三季度经营业绩高速增长，再获第三类医疗器械注册证

投资要点 事件：锦波生物]发布2023年三季度报告。23Q1-Q3实现营收5.2亿元，同比+105.6%；归母净利润1.9亿元，同比+173.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+179.8%。其中，单Q3实现营收2.0亿元，同比+106.4%，环比+6.6%；实现归母净利润8284.3万元，同比+168.8%，环比+24.7%；实现扣非归母净利润8011.1万元，同比+173.6%，环比+26.9%。 Q3业绩高速增长，盈利能力显著提高。23Q1-Q3公司营收快速增长，同比增速达105.6%，扣非归母净利润同比增速达179.8%。据公司公众号披露，薇旖美产品已临床注射超50万支。伴随着高毛利注射剂产品占比持续提升，23Q3公司毛利率同比提升5.4pp至91.3%，净利率同比提升10.0pp至41.2%。未来，随着产品结构持续优化，公司盈利能力有望持续上行。 产业园项目产线持续高投入，再获第三类医疗器械注册证。继薇旖美“注射用重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维”后，公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”获第三类医疗器械注册证，在国内属首次。据公司招股说明书，产业园新增生产线在三类医疗器械方面可达到300万支的产能。预期公司未来的新产品放量增长将助推公司业绩稳健提高。 技术含量、安全性能加持，严肃医疗领域大有可为。锦波生物A型三螺旋结构重组人源化胶原蛋白新材料具备成份单一、无免疫源性、稳定三螺旋结构和可自组装自交联等关键特性，活性是人体自身胶原蛋白的2倍，可以生成安全合规的创新生物材料，临床应用范围广泛，包括医疗美容、心血管、骨科、子宫内膜、乳腺肿瘤、牙龈再生等多领域，有助于形成产业集群。同时，23Q1-Q3公司研发投入达6132.8万元，同比+90.9%。在高研发投入的支撑下，公司有望保持现有技术优势，在严肃医疗领域的发展前景良好。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/4.2/5.2亿元，对应PE为61/35/28倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩将呈现高增长趋势。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、实际控制人不当控制风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。 指标/年度 关键假设： 假设：随着“薇旖美”品牌持续推广，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、凝胶贡快速增长。我们假设2023-2025年，公司三类医疗器械销售收入增速达300%/110%/30%，带动二类医疗器械销售收入分别增长15%/15%/15%、 功能性护肤品收入分别增长5%/5%/5%，综合来看，公司重组胶原蛋白业务收入增速分别达到112.6%/76.5%/26.1%。 受益于高毛利产品Ⅲ型人源化胶原蛋注射剂占比提升的带动，我们假设2023-2025年公司重组胶原蛋白业务毛利率稳步提升至87.7%/89.3%/89.9%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率