油脂油料月报：减产周期下 马棕油或将迎来止跌反弹

油脂油料 减产周期下马棕油或将迎来止跌反弹 2023年10月29日 国信期货油脂油料月报 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-6617 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 国际方面，南美大豆播种在11月将全面展开，目前巴西中西部、北部以及阿根廷地区旱情较为明显，天气预报显示未来两周这些地区会有明显的降雨，但是从厄尔尼诺对南美大豆的影响来看，阿根廷的单产提升明显，但巴西大豆存在下调的概率，这使得11月巴西大豆产区的天气尤为重要。此外巴西大豆在11月出口量或将趋缓，对于国际大豆市场的影响或将减轻。美豆出口边际改善与美豆压榨强势延续，让美豆11月需求仍可期，随着收割渐近尾声，供给端压力得到释放，需求端影响开始增强。CBOT大豆市场则面临美豆供给偏紧的强现实与南美大豆供给宽松的弱预期中震荡反复。11月CBOT大豆或将在1300-1450之间波动，巴西天气与美豆需求成为关键，一旦天气不利，CBOT大豆上行驱动增强，否则市场宽幅震荡延续。国内豆粕11月供给预期增加，主要因11月进口大豆到港量陆续增加，尤其是下旬供给量增加明显，但需关注海关通关情况以及榨利不利下是否出现洗船的现象。市场预期供给或充裕，而或因养殖业出栏增加，豆粕需求或稳中有降，豆粕库存趋增可能性较大。豆粕现货、基差或将继续回落。相对而言，连粕价格仍在美豆、人民币汇率的提振下延续宽幅震荡的走势，M2401合约波动区间在3800-4100元/吨。 油脂方面，11月美豆油供给端预期增加，需求端增幅有限，库存回升将显著。由于美豆粕涨势或将减缓，这使得油粕比面临拐点，美豆油或将在套利平仓中止跌企稳，美豆宽幅波动带来的成本支撑或将体现。11月美豆油跌势或将减弱，市场低位震荡加剧。11月东南亚棕榈油进入减产周期，需求面临较多复杂因素，出口国高企的棕榈油库存或将抑制棕榈油采购，但国际原油价格高企对工业消费有所提振。马棕油库存或在10月创新高，11月将开启去库存周期。11月马棕油市场需关注天气以及出口需求的变化，期价或止跌反弹。11月国内油脂市场库存有望继续回升，进口大豆、菜籽到港量增加明显，棕榈油进口量也继续增加。需求方面，尽管油脂需求或有增加，但增幅相对有限。国内油脂供给端压力或将凸显，其中菜油库存增幅可能最大。由于国际油脂有望止跌企稳，马棕油有望止跌反弹，这使得国内油脂或将呈现国外强、国内弱，期货强、现货弱，基差偏弱的局面。成本驱动引发11月棕榈油强于其他油脂。 第一部分行情回顾 10月CBOT大豆先抑后扬。USDA报告出台前，美豆延续9月下跌势头继续走低，尤其是十一长假期间，季度库存报告偏空出台引发多头抛售，CBOT大豆大幅下挫。美国中西部收割步伐加快，季节性收割压力凸显。巴西播种良好，这让美豆承压走低。随着USDA报告利多出台，单产下调超预期，库存未做调整，美豆供给偏紧的格局显现。美豆止跌反弹，随着美国与巴西大豆CNF价差缩小，美豆出口边际改善，受到阿根廷减产导致美豆粕出口激增，美豆粕高涨，这给美豆带来提振，巴西中西部旱情增加，美豆持续走高，进入10月下旬，天气预报显示南美产区或将迎来有效降雨，美豆高位回落。受此影响，国内连粕市场跟随美豆先抑后扬，期价止跌反弹。节后油厂开工明显回升，现货、基差均跟随走低，远期基差交易放量，节后采购热情高涨。尽管部分地区油厂因豆源问题开工略有减缓，豆粕库存有所回落。伴随着豆粕价格的走高，下游采购放缓，市场对于现阶段供给担忧转换成11月进口大豆到港激增的压力，连粕在10月18日冲高后遭遇多头集中获利平仓。此后连粕市场陷入宽幅震荡区间内。 物柴油需求带来重创。此外前期买油卖粕套利平仓加剧美豆油下挫幅度。美豆油跌势明显。10月中旬，美豆粕高涨以及生物柴油RIN大幅下挫，给美豆油带来重创，期价不断刷新低点。伴随着国际原油的止跌企稳，美豆油低位窄幅震荡。与之相比，10月马棕油呈现低位震荡的走势。