公司信息更新报告：信创适配全面推进，大模型开启内测商业化提速

恒生电子（600570.SH） 2023年11月01日 投资评级：买入（维持） 信创适配全面推进，大模型开启内测商业化提速 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）闫宁（分析师） 日期2023/10/31 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790523080003 当前股价(元)31.12 一年最高最低(元)59.10/29.42 总市值(亿元)591.28 流通市值(亿元)591.28 总股本(亿股)19.00 流通股本(亿股)19.00 近3个月换手率(%)72.08 股价走势图 证券IT龙头，维持“买入”评级 三季度公司业绩稳健增长，降本增效效果持续显。公司金融大模型已在多家机构开启内测，O45和UF3.0信创适配全面推进，有望加速升级。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为18.08、23.70、31.05亿元，EPS为0.95、1.25、1.63元，当前股价对应PE为32.7、24.9、19.0倍，维持“买入”评级。 业绩稳健增长，降本增效效果持续显现 2023年单三季度，公司实现收入15.41亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%，实现扣非净利润2.73亿元，同比增长23.35%。三季度公司毛利率为71.69%，同比提升1.59个百分点，销售、管理、研发费用 率分别为7.64%、13.03%、39.78%，同比分别-0.50、-1.36、+0.71个百分点，公 60% 40% 20% 0% -20% -40% 恒生电子沪深300 司持续控制费用增长，利润增速快于收入增速，降本增效效果持续显现。 金融大模型迎重磅升级，开启内测商业化提速 6月公司发布金融大模型LightGPT及相关新品，10月公司大模型再迎重磅升级： （1）性能方面，模型整体效果提升15%，安全合规性提升13%，推理速度提升50%，面向金融机构实现LightGPT-7B开源；（2）部署方面，推理和训练全面适 配华为昇腾系列，支持“私有化+MaaS服务”混合部署；（3）应用方面，在2000 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《扣非利润高增长，信创推进节奏提速—公司信息更新报告》-2023.8.28 《业绩预告超预期，AI应用加速落地可期—公司信息更新报告》-2023.7.17 《盈利水平持续改善，关注AI带来的发展机遇—公司信息更新报告》 -2023.4.28 亿中文tokens的加持下，实现金融多领域应用场景覆盖，LightGPT在投顾、投研两大核心金融场景表现优秀，智能投研平台WarrenQ新增AI写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能。9月公司大模型产品已面向20家金融机构开启内测，开放LightGPT接口和光子能力试用，商业变现有望加速落地。 信创适配全面推进，O45和UF3.0有望加速升级 （1）资管业务线，9月华宝基金从O32全面切换至O45，公司O45首次实现在公募基金全面上线。目前O45已实现信创适配，随着金融信创的推进和标杆案例的落地，O45有望在公募基金加速推进。（2）财富业务线，10月公司正式发布UF3.0内存交易产品，实现了全栈自主创新，满足客户信创适配需求，并采用公司自研的内存数据库，交易性能大幅提升，预计年内在首家证券公司上线。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 8,524 11,089 14,279 YOY(%) 31.7 18.3 31.1 30.1 28.8 归母净利润(百万元) 1,464 1,091 1,808 2,370 3,105 YOY(%) 10.7 -25.4 65.7 31.1 31.0 毛利率(%) 73.0 73.6 74.0 74.4 74.7 净利率(%) 26.6 16.8 21.2 21.4 21.7 ROE(%) 24.0 15.0 20.4 21.9 22.7 EPS(摊薄/元) 0.77 0.57 0.95 1.25 1.63 P/E(倍) 40.4 54.2 32.7 24.9 19.0 P/B(倍) 10.4 8.7 7.1 5.7 4.5 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5035 5954 6985 8306 10382 营业收入 5497 6502 8524 11089 14279 现金 1728 2873 3862 4883 6849 营业成本 1485 1719 2219 2840 3606 应收票据及应收账款 764 923 930 1086 1111 营业税金及附加 60 75 99 128 165 其他应收款 31 36 51 63 84 营业费用 558 617 810 1053 1357 预付账款 12 14 20 24 32 管理费用 681 870 1134 1453 1842 存货 467 541 568 695 748 研发费用 2139 2346 3018 3826 4741 其他流动资产 2034 1567 1554 1556 1557 财务费用 -1 16 -20 -27 -40 非流动资产 7045 7051 7693 8492 9452 资产减值损失 -12 -59 0 0 0 长期投资 1111 1271 1538 