新业务价值增幅符合预期，2024年聚焦提升寿险盈利能力

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元40.60 目标价 港元64.00↓ 潜在涨幅 +57.6% 2023年10月30日 中国平安保险(2318HK) 新业务价值增幅符合预期，2024年聚焦提升寿险盈利能力 归母营运利润同比降幅扩大，三大核心板块总体保持稳定。前三季归母营运利润同比下降9.8%，降幅主要来自资管和科技业务，其中寿险及健康险同比下降1.3%，财险下降8.0%，银行增长8.1%，金融业务整体保持稳定；资管板块包括信托、证券、租赁和海外控股，前三季度转为净亏损。 个股评级 买入 1年股价表现 3季度单季归母营运利润同比下降20.5%，同比降幅呈扩大趋势。归母净2318HK恒生指数 利润同比下降5.6%，降幅小于同业。 投资收益表现稳健。保险投资规模较年初增长7%，年化净投资收益率4%，同比略降0.2个百分点，在同业中处于较高水平；综合投资收益率 3.7%，较上半年下降0.4个百分点。投资收益表现相比同业较为稳健，主要由于更早实施新金融工具准则，以及交易性金融资产占比低于同业。 3季度新业务价值增幅符合预期，代理人数环比降幅收窄。前三季度新业务价值同比增长29.9%（可比口径同比增长40.9%），新业务价值率同比下降2.6个百分点；3季度单季新业务价值同比增长21.3%，符合我们预期；新业务价值率环比略降0.6个百分点，总体保持稳定。创新渠道（银保+社区网格+其他）合计贡献新业务价值15.8%，较上半年略降0.5个百分点。个险代理人36万人，环比降3.7%，降幅较此前4个季度收窄。 财险业务综合成本率较上半年上升。财险承保综合成本率99.3%，同比上升1.6个百分点，较上半年上升1.3个百分点，主要由于自然灾害以及信用保证险拖累。车险承保综合成本率97.4%，相比上半年基本保持稳定。 维持买入评级。公司计划2024年通过寿险3+2改革（3-新业务价值，投资收益，存量保单继续率，2-费用管控、理赔管控）和投资业绩改革，聚焦寿险核心盈利指标来提升寿险利润。行业在资产端和负债端均面临压力，基于1.1倍24年市净率（2019年以来平均动态市净率1.33倍，考虑到2024年预测营运ROE降至15%，相比过去5年平均水平下降17%，给予合 理市净率1.1倍），目标价从70港币下调至64港币，维持买入评级。 财务数据一览 年结12月31日202120222023E2024E2025E 收入(百万人民币) 1,180,444 1,110,568 1,155,779 1,208,080 1,263,413 同比增长(%) -3.1 -5.9 4.1 4.5 4.6 净利润(百万人民币) 101,618 83,774 92,604 101,094 109,764 每股盈利(人民币) 5.56 4.58 5.07 5.53 6.00 同比增长(%) -29.0 -17.6 10.5 9.2 8.6 前EPS预测值(人民币) 5.91 6.58 7.25 调整幅度(%) -14.2 -16.0 -17.2 市盈率(倍) 6.8 8.3 7.5 6.9 6.3 每股内含价值(人民币) 76.34 77.89 83.33 89.30 95.61 P/EV(倍) 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 市账率(倍) 0.85 0.81 0.75 0.70 0.64 资料来源：公司资料，交银国际预测 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)64.75 52周低位(港元)31.40 市值(百万港元)817,062.32 日均成交量(百万)32.03 年初至今变化(%) (21.39) 200天平均价(港元) 49.93 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要预测及假设 主要假设 2021 2022 2023E 2024E 2025E 保费收入增速(%)新单 -3.2 -6.4 50.7 -2.7 5.9 期交 -1.9 -12.4 16.3 0.8 3.6 趸交 -7.1 11.9 133.5 -6.9 8.9 续期 -5.6 -3.2 0.8 1.6 1.7 团体 -12.9 -12.6 0.5 1.0 1.2 保险业务收入合计 -5.4 -4.3 11.8 0.3 2.9 新业务价值率假设(%) 27.8 24.1 22.2 22.3 22.6 投资收益率假设(%)总投资收益率（计算） 3.76 2.46 2.30 3.10 3.30 主要预测内含价值（人民币百万元） 1,395,509 1,423,763 1,523,189 1,632,445 1,747,819 年初以来增速(%) 5.1 2.0 7.0 7.2 7.1 新业务价值（人民币百万元） 37,898 28,820 36,132 35,691 37,697 同比增速(%) -23.6 -24.0 25.4 -1.2 5.6 归母净利润（人民币百万元） 101,618 83,774 92,604 101,094 109,764 同比增速(%) -29.0 -17.6 10.5 9.2 8.6 归母营运利润（人民币百万元） 147,961 148,365 136,666 148,131 154,749 同比增速(%) 6.1 0.3 -7.9 8.4 4.5 营运ROE(%) 18.8 17.8 15.3 15.4 14.9 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:假设及预测变动 原预测 (%)23E 更新 23E 变动（百分点） 原预测 23E 更新 23E 变动（百分点） 保费收入增速8.1 11.8 3.7 2.8 0.3 -2.5 新业务价值率22.7 22.2 -0.5 23.2 22.3 -0.8 总投资收益率2.86 2.30 -0.6 2.98 3.10 0.1 新业务价值增速12.4 25.4 12.9 3.4 -1.2 -4.6 内含价值增速7.1 7.0 -0.1 8.2 7.2 -1.0 归母净利润增速-3.2 -7.9 -4.7 7.8 8.4 0.