色彩饱和度、节