1809 2078 其他收益 290 289 279 284 283 固定资产 1680 1618 1892 2296 2843 公允价值变动收益 414 -166 0 50 20 无形资产 376 404 422 446 478 投资净收益 276 259 336 303 306 其他非流动资产 3878 3758 3841 3941 4052 资产处置收益 -1 -3 0 0 0 资产总计 12080 13005 14679 16798 19833 营业利润 1511 1124 1880 2454 3218 流动负债 5489 5245 5322 5423 5544 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 178 55 55 55 55 营业外支出 3 2 3 2 2 应付票据及应付账款 504 556 553 631 756 利润总额 1510 1125 1880 2454 3218 其他流动负债 4807 4634 4714 4738 4733 所得税 20 5 28 27 36 非流动负债 375 285 278 277 269 净利润 1490 1120 1852 2427 3181 长期借款 228 116 109 108 100 少数股东损益 27 29 44 57 76 其他非流动负债 147 169 169 169 169 归属母公司净利润 1464 1091 1808 2370 3105 负债合计 5865 5530 5599 5701 5813 EBITDA 1605 1253 2012 2613 3409 少数股东权益 520 663 707 764 840 EPS(元) 0.77 0.57 0.95 1.25 1.63 股本 1462 1900 1900 1900 1900 资本公积 273 442 442 442 442 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 4019 4526 6082 8092 10710 成长能力 归属母公司股东权益 5695 6812 8372 10334 13180 营业收入(%) 31.7 18.3 31.1 30.1 28.8 负债和股东权益 12080 13005 14679 16798 19833 营业利润(%) 4.8 -25.6 67.3 30.5 31.1 归属于母公司净利润(%) 10.7 -25.4 65.7 31.1 31.0 获利能力毛利率(%) 73.0 73.6 74.0 74.4 74.7 净利率(%) 26.6 16.8 21.2 21.4 21.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 24.0 15.0 20.4 21.9 22.7 经营活动现金流 957 1138 1697 2061 3095 ROIC(%) 23.5 15.3 20.9 22.3 23.0 净利润 1490 1120 1852 2427 3181 偿债能力 折旧摊销 102 164 177 220 274 资产负债率(%) 48.5 42.5 38.1 33.9 29.3 财务费用 -1 16 -20 -27 -40 净负债比率(%) -17.8 -34.5 -39.3 -41.3 -46.7 投资损失 -276 -259 -336 -303 -306 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 1.9 营运资金变动 -62 -338 24 -205 5 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.7 其他经营现金流 -296 435 0 -50 -20 营运能力 投资活动现金流 -423 286 -483 -665 -908 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 684 294 375 528 690 应收账款周转率 8.5 7.7 9.2 11.0 13.0 长期投资 317 638 -268 -270 -270 应付账款周转率 4.3 3.2 4.0 4.8 5.2 其他投资现金流 578 1218 -376 -407 -488 每股指标（元） 筹资活动现金流 -174 -482 -225 -375 -221 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.57 0.95 1.25 1.63 短期借款 131 -123 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.60 0.89 1.08 1.63 长期借款 22 -113 -7 -0 -8 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.59 4.41 5.44 6.94 普通股增加 417 438 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -273 170 0 0 0 P/E 40.4 54.2 32.7 24.9 19.0 其他筹资现金流 -473 -854 -217 -374 -213 P/B 10.4 8.7 7.1 5.7 4.5 现金净增加额 353 938 990 1021 1966 EV/EBITDA 35.2 44.4 27.2 20.6 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师