MPOB报告出台前，马棕油跟随美豆油震荡下滑，市场预期马棕油库存面临较大压力。随着MPOB报告偏多出台，9月马棕油库存增幅不及预期，印尼澄清不会强制通过新交易所出口。马棕油止跌反弹，10月上中旬令吉特走低马棕油出口环比增加给市场带来提振，不过进入下旬，出口环比下滑给市场带来拖累。不过市场对于厄尔尼诺对于棕榈油的影响依然有所担忧，马棕油走势明显强于美豆油。受此影响国内油脂呈现底部区间震荡的走势，郑菜油走势略显疲软，期价刷新低点，而连豆油、连棕油走势呈现“W”型。随着MPOB及USDA报告利多出台，内盘油脂止跌反弹，豆油现货采购增加给市场带来提振。油脂反弹势头迅猛。进入10月中旬，连棕油、郑菜油进口利润窗口打开，采购量激增，菜油领跌油脂，反弹结束，期价大幅回落。供给压力与需求疲软预期打压盘面。进入10月底，前期采购棕榈油或将出现洗船的预期以及豆油现货采购的增加让低迷的油脂市场止跌反弹。油脂市场在内外、多空因素等错综复杂的因素中震荡反复。 表：2023年10月国内外主要油脂油料期价变化 10月CBOT豆油期货大幅下挫。月初美豆下挫给美豆油带来成本的打压，国际原油大幅下挫给美豆油生 品种 (指数) 2023/10/26 2023/9/21 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2023/10/26 2023/9/21 涨跌 涨幅% 美豆 1307 1309.25 -2.25 -0.17% 连豆二 4371 4622 -251 -5.43% 美豆粕 414.3 384.4 29.9 7.78% 连粕 3670 3768 -98 -2.60% 美豆油 51.01 57.98 -6.97 -12.02% 连豆油 7844 7780 64 0.82% 马棕油 3757 3712 45 1.21% 连棕油 7260 7162 98 1.37% 美原油 81.2 86.27 -5.07 -5.88% 郑菜粕 2888 3155 -267 -8.46% 生猪 15805 16585 -780 -4.70% 郑菜油 8527 8538 -11 -0.13% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、南美大豆播种迟缓等待天气转好 图：巴西大豆播种进度图：南美土壤墒情 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：NASA国信期货 进入10月份南美大豆播种陆续展开，巴西国家商品供应公司（CONABL）表示，截至10月22日，巴西 2023/24年度大豆种植进度为28.4%，比一周前的19.0%推进了9.4个百分点。去年同期的播种进度为34.1%。马托格罗索的播种进度为51.5%，一周前为35.2%，低于去年同期的63.9%。帕拉纳州的播种进度为46.0%，一周前为31.0%，去年同期33.0%。可见2023年巴西整体播种进度相对迟缓。造成如此的原因在于巴西大豆种植地区土壤墒情两极分化，中西部、北部地区大豆产区10月份以来高温少雨，导致豆农不得不重新种植大豆。还有人选择推迟播种，以避免进一步损失。而南部南里奥格兰德地区则降雨过量，过多的降雨影响了大豆的播种。 图：南美未来15天降雨量预估 图：南美未来一个月降雨量预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 澳大利亚气象局（BOM）表示，目前正在出现的厄尔尼诺现象很可能持续到明年三月份。报告称，海 洋指标显示出明显的厄尔尼诺状态。最新的天气预报显示，未来两周，巴西中西部、北部地区以及阿根廷地区将迎来有效降雨，降雨增加将为中部地区大豆的种植和早期生长带来更好的条件。但从一个月的天气预报来看，阿根廷地区降雨或将恢复到正常水平。但巴西北部、中部地区依然降雨低于正常水平。进入11月阿根廷将展开新一年的大豆播种。从目前来看，目前阿根廷土壤墒情为2011年以来最低水平，但是进入11月以后降雨的来袭或将减缓干旱的担忧。 