公司简评报告：23Q3盈利能力承压，四季度毛利率有望修复

23Q3盈利能力承压，四季度毛利率有望修复 溯联股份(301397)公司简评报告|2023.11.1 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.2溯联股份 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 2-Oct 8-Sep 15-Aug 22-Jul 28-Jun 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）48.75 市盈率（当前） 29.77 市净率（当前） 2.55 总股本（亿股） 1.00  总市值（亿元） 48.77 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）50.51/41.38 核心观点 公司发布2023年三季度业绩：23年前三季度公司实现营收8.46亿元，同比增长40.90%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长69.49%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长65.28%。 点评： 营收同比增长，盈利能力承压。其中23Q3实现营收2.48亿元，同比增长22.81%，实现归母净利润0.33亿元，同比-9.30%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-10.82%。公司主要产品为尼龙管路总成，上游关键零部件如连接件、阀类、传感器、紧固件等零部件成本占比较高。公司经过多年发展实现了大部分上游零部件自主生产，原材料自制率行业中较为领先。 23Q3利润率下滑，Q4毛利率有望修复。其中23Q3实现毛利率28.55%，同比-5.66pct，环比-4.68pct；实现净利率13.48%,同比-4.77pct，环比-8.92pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.42%/7.66%/4.44%/-1.61%，分别环比变化0.03pct/3.36pct/-3.22pct/-2.09pct。2023年前三季度符合年降条件的老产品占收入比例较高；同时未年降的部分产品，在三季度进行了年降，对单季毛利影响较大。预计随四季度大客户新产品如问界新M7、M9、启源等车型上市，公司毛利率迎来修复机会。 客户结构持续优化，新排放标准有望迎机遇。2023年公司新增理想汽车、合众汽车、高合汽车等整车客户以及三一重能、国轩储能、威睿能源、清安储能、博世等非整车客户。公司拥有完整产业链和强研发能力，掌握核心技术完全独立自主，为客户提供产品开发周期的完整技术方案。预计2025年后我国将迎来国家第七阶段机动车污染物排放标准的 实施，国7标准的实施也将带来燃油车产品技术升级的机会，产生新的盈利空间。公司在原材料应用和生产工艺上进行了大量的技术储备，已初步具备能够满足国7排放标准的汽车燃油系统管路及其核心零部件的生产能力。 投资建议：公司受益于新能源汽车发展，客户结构优秀。预计2023-2025年营收10.3/13.4/17.5亿元，对应归母净利润1.9/2.4/3.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为20.4/15.9/12.4，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.5 10.3 13.4 17.5 营收增速（%） 17.0 20.7 30.8 30.7 净利润（亿元） 1.5 1.9 2.4 3.1 净利润增速（%） 38.6 22.7 28.4 27.7 EPS(元/股) 2.04 2.50 3.21 4.10 PE 25.0 20.4 15.9 12.4 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 638 1222 1545 2014 经营活动现金流 121 737 310 419 现金 90 589 718 928 净利润 153 188 241 308 应收账款 198 217 283 371 折旧摊销 26 4 14 22 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 2 3 3 4 预付账款 1 1 1 2 投资损失 0 -42 -45 -46 存货 231 272 356 470 营运资金变动 -58 572 78 109 其他 61 74 97 127 其它 -1 12 19 22 非流动资产 352 541 720 892 投资活动现金流 -78 -160 -157 -156 长期投资 0 0 0 0 资本支出 79 150 150 150 固定资产 260 401 542 683 长期投资 0 0 0 0 无形资产 33 30 27 24 其他 0 -10 -7 -6 其他 32 32 32 32 筹资活动现金流 14 -78 -24 -52 资产总计 991 1763 2266 2906 短期借款 43 0 0 0 流动负债 360 962 1245 1625 长期借款 0 -16 0 0 短期借款 43 0 0 0 其他 -42 -17 -21 -48 应付账款 171 208 272 359 现金净增加额 57 499 129 210 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 10 10 10 10 成长能力 7 7 7 7 营业收入 17.0% 20.7% 30.8% 30.7% 3 3 3 3 营业利润 33.0% 22.6% 30.4% 28.9% 370 972 1255 1636 归属母公司净利润 38.6% 22.7% 28.4% 27.7% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 620 791 1011 1270 毛利率 32.7% 32.2% 32.1% 31.5% 负债和股东权益 991 1763 2266 2906 净利率 18.0% 18.3% 18.0% 17.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.7% 23.7% 23.9% 24.2% 营业收入 849 1025 1341 1753 ROIC 22.6% 22.5% 22.9% 23.5% 营业成本 571 695 910 1201 偿债能力 营业税金及附加 5 7 9 11 资产负债率 37.4% 55.1% 55.4% 56.3% 营业费用 21 28 36 47 净负债比率 6.6% 0.4% 0.3% 0.2% 研发费用 38 51 70 91 流动比率 1.77 1.27 1.24 1.24 管理费用 41 72 80 88 速动比率 1.13 0.99 0.96 0.95 财务费用 2 3 3 4 营运能力 资产减值损失 -2 -6 -9 -10 总资产周转率 0.86 0.58 0.59 0.60 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.63 3.80 4.07 4.07 投资净收益 1 42 45 46 应付账款周转率 2.41 1.20 0.87 0.88 营业利润 168 206 269 346 每股指标(元) 营业外收入 1 6 5 5 每股收益 2.04 2.50 3.21 4.10 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 1.62 9.83 4.13 5.58 利润总额 168 212 274 351 每股净资产 8.27 10.54 13.47 16.93 所得税 15 24 32 43 估值比率 净利润153 188 241 308P/E25.020.415.912.4 少数股东损益0 0 0 0P/B6.164.833.783.01 归属母公司净利润153 188 241 308 EBITDA170 213 286 372 EPS（元）2.04 2.50 3.21 4.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现