金工定期报告：信息分布均匀度UID选股因子绩效月报

金工定期报告20231101 证券研究报告金融工程金工定期报告 信息分布均匀度UID选股因子绩效月报 20231031 信息分布均匀度UID因子多空对冲绩效（全市场）：2014年1月至今，信息分布均匀度UID因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为2985，年化波动为946，信息比率为315，月度胜率为8120，月度最大回撤为473。 10月份信息分布均匀度UID因子收益统计：在全体A股中，10分组多头组合的收益率为006，10分组空头组合的收益率为039，10分组多空对冲的收益率为045。 信息分布均匀度UID因子选股模型简介：利用个股分钟数据，在计算每日高频波动率的基础上，构建信息分布均匀度UID因子。在回测期2014010120200731内，以全体A股为研究样本，UID因子的月度IC均值为0059，RankIC均值为0074，年化ICIR为419，年化RankICIR 为423；5分组多空对冲的年化收益为2132，年化波动为584，信息比率为365，月度胜率为8312，最大回撤为218，选股效果大幅优于传统波动率因子。在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净UID因子仍然具备不错的选股能力，其年化ICIR仍可达到317，全市场5分组多空对冲的年化收益为1296，信息比率为261，月度胜率为7532，最大回撤仅为122。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 2023年11月01日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhjdwzqcomcn 相关研究 《“波动率选股因子”系列研究 （二）：换手率分布均匀度，基于高频波动率的选股因子》 20200901 《信息分布均匀度UID选股因子绩效月报20230930》 20231018 115 东吴证券研究所 内容目录 1信息分布均匀度UID因子绩效回顾4 2附录：信息分布均匀度UID因子选股模型简介5 21波动的波动：信息分布的均匀度5 22纯净UID因子的表现10 23UID因子的参数敏感性11 24其他样本空间的情况12 25信息冲击对价格涨跌作用的对称性13 3风险提示14 215 东吴证券研究所 图表目录 图1：信息分布均匀度UID因子10分组及多空对冲净值走势（201401202310）4 图2：信息分布均匀度UID因子多头净值10月走势5 图3：信息分布均匀度UID因子5分组回测净值走势7 图4：UID因子、VOL20因子5分组多空对冲净值走势7 图5：UIDdeVOL20因子5分组回测及多空对冲净值走势9 图6：纯净UID因子5分组回测及多空对冲净值走势10 图7：新旧波动率因子5分组对冲净值（回看40日）12 图8：新旧波动率因子5分组对冲净值（回看60日）12 表1：信息分布均匀度UID因子的10分组多空对冲绩效指标（201401202310）5 表2：UID因子、VOL20因子的IC信息及5分组多空对冲绩效指标8 表3：信息分布均匀度UID因子分年度表现8 表4：UIDdeVOL20因子分年度表现9 表5：UID因子与Barra风格因子相关系数10 表6：纯净UID因子分年度表现11 表7：新旧波动率因子5分组多空对冲绩效指标（回看40、60日）12 表8：沪深300、中证500成分股多空对冲绩效指标12 表9：信息冲击对价格涨跌作用的对称性13 315 东吴证券研究所 1信息分布均匀度UID因子绩效回顾 “低波异象”自2006年被发现以来，就一直是金融实证领域关注的热点问题。东吴金工借鉴前人经验，开拓创新，推出“波动率选股因子”系列研究，旨在目前已被广泛使用的传统波动率因子的基础上，进行一系列新的探索。 在第一篇报告《寻找特质波动率中的纯真信息剔除跨期截面相关性的纯真波动率因子》中，我们从学术界发现的“波动聚集现象”出发，对传统波动率因子提出了一种简单朴素而又效果优秀的改进方案：在传统因子的计算过程中，只需增加1行代码， 就可以实现信息比率从15到22的提升。 但“纯真波动率因子”也存在局限性，它与传统因子的相关性仍然较高，在实际应用中，纯真因子或许只能替换原来的传统因子，而不足以做为一个携带足够增量信息的新因子，加入到已有的因子库中。 在前述研究的基础上，我们于2020年9月发布报告《“波动率选股因子”系列研究 （二）：换手率分布均匀度，基于高频波动率的选股因子》，借助涨跌幅的分钟数据，对传统换手率因子进行改进，构造换手率分布均匀度因子UID。 2014年1月至今，信息分布均匀度UID因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为2985，年化波动为946，信息比率为315，月度胜率为8120，月度最大回撤为473。 图1：信息分布均匀度UID因子10分组及多空对冲净值走势（201401202310） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 415 东吴证券研究所 表1：信息分布均匀度UID因子的10分组多空对冲绩效指标（201401202310） 全体A股 年化收益率2985 年化波动率946 信息比率315 月度胜率8120 最大回撤率473 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，10月份信息分布均匀度UID因子10分组多头组合的收益率为 006，10分组空头组合的收益率为039，10分组多空对冲的收益率为045。 在全体A股中，信息分布均匀度因子值最小的10，等权重构成信息分布均匀度UID组合。该组合在2023年10月的净值走势如图2所示。 图2：信息分布均匀度UID因子多头净值10月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2附录：信息分布均匀度UID因子选股模型简介 21波动的波动：信息分布的均匀度 Ross1和Andersen2分别通过理论和实证研究，发现股票价格的波动，与流入股票的信息流直接相关。