图：厄尔尼诺天气下巴西、阿根廷单产的影响图：巴西大豆出口进度或将放缓 数据来源：USDA国信期货 数据来源：ABOVIE国信期货 从2000年以来的厄尔尼诺天气下巴西、阿根廷大豆单产变化来看，与上年同期相比，阿根廷除了 2015/2016年度超强度厄尔尼诺外，基本上单产会有明显的修复。相对而言，巴西单产修复幅度明显不及阿根廷地区，由于厄尔尼诺会给巴西南部带来过量的降雨，而中西部、北部地区则出现旱情，因此巴西在厄尔尼诺天气条件下减产的概率也比较大。从2023年巴西整体的天气条件来看比较符合典型厄尔尼诺的影响。尽管目前播种期，天气对单产的影响尚未体现，由于今年巴西部分地区比往年要早播种10天前后，这使得11月份部分地区大豆进入生长期，天气扰动加剧。 对于巴西而言，22/23年度大豆丰产，低廉的价格优势使得巴西大豆出口增加明显。进入11月，巴西大豆出口量或将减弱，巴西大豆升贴水下降幅度有限，这使得巴西与美豆升贴水的差距继续缩小。11月美豆出口或将占据主导，巴西大豆出口影响或将减弱。 总的来看，南美大豆播种在11月将全面展开，目前巴西中西部、北部以及阿根廷地区旱情较为明显，天气预报显示未来两周这些地区会有明显的降雨，但是从厄尔尼诺对南美大豆的影响来看，阿根廷的单产提升明显，但巴西大豆存在下调的概率，这使得11月巴西大豆产区的天气尤为重要。此外巴西大豆在11月出口量或将趋缓，对于国际大豆市场的影响或将减轻。 二、美豆库存偏紧依旧需求边际改善继续 USDA在10月报告中将美豆单产从50.1蒲/英亩降至49.6蒲/英亩，降幅到0.5蒲/英亩。2023/24年美豆产量预计为41.04亿蒲式耳，比上月减少4100万蒲式耳。需求方面，美豆出口下调3500万蒲式耳达到17.55亿蒲式耳，美豆压榨上调1000万蒲式耳达到23亿蒲式耳。美豆23/24年度期末库存维持在2亿蒲式耳，远低于此前市场预估的2.33亿蒲。从USDA报告来看，美豆偏紧的格局凸显。可见随着美豆收割的渐近尾声，市 场已经渐渐消化的单产、产量的影响。未来美豆市场交易的锚定在于需求方面。美豆23/24年度出口量已将降至四年来最低水平。在过去的30年里，11月USDA单产调增15次，调减13次，持平2次，出口调增13次，调减9次，持平8次，压榨调增14次，调减8次，持平8次，库存调增18次，调减11次，持平1次。 图：11月USDA报告调整概率统计图：美豆供求平衡表对比 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 截止至10月19日，2023/24年度美豆出口累计销售为2225.9万吨，同比减少26.88%。目前销售量占USDA 预估的46.61%，远低于上年同期的51.84%，这与USDA下调出口相符。本年度美豆出口装船量同比去年大幅增加，目前累积装船量达到787万吨，去年同期的449万吨。对于美豆市场而言，即期采购明显，而远期采购积极性明显较弱。中国本年度采购量为536万吨，上年同期246万吨。与之相比，中国本年度采购量明显增加。随着巴西进口大豆销售渐近尾声，巴西大豆CNF报价与美国大豆CNF报价差距在缩小。从10月中旬以来，美豆出口已经开始边际改善。伴随着11月美豆集中上市量的增加，CNF报价有下调的可能。11月美豆CNF报价将成为美豆出口能否持续边际改善的关键所在，如果美豆CNF报价优势明显，美豆出口或将逆转，否则疲软的局面难有大的改观。 图：美豆单周出口走势对比 图：巴西与美国CNF报价走势对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 与出口不同，美国大豆国内压榨持续旺盛，压榨利润高于去年同期水平。截至2023年10月20日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲3.70美元，上周是3.36美元/蒲。过去一年来的压榨利润平均为3.61美元/蒲。NOPA最新报告显示，9月大豆压榨量为448.8万吨，环比增加2.2%，同比增加4.43%