2023年三季报点评：客需及政策调整，杠杆及投行业务小幅回落

事项： 前三季度营收174.7亿元（同比-9.9%），归母净利润46.1亿元（同比-23.4%）。 第三季度营收50.5亿元（同比-30.5%），归母净利润10.5亿元（同比-51.8%）。 评论： ROE及杠杆有一定下滑。前三季度ROE 6.0%（同比-2.6pct），其中财务杠杆5.5倍（同比-0.67倍，环比-0.13倍），重资本业务净收益率2.0%（同比-0.2pct）。 杠杆下滑原因：股质业务及衍生品业务略有下滑。自营资产规模持续提升。 杠杆下滑的主要原因：1）中报净稳定资金率134%，也相对接近120%的预警线。2）股质业务及衍生品业务属客需型业务，市场景气度有所下滑，伴随客需类需求到期以及衍生品市场波动变化导致衍生金融资产规模变化。 拆分资产端结构：剔除客户资金后总资产规模5482亿元（同比-147亿元），其中交易性金融资产2992亿元（同比+281亿元），买入返售金融资产193亿元（同比-131亿元），自有货币资金及结算备付金613亿元（同比-129亿元），应收账款（来自经纪、交易商、衍生品交易、投行等）371亿元（同比-84亿元），衍生金融资产143亿元（同比-154亿元）。 重资本业务收入预期内下滑。前三季度公司自营业务收入69.8亿元（同比-2.2%），第三季度25.5亿元（同比+22.0%），前三季度自营业务收益率2.7%（同比-0.1pct）。考虑利息净收入等综合重资本业务净收入前三季度为61.5亿元（同比-8.9%），第三季度为21.4亿元。市场景气度下行，自营业务收入有所下滑，基本属预期内。 轻资本业务端：市场景气度不高，经纪、投行、资管业务收入均有一定下行。 前三季度投行业务收入26.2亿元（同比-43.7%），第三季度为6.3亿元（同比-68.1%）。投行业务节奏放缓，导致公司投行业务收入短期有明显下行。 前三季度经纪业务收入35.1亿元（同比-5.7%），第三季度为10.2亿元（同比-11.3%），对比市场：2023Q3市场股基日均成交额为7984亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），公司经纪业务收入更稳定一些。 资管业务收入9.5亿元（同比-9.6%），第三季度为3.0亿元（同比-14.5%），基本在市场预期内。 投资建议：在市场低景气度下，投行业务收入下滑及客需资产业务收缩导致的杠杆降低属短期事件，长期影响可能不明显。公司具备比较明显的衍生品业务优势，看好优化监管指标政策预期下，公司的杠杆提升空间，ROE中枢有望抬升。综合考虑市场外部环境变化，我们维持2023/2024/2025年EPS预期1.74/2.11/2.60元，BPS：18.66/20.49/22.74，对应港股PB分别为0.62/0.57/0.51倍，A股PB分别为1.97/1.80/1.62倍，ROE分别为9.32%/10.31%/11.43%。维持中金H股2023年1倍PB目标估值，对应目标价20.0港元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 图表1中金公司营业总收入及市占率情况一览 图表2中金公司归母净利润及市占率情况一览 图表3中金公司及行业ROE对比 图表4中金公司及行业杠杆倍数对比 图表5中金公司归母净资产及市占率情况一览 图表6中金公司经纪业务收入及市占率情况一览 图表7中金公司客户资金规模及市占率情况一览 图表8中金公司两融余额及市占率情况一览 图表9中金公司重资本业务及市占率情况一览 图表10中金公司及行业自营收益率一览 图表12中金公司买入返售金融资产余额及市占率情况一览 图表11中金公司及行业重资本业务收益率一览 图表13中金公司投行业务收入及市占率情况一览 图表14中金公司资管业务收入及市占率情况一览