新业务方向表现亮眼，单Q3毛利率显著提升

证券研究报告 新业务方向表现亮眼，单Q3毛利率显著提 公司研究 升 点评报告 2023年11月1日 天融信(002212.SZ)庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006 事件：天融信发布2023年前三季度报告，公司实现营业收入16.48亿元， 同比增长12.63%；归属于母公司所有者净利润-2.48亿元，同比增长40.85%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-2.64亿元，同比增长42.38%；毛利率62.31%，同比增长1.09个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额-1.87亿元，较上年同期增长78.53%。主要系：（1）公司加强应收账款回收见效，收到货款同比增加2.97亿元。（2）支付货款及工资支出同比减少3.69亿元所致。 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 营收实现稳健增长，新业务表现亮眼。2023年前三季度公司实现营收 16.48亿元，同比增长12.63%。从细分行业来看，地方政府行业营收增长43.90%；运营商行业营收增长24.72%；教育行业营收增长16.04%。新业务方面，云计算收入增长35.83%；信创收入增长185.73%；云安全营收增长45.46%。 单Q3营收稳步正向增长，利润亏损收窄，毛利率显著提升。2023第三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长10.32%；归属于母公司所有者净利润-0.36亿元，同比增长83.09%；毛利率方面，公司2023单Q3的高毛利业务占比提升，Q3毛利率在Q2增长的基础上环比继续增长8.51个百分点，2023Q3公司毛利率同比增长20.77个百分点。公司控费效果显著，公司费用同比基本持平。2023年前三季度公司研发费用5.85亿元，同比下降5.92%；销售费用6.43亿元，同比增长9.97%；管理费用2.14亿元，同比下降9.78%。2023年1-9月期间公司费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17个百分点。研发侧公司已完成在云 计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，1至9月研发费用率同比下降7个百分点；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，1至9月销售费用率同比下降0.95个百分点。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.36/0.45/0.56元，对应 2023-2025年PE分别为25.94/20.81/16.72倍。 风险提示：新业务发展不及预期，下游客户需求不及预期，行业竞争格局 加剧。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,352 3,543 4,590 5,631 6,896 增长率YoY% -41.2% 5.7% 29.6% 22.7% 22.5% 归属母公司净利润(百万元) 230 205 429 534 665 增长率YoY% -42.5% -10.8% 109.1% 24.6% 24.5% 毛利率(%) 59.4% 59.7% 59.8% 59.8% 59.8% ROE(%) 2.4% 2.1% 4.2% 5.1% 6.0% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.17 0.36 0.45 0.56 市盈率P/E（倍） 48.37 54.24 25.94 20.81 16.72 市净率P/B（倍） 1.17 1.14 1.10 1.06 1.01 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月31日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 4,6574,843 5,7946,846 8,168 营业总收入 3,352 3,543 4,5905,631 6,896 货币资金 914918 1,2621,895 2,348 营业成本 1,360 1,427 1,8442,264 2,773 应收票据 2163 34 5 营业税金及附加 35 27 4248 61 应收账款 1,9982,747 3,0753,249 3,739 销售费用 719 812 1,0101,247 1,538 预付账款 2820 2531 38 管理费用 337 322 386467 552 存货 509573 700794 960 研发费用 803 821 9181,126 1,379 其他 992582 729873 1,078 财务费用 -8 -1 1011 10 非流动资产 6,9397,143 7,0396,919 6,807 减值损失合计 -4 -10 -7-8 -10 长期股权投资 636514 514514 514 投资净收益 17 23 2635 41 固定资产（合 228442 395344 295 其他 162 96 113146 182 计）无形资产 621814 667504 349 营业利润 280 245 513640 797 其他 5,4545,373 5,4635,557 5,650 营业外收支 -19 1 11 1 资产总计 11,59611,986 12,83313,765 14,975 利润总额 261 246 514641 798 流动负债 1,9972,000 2,5263,041 3,733 所得税 35 41 85106 132 短期借款 0105 158236 302 净利润 226 205 429535 666 应付票据 013 1817 26 少数股东损益 -4 0 00 0 应付账款 951933 1,1671,324 1,634 归属母公司净利 230 205 429534 665 润 其他 1,046949 1,1841,463 1,771 EBITDA 389 487 821965 1,121 非流动负债 121205 205205 205 EPS（当年）（元） 0.20 0.18 0.360.45 0.56 长期借款 00 00 0 其他 121205 205205 205 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,1172,205 2,7313,246 3,938 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 22 23 3 经营活动现金流 170 -271 517788 649 归属母公司股 9,4779,779 10,10010,517 11,035 净利润 226 205 429535 666 东权益负债和股东权 11,59611,986 12,83313,765 14,975 折旧摊销 186 261 230249 240 益 财务费用 5 9 1923 28 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -17 -23 -26-35 -41 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -251 -759 -185-37 -306 营业总收入 3,3523,543 4,5905,631 6,896 其它 20 35 5053 61 同比(%) -41.2%5.7% 29.6%22.7% 22.5% 投资活动现金流 -99 184 -99-93 -86 归属母公司净 230 205 429 534 665 利润 资本支出-517-464-120-126-123 毛利率(%)59.4%59.7%59.8%59.8%59.8% 其他-29621263541 同比(%)-42.5%-10.8%109.1%24.6%24.5%长期投资715627-5-2-4 ROE(%)2.4%2.1%4.2%5.1%6.0%筹资活动现金流-54771-74-62-110 EPS（摊薄） （元） 0.19 0.17 0.36 0.45 0.56 吸收投资1822000 支付利息或股息-48-25-126-141-176 P/B1.171.141.101.061.01 P/E48.3754.2425.9420.8116.72借款0106537966 EV/EBITDA56.3823.0612.4410.018.28现金净增加额-476-16344633453 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