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 平安 +1个标准差：1.71x 平均值：1.33x -1个标准差：0.95x 图表3:中国平安(2318HK)动态市净率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2019-012019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07 资料来源:Wind,交银国际预测 图表4:中国平安(2318HK)目标价和评级 港元 98.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 70.00 64.00 120.00 113.00 股价目标价买入中性沽出 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK 众安在线 买入 21.40 32.00 49.5% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK 中国人寿 买入 40.60 64.00 57.6% 2023年10月29日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 10.66 17.00 59.5% 2023年10月27日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 18.84 30.00 59.2% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK 中国平安保险 买入 7.29 9.60 31.7% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 17.90 20.50 14.5% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 9.37 10.50 12.1% 2023年08月31日 内地财险公司 1299HK 友邦保险 买入 68.70 103.00 49.9% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年10月29日 财务数据 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,180,444 1,110,568 1,155,779 1,208,080 1,263,413 增长率(%) 已赚保费 739,933 742,418 794,719 825,703 859,453 投资资产 4.7 11.5 8.5 8.0 7.0 损益表(百万元人民币) 主要指标 投资收益 205,876130,771127,231135,430143,575 银行业务净利息收入 121,368131,096126,767134,555142,723 非保险业务手续费佣金 41,58436,05436,94538,79240,408 净收入其他收入 71,68370,22970,11873,59977,254 营业支出 (1,040,759)(1,004,249)(1,026,863)(1,067,471)(1,110,763) 总资产 6.4 9.8 10.0 9.3 8.8 总负债 6.1 9.9 10.3 9.4 8.8 营业收入 (3.1) (5.9) 4.1 4.5 4.6 已赚保费 (2.3) 0.3 7.0 3.9 4.1 业务及管理费 (172,597) (164,700) (166,299) (172,636) (177,802) 归属母公司股东净利润 资产减值损失 (105,042) (83,649) (72,675) (73,668) (77,861) 保费收入结构(%) 其他经营及行政开支 (93,833) (87,021) (87,783) (91,659) (95,749) 首年保费 22.5 22.0 29.7 28.8 29.7 营业利润 139,685 106,319 128,916 140,608 152,651 -首年期交 17.0 15.5 16.2 16.3 16.4 利润总额 139,580 105,815 128,616 140,408 152,451 -趸交 5.5 6.5 13.5 12.5 13.3 减：所得税费用 (17,778) 1,617 (12,862) (14,041) (15,245) 续期 73.5 74.4 67.0 67.9 67.1 净利润 121,802 107,432 115,754 126,367 137,206 其他 4.0 3.6 3.3 3.3 3.2 归属母公司股东净利润 101,618 83,774 92,604 101,094 109,764 保费收入 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 保费收入增速及业务指标(%) 资产负债简表(百万元人民币)首年保费(3.2