高基数下业绩表现优异，看好大输液和川宁全年表现

高基数下业绩表现优异，看好大输液和川宁全年表现 --科伦药业三季报点评 核心观点： 事件：2023.10.30公司发布三季报，前三季度实现收入157.43亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润19.63亿元，同比增长39.70%；实现扣非归母净利润19.22亿元，同比增长40.14%。 剔除MSD授权款项主业维持高增长，内部经营效率持续优化。分季度来看，公司单Q3实现收入50.09亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长4.43%。由于去年同期子公司科伦博泰收到MSD3,500万美元项目款，使公司去年收入利润基数较高，剔除MSD付款公司Q3主业利润同比增速超过30%。从期间费用率来看，Q3公司销售费用率21.36%(同比-1.9pct)，管理费用率4.16%（同比-1.44pct），研发费用率11.77%（同比+3.95pct），财务费用率0.8%（同比-1.49pct）；2023年Q1-Q3，销售费用率20.64%(同比 -3.56pct)，管理费用率4.49%（同比-1.74pct），研发费用率10.58%（同比 +1.89pct），财务费用率1.31%（同比-1.2pct）。除研发费用外，公司各项费用情况持续优化，我们预计2024年公司内部经营效率将继续提高。 川宁生物业绩超预期，合成生物学平台持续兑现。子公司川宁生物单Q3贡献利润约1.8亿元（同比+162%，环比+15.8%），主要因为疫情放开后主要产品量价齐升且供给端竞争格局较好，预计Q4需求和价格仍保持高位，另外由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，川宁生物Q3毛利率环比提升5.5pct至33.1%，经营效率不断提高。合成生物学方面，公司巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 科伦博泰与MSD将继续深度合作，管线产品快速推进。科伦博泰与默沙东将加快SKB264（Trop2ADC）临床进展。此前ESMO公布SKB264治疗HR+/HER2-转移性乳腺癌1/2期临床的最新数据，有效性：ORR和DCR为36.8%和89.5%，DoR7.4个月，mPFS为11.1个月（此前Trodelvy：4L+III期临床结果，PFS5.5个月，ORR21%），安全性：没有观察到神经毒性、间质性肺病发生；SKB264用于治疗既往经二线及以上标准治疗的复发或转移性TNBC患者的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点；另外，默沙东已经登记了SKB264 （MK-2870）治疗EGFR等突变NSCLC的国际多中心三期临床，该三期临床计划入组556例非小细胞肺癌患者，预计2027年5月初步完成。其他产品方面，A140注射液(西妥昔单抗注射液)上市申请9月获NMPA受理。科伦博泰管线产品临床进度持续推进，科伦药业创新能力得到持续验证。 投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们上调公司今年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为23.98/27.86/32.38亿元，同比增长40.33%/16.20%/16.21%，EPS分别为1.63/1.89/2.21元，当前股价对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 科伦药业(002422) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2023-10-30 股票代码002422 A股收盘价(元)27.79 上证指数3,021.55 总股本(万股)147,505 实际流通A股(万股)118,024 流通A股市值(亿元)328 相对沪深300表现图 科伦药业沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司深度_科伦药业_输液基石业务稳健增长，三发驱动创新升级 公司点评●化学制药 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18912.65 21918.37 23769.19 26185.47 收入增长率% 9.46 15.89 8.44 10.17 净利润（百万元） 1708.70 2397.76 2786.11 3237.65 利润增速% 54.98 40.33 16.20 16.21 毛利率% 52.63 53.89 55.09 54.19 摊薄EPS(元) 1.16 1.63 1.89 2.19 PE 23.99 17.10 14.71 12.66 PB 2.60 2.12 1.85 1.62 PS 2.09 1.87 1.72 1.