天目湖Q3点评

2023年10月31日天目湖(603136.SH) 暑期旅游恢复良好，新项目稳步推进 公司快报 证券研究报告景区投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.5元股价(2023-10-30)19.01元 公司发布2023年三季报：1）2023Q3:公司实现营收1.92亿元 /+24.40%,归母净利润0.58亿元/+2.57%,扣非归母净利润0.55 亿元/+1.20%；2)2023年前三季度：公司实现营收4.75亿元 /+95.52%,归母净利润1.20亿元/+4730.98%,扣非归母净利润 交易数据总市值(百万元) 3,541.45 流通市值(百万元) 3,541.45 总股本(百万股) 186.29 流通股本(百万股) 186.29 12个月价格区间18.17/33.03元 1.14亿元，同比扭亏。 费用管控良好，净利率环比Q2有所提升。1）2023Q3：毛利率 59.80%/+4.61pcts,净利率34.69%/-4.58pcts，较Q2提升 3.08pcts。销售费用占收入比率5.42%/-0.47pct,管理费用占收入比率10.71%/-0.80pct,财务费用占收入比率-1.05%/-0.54pct；2）2023前3季度：销售费用占收入比率5.88%/- 天目湖 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 4.63pcts,管理费用占收入比率12.54%/-9.16pcts,财务费用占收入比率-1.00%/-0.69pcts。 公司积极开拓全国市场渠道，在景区产品研发上不断推新，南山小寨、动物王国项目稳步推进中。公司狠抓接待品质营造客户游览峰值体验，在流量提升基础上持续加强收益管理。在夏季，公司推出欢乐水世界、竹海溯溪游、行进式夜游等暑期热门产品，增加了夏日萤火、夜泡冷泉、脱口秀等体验互动活动，有望持续提升景区内二次消费。根据公司在投资者关系平台上回复，天目湖动物王国项目公司相关工作在政府支持下按计划推进，预计2026年开业。 投资建议：我们预计公司2023/24年净利润为1.8和2.3亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为24.5元，相当于2023 年25倍的动态市盈率。 风险提示：客流恢复不及预期、新项目建设进度不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 -9.2 -13.8 -32.3 绝对收益 -12.1 -24.0 -31.1 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌联系人 SAC执业证书编号：S1450121120096 相关报告客流恢复良好，新项目稳步 2023-09-01 推进短期避暑需求旺盛，中长期 2023-07-16 新项目稳步推进贴合高端休闲度假升级需 2023-05-05 求，看好项目扩容客流提升空间天目湖三季报点评：受益短 2022-10-28 途休闲度假需求向好，Q3业 wanym@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 418.6 368.6 658.0 774.3 841.5 净利润 51.5 20.3 183.1 231.3 256.8 每股收益(元) 0.28 0.11 0.98 1.24 1.38 每股净资产(元) 6.28 6.38 7.07 7.94 8.90 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 68.8 174.4 19.3 15.3 13.8 绩良好复苏 市净率(倍) 3.0 3.0 2.7 2.4 2.1 净利润率 12.3% 5.5% 27.8% 29.9% 30.5% 净资产收益率 4.4% 1.7% 13.9% 15.6% 15.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.3% 2.0% 2.2% ROIC 7.7% 2.6% 23.6% 37.3% 45.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 418.6 368.6 658.0 774.3 841.5 成长性 减:营业成本 209.2 235.0 246.6 279.5 303.9 营业收入增长率 11.9% -12.0% 78.5% 17.7% 8.7% 营业税费 5.3 1.1 10.5 12.4 13.5 营业利润增长率 -0.6% -68.2% 903.3% 26.3% 11.0% 销售费用 53.8 41.3 55.9 59.6 63.1 净利润增长率 -6.2% -60.6% 801.5% 26.4% 11.0% 管理费用 76.7 77.6 79.0 81.3 84.1 EBITDA增长率 13.0% -29.4% 213.7% 19.3% 8.5% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -4.2% -80.2% 1,709.9% 26.8% 11.2% 财务费用 - -1.4 -5.0 -5.0 -5.0 NOPLAT增长率 -21.0% -65.7% 872.4% 26.8% 11.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 2.7% 5.4% -19.7% -8.7% -22.