面板供需趋稳，业绩迎来显著修复

事件：公司发布2023三季报，23Q1-Q3实现营业总收入1331.66亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润16.11亿元，同比增长474.14%； 实现扣非归母净利润5.07亿元，同比增长126.90%；23Q3实现营业总收入479.76亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润12.71亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润11.08亿元，同比扭亏。 Q3业绩同比扭亏、环比大幅增长，盈利能力显著修复： 22Q3公司实现总营收479.76亿元（YoY+14.19%，QoQ+4.92%），实现归母净利润12.71亿元（同比扭亏，QoQ+42.88%），实现扣非归母净利润11.08亿元（同比扭亏，QoQ+752.86%）；盈利水平自22Q3起逐季改善趋势明显，23Q3毛利率17.90%（YoY+9.41pct，QoQ+3.03pct），净利率6.63%（YoY+6.57pct，QoQ+1.64pct）。 999563361 TCL华星：面板涨价带动业绩向上，业务结构不断优化 今年以来面板供需关系逐步改善，大尺寸化趋势下面积需求稳步增长，价格修复向上。大尺寸面板价格自今年3月上涨，中小尺寸面板价格逐步企稳，受下游新品发布及备货的拉动，小尺寸面板在第三季度出现结构性产能短缺和产品涨价。10月20日，WitsView发布最新数据，65/55/43/32吋电视面板ASP分别为169/126/65/37美元，环比企稳，同比均有大幅提升；显示器及笔电面板价格也环比企稳。据公司三季报，23Q1-Q3 TCL华星实现营收612.0亿元（YoY+17.5%）； 23Q3单季度实现营收256.8亿元（YoY+73.0%，QoQ+25.8%），实现净利润18.2亿元，同环比均大幅改善。公司加速向全尺寸转型： （1）大尺寸：电视面板份额稳居全球前二，55吋及以上尺寸产品面积占比提升至79%，其中55吋和75吋产品份额全球第一，65吋产品份额全球第二；交互白板、数字标牌、拼接屏等商显产品份额居全球前三。 （2）中尺寸：t9产线顺利量产爬坡，市场份额持续提升，显示器市场份额提升至全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一，笔电和车载产品加快在全球主要品牌客户的导入。 （3）小尺寸：LTPS手机产品份额居全球前三，6代LTPS产线扩产项目稳步推进，以满足多应用类别产品需求；t4柔性OLED产线稼动率大幅提升，高端产品占比持续增加，Q3市场份额提升至全球第四。 TCL中环：技术与制造水平持续提升，全球化布局加速 据TCL中环三季报，23Q1-Q3该子公司实现营收486.54亿元（YoY-2.39%），实现净利润65.80亿元（YoY+19.89%）。前三季度，公司光伏材料产销规模同比提升68%，G12硅片市占率全球第一，N型硅片外销市占率稳居全球第一；继续引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级，单炉月产不断突破，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平，成本领先优势增强。为提升产业协同效应，公司在江苏地区建设完成年产能2GW G12电池工程示范线，投建广州25GW N型TOPCON太阳能电池智慧工厂，加快叠瓦组件项目建设。全球化布局方面，公司与Vision Industries Company签署《联合开发协议》，拟在沙特阿拉伯共同投资建设光伏晶体晶片工厂项目，一期设计产能20GW；与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，助力海外业务加速发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为1912.90亿元、2163.31亿元、2449.61亿元，归母净利润分别为44.45亿元、80.80亿元、105.84亿元。公司自上市以来PB（ TTM ）估值中枢为1.77倍，2 2H2 本轮面板周期触底，PB（ TTM ）估值最低达到1.29倍，此后公司估值持续修复，当前仍处于景气向上阶段，给予公司2023年1.6倍PB，对应目标价为4.95元，上调至“买入-A”投资评级。 风险提示：终端需求持续疲软，面板价格波动，国际贸易摩擦加剧，竞争加剧风险。 图1.TCL科技（000100.SZ）PB（ TTM ）Band（上市以来） 图2.TCL科技（000100.SZ）PB（ TTM ）Band（近3年） 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表