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产16600.9818208.17 20259.81 24603.78 营业收入 18912.65 21918.37 23769.19 26185.47 现金4725.304761.22 5855.07 8727.57 营业成本 8959.20 10105.96 10675.91 11996.72 应收账款5682.376697.28 7262.81 8001.12 营业税金及附加 251.02 284.94 309.00 340.41 其它应收款254.27304.42 330.13 363.69 营业费用 4685.95 5413.84 5870.99 6232.14 预付账款429.14505.30 533.80 599.84 管理费用 924.58 1063.04 1140.92 1152.16 存货3190.703368.65 3558.64 3998.91 财务费用 478.18 450.00 400.00 300.00 其他2319.202571.30 2719.37 2912.67 资产减值损失 -44.03 28.00 28.00 28.00 非流动资产17517.4017925.45 18150.70 18358.94 公允价值变动收益 9.86 0.00 0.00 0.00 长期投资3792.444232.44 4672.44 5112.44 投资净收益 234.43 271.79 294.74 324.70 固定资产10130.519578.76 9010.00 8424.24 营业利润 2198.86 3032.94 3503.59 4023.88 无形资产1201.411341.41 1481.41 1621.41 营业外收入 7.03 7.00 7.00 7.00 其他2393.032772.84 2986.84 3200.84 营业外支出 134.42 134.00 134.00 134.00 资产总计34118.3836133.63 38410.51 42962.72 利润总额 2071.46 2905.94 3376.59 3896.88 流动负债12022.3711584.46 11877.01 12594.82 所得税 364.00 510.57 593.27 662.47 短期借款3290.693210.69 3130.69 3050.69 净利润 1707.46 2395.37 2783.32 3234.41 应付账款1978.342245.77 2372.42 2665.94 少数股东损益 -1.24 -2.40 -2.78 -3.23 其他6753.346127.99 6373.89 6878.18 归属母公司净利润 1708.70 2397.76 2786.11 3237.65 非流动负债5208.044095.95 3296.95 3896.95 EBITDA 3609.15 4406.70 4844.35 5281.64 长期借款2035.50835.50 36.50 636.50 EPS（元） 1.16 1.63 1.89 2.19 其他3172.543260.45 3260.45 3260.45 负债合计17230.4115680.40 15173.96 16491.76 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1136.731134.33 1131.55 1128.32 营业收入 9.46% 15.89% 8.44% 10.17% 归属母公司股东权益15751.2419318.89 22105.00 25342.64 营业利润 66.60% 37.93% 15.52% 14.85% 负债和股东权益34118.3836133.63 38410.51 42962.72 归属母公司净利润 54.98% 40.33% 16.20% 16.21% 毛利率 52.63% 53.89% 55.09% 54.19% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 9.03% 10.94% 11.72% 12.36% 经营活动现金流3127.462428.33 3062.98 3411.94 ROE 10.85% 12.41% 12.60% 12.78% 净利润1707.462395.37 2783.32 3234.41 ROIC 7.43% 9.84% 10.37% 10.31% 折旧摊销1181.691050.76 1067.76 1084.76 资产负债率 50.50% 43.40% 39.50% 38.39% 财务费用478.180.00 0.00 0.00 净负债比率 102.03% 76.66% 65.30% 62.30% 投资损失-234.43-271.79 -294.74 -324.70 流动比率 1.38 1.57 1.71 1.95 营运资金变动-71.58-818.15 -585.23 -673.67 速动比率 1.05 1.21 1.33 1.56 其它66.1372.14 91.87 91.14 总资产周转率 0.58 0.62 0.64 0.64 投资活动现金流-856.59-1206.69 -1090.13 -1059.44 应收帐款周转率 3.44 3.54 3.41 3.43 资本支出-883.30-878.51 -944.87 -944.14 应付帐款周转率 4.75 4.78 4.62 4.76 长期投资-83.31-440.00 -440.00 -440.00 每股收益 1.16 1.63 1.89 2.19 其他110.03111.82 294.74 324.70 每股经营现金 2.12 1.65 2.08 2.31 筹资活动现金流-407.26-1186.97 -879.00 520.00 每股净资产 10.68 13.10 14.99 17.18 短期借款-76.62-80.00 -80.00 -80.00 P/E 23.99 17.10 14.71 12.66 长期借款-1470.35-1200.00 -799.00 600.00 P/B 2.60 2.12 1.85 1.62 其他1139.7193.03 0.00 0.00 EV/EBITDA 11.96 9