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 21.3% 1.3% 11.9% 13.4% 13.1% 投资和汇兑收益 2.3 1.5 5.9 3.3 6.5 营业利润 86.9 27.6 276.9 349.8 388.3 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -1.2 -0.8 -0.9 -1.0 毛利率 50.0% 36.2% 62.5% 63.9% 63.9% 利润总额 86.2 26.4 276.1 348.9 387.3 营业利润率 20.8% 7.5% 42.1% 45.2% 46.1% 减:所得税 25.6 5.3 69.0 87.2 96.8 净利润率 12.3% 5.5% 27.8% 29.9% 30.5% 净利润 51.5 20.3 183.1 231.3 256.8 EBITDA/营业收入 40.8% 32.7% 57.4% 58.2% 58.1% EBIT/营业收入 18.1% 4.1% 41.3% 44.5% 45.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 747 899 473 354 282 货币资金 402.5 366.8 654.9 878.6 1,236.7 流动营业资本周转天数 -122 -102 -68 -66 -55 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 436 401 300 376 472 应收帐款 8.8 9.9 26.5 15.5 29.4 应收帐款周转天数 10 9 10 10 10 应收票据 - - - - - 存货周转天数 6 6 4 4 4 预付帐款 4.6 6.2 9.8 6.7 10.5 总资产周转天数 1,381 1,552 910 841 857 存货 6.5 5.0 9.7 6.2 10.6 投资资本周转天数 695 822 426 308 240 其他流动资产 7.8 2.8 5.8 5.5 4.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.4% 1.7% 13.9% 15.6% 15.5% 长期股权投资 - 10.0 10.0 10.0 10.0 ROA 3.8% 1.3% 11.8% 14.0% 13.6% 投资性房地产 33.1 27.2 27.2 27.2 27.2 ROIC 7.7% 2.6% 23.6% 37.3% 45.4% 固定资产 926.0 914.6 812.8 710.9 609.1 费用率 在建工程 1.9 8.6 8.6 8.6 8.6 销售费用率 12.9% 11.2% 8.5% 7.7% 7.5% 无形资产 109.5 105.4 101.3 97.1 93.0 管理费用率 18.3% 21.1% 12.0% 10.5% 10.0% 其他非流动资产 101.4 118.5 85.3 100.0 99.0 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 1,602.1 1,575.0 1,751.9 1,866.2 2,138.9 财务费用率 0.0% -0.4% -0.8% -0.6% -0.6% 短期债务 80.0 80.0 16.0 - - 四费/营业收入 31.2% 31.9% 19.7% 17.6% 16.9% 应付帐款 86.9 52.4 124.0 73.1 130.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 20.8% 18.4% 17.9% 12.6% 13.8% 其他流动负债 80.7 59.7 107.1 79.1 81.3 负债权益比 26.3% 22.6% 21.8% 14.4% 16.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.74 2.03 2.86 5.99 6.09 其他非流动负债 85.6 97.9 66.2 83.2 82.4 速动比率 1.71 2.01 2.82 5.95 6.04 负债总额 333.2 290.0 313.3 235.4 294.6 利息保障倍数 -1,522.64 -10.72 -54.39 -68.96 -76.66 少数股东权益 99.3 97.3 121.3 151.7 185.3 分红指标 股本 186.3 186.3 186.3 186.3 186.3 DPS(元) - - 0.25 0.37 0.41 留存收益 973.3 993.6 1,130.9 1,292.8 1,472.6 分红比率 0.0% 0.0% 25.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,269.0 1,285.0 1,438.5 1,630.8 1,844.2 股息收益率 0.0% 0.0% 1.3% 2.0% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 60.6 21.2 183.1 231.3 256.8 EPS(元) 0.28 0.11 0.98 1.24 1.38 加:折旧和摊销 95.0 106.5 106.0 106.0 106.0 BVPS(元) 6.28 6.38 7.07 7.94 8.90 资产减值准备 - - - - - PE(X) 68.8 174.4 19.3 15.3 13.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.0 3.0 2.7 2.4 2.1 财务费用 10.6 5.1 -5.0 -5.0 -5.0 P/FCF -14.7 -174.2 12.5 12.8 8.8 投资收益 -2.3 -1.5 -5.9 -3.3 -6.5 P/S 8.5 9.6 5.4 4.6 4.2 少数股东损益 9.1 0.9 24.0 30.3 33.7 EV/EBITDA 17.2 39.3 7.7 6.0 4.8 营运资金的变动 -54.6 -46.6 97.7 -60.7 38.4 CAGR(%) 62.8% 139.4% 47.1% 62.8% 139.4% 经营活动产生现金流量 137.0 113.9 399.9 298.7 423.4 PEG 1.1 1.3 0.4 0