其中，Ross建立的理论模型，甚至得到了这样强有力的结论：在无套利均衡市场中，股价的波动完全等于信息流的波动。 515 东吴证券研究所 借鉴上述前辈们的研究结论，我们对“股价波动与股票信息流”的关系，提出如下猜测与拓展：若股票信息匀速流入市场，则股价的波动相对较小；但若信息流入市场的速度突然发生变化，比如在极端情况下，某些时点发生了较强烈的信息冲击好比在原本平静或微波荡漾的水面，突然投入一颗巨大的石头则会造成股价的波动迅速增大。因此，我们认为股价波动率大小的变化幅度，可以用来衡量信息冲击的剧烈程度。 我们构造一个衡量股票“信息分布均匀度”的因子，简称为UID（theUniformityofInformationDistribution）因子，具体操作步骤如下： （1）每月月底，回溯所有股票过去20个交易日，每个交易日都利用分钟数据，计算日内分钟涨跌幅的标准差，记为每日的高频波动率Voldaily； （2）每只股票，计算20个Voldaily的标准差，记为该股票当月每日波动率的波动std（Voldaily）； （3）每只股票，计算20个Voldaily的平均值，衡量该股票当月每日波动率的平均水平mean（Voldaily）；将std（Voldaily）除以mean（Voldaily），再做市值中性化处理，得到每只股票的信息分布均匀度UID因子，即 信息分布均匀度UID高频波动率的标准差stdVoldaily高频波动率的平均值 meanVoldaily 接下来，对上述操作步骤的逻辑和含义，逐一作出解释： 步骤（1）中，计算每日的高频波动率Voldaily，仅用到当日的日内分钟涨跌幅，即剔除了属于隔夜收益的第一分钟涨跌幅数据；原因是我们认为，隔夜信息对股价的影响模式与日内截然不同，值得单独讨论，因此此处先将隔夜部分剥离，关于这一论点的详细论证，可参考笔者的另一篇报告《“求索动量因子”系列研究（一）：成交量对动量因子的修正日与夜的殊途同归》（外发于2019年9月6日）； 步骤（2）中，每日波动率的波动std（Voldaily）的含义：我们认为该指标能够反映股票在过去20个交易日的信息分布均匀程度；假设某只股票在过去20个交易日中的信息总量是一定的，若在某几个交易日发生了信息冲击，即在这几个交易日中的某些时点，信息流入的速度突然加快、流入的信息量突然增大，那么这几个交易日的波动率Voldaily就会明显高于其他交易日，这就会导致在过去20个交易日中，每日波动率的波动std（Voldaily）也比较大；因此，频繁发生信息冲击的股票，或者说信息分布越不均匀的股票，std（Voldaily）就会越大；顺带着，我们猜测std（Voldaily）的方向应当与传统波动率因子一致，即IC为负； 步骤（3）中，为何最终的信息分布均匀度UID因子，要除以每日波动率的平均水平：我们认为，std（Voldaily）应当与mean（Voldaily）高度正相关，即本身波动越大的股票，波动的波动也倾向于越大，因此需要将std（Voldaily）除以mean（Voldaily）， 615 东吴证券研究所 做标准化处理；实际检验结果也佐证了我们的想法，以全体A股为研究样本（剔除其中的ST股、停牌股以及上市未满60个交易日的次新股），时间段2014010120200731内，std（Voldaily）与mean（Voldaily）的平均月度相关系数高达066。 检验信息分布均匀度UID因子的选股效果，并与传统波动率因子VOL20（过去20日的日收益率标准差，并做市值中性化处理）进行对比。回测结果显示，UID因子的月度IC均值为0059，RankIC均值为0074，年化ICIR为419，年化RankICIR为423。下图1、2分别展示了UID因子的5分组回测、多空对冲净值走势，表2比较了UID因子、VOL20因子的IC信息及多空对冲绩效指标，表3则报告了UID各年度的表现情况。在整段回测期内，UID因子的年化收益为2132，年化波动为584，信息比率可达365，月度胜率为8312，最大回撤仅为218，选股效果大幅优于传统波动率因子。 图3：信息分布均匀度UID因子5分组回测净值走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图4：UID因子、VOL20因子5分组多空对冲净值走势 715 东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表2：UID因子、VOL20因子的IC信息及5分组多空对冲绩效指标 传统波动率VOL20因子 信息分布均匀度UID因子 月度IC均值 0045 0059 年化ICIR 112 419 年化收益率 983 2132 年化波动率 1569 584 信息比率 063 365 月度胜率 6494 8312 最大回撤率 1977 218 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表3：信息分布均匀度UID因子分年度表现 年化收益率分组1对冲分组5绩效指标 年份 分组1 分组5 分组1对冲分组5 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤 2014 7534 3257 3327 638 521 9000 014 2015 11258 5849 3721 711 523 9167 041 2016 260 1779 1839 472 390 9167 119 2017 862 2641 2325 379 614 9167 008 2018 2394 3690 1922 362 531 9167 111 2019 2946 1476 1208 524 231 6667 203 2020至7月底 5391 4963 293 507 058 4286 182 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 815 东吴证券研究