23Q3库存拐点显现，静待行业复苏

23Q3库存拐点显现，静待行业复苏 核心观点： 事件公司发布2023三季报，2023前三季度公司实现营业收入43.94亿元 （yoy：-35.08%），实现归母净利润3.41亿元（yoy：-79.27%）,扣非归母净利润3.41亿元（yoy：-82.97%）。从单季度表现来看，23Q3公司实现营业收入 14.29亿元（yoy：-28.14%，qoq：-12.05%），实现归母净利润0.98亿元（yoy： -82.71%，qoq：-47.45%）,扣非归母净利润0.65亿元，（yoy：-87.75%，qoq： -55.26%），公司业绩整体符合预期。 2023前三季度营收承压，毛利率环比显著增加。前三季度营业收入43.94亿元（yoy：-35.08%），归母净利润3.41亿元（yoy：-79.27%），主要系芯片市场价格呈现下降趋势，尽管公司的产品销售数量有所增加，公司营收仍存在较大压力，同时叠加公司剥离Dram经销，相关经销收入减少。从毛利水平来看，公司23Q1-Q3毛利率为34%（yoy：-14pcts），23Q3毛利率36%(yoy:-10pcts，qoq：+7pcts),毛利提升系剥离代销业务，自由品牌Dram触底回升，收入质量整体提高。公司23Q3非经常损益0.3亿左右，汇兑收益较H1减少，公司短期净利率承压。 目前NorFlash业务稳健增长，产品价格保持稳定，Dram客户拓展持续增加，自有品牌拓展良好；2）MCU：仍处于去库阶段，但整体价格降幅有所收窄。 上证指数总股本(万股) 3,021.5566,691 展望23Q4，市场存储芯片价格预期保持稳定抬升趋势，随着23Q3末，存储大 实际流通A股(万股) 66,412 厂计划减产至50%，其他供应商在23Q4也计划加大减产力度。这导致供给方面出现结构性紧缺;MCU产品线持续拓展，预期M7内核芯片年底实现规模量 流通A股市值(亿元) 710 库存水位持续下降，存储器周期低谷已过。公司23Q3末存货为20.91亿元，环比减少0.24亿元，展望23Q4存货有望持续下降。分业务来看，1）存储： 兆易创新(603986.SH) 推荐(维持) 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-10-30 股票代码603986 A股收盘价(元)106.88 产，导入相关车企，预期未来公司MCU市场份额进一步提升。 公司是国内Nor/MCU/Dram/SENSOR头部厂商，看好公司长期壁垒。公司的车规NOR产品，其容量范围从2MB到2GB已达到市场需求，DDR32GB和4GB产品的出货量持续增长，目前已广泛应用于网络通信、电视等领域，并持续积极推进其他自研产品。公司推出Wi-Fi6MCUGD32VW553可适用于智能家电、智慧家居、工业互联、通信网关等多种无线应用场景，全新产品组合已推出8种型号，并提供两种小型封装选择，样片和开发板卡的申请现已开放，预计将于23年末开始量产供货。 投资建议我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.17/10.65/15.64亿元，同比增长-69.96%/72.68%/46.8%，对应PE为96.36X/55.81X/38.00X，维持公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险 SH 相对沪深300表现图 兆易创新沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河电子】公司点评报告_兆易创新_23Q2毛利率承压，看好公司市占率持续提升 公司点评●半导体 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 81.30 60.23 75.64 98.23 收入增长率（%） -4.47 -25.92 25.59 29.87 净利润（亿元） 20.53 6.17 10.65 15.64 利润增速（%） -12.16 -69.96 72.68 46.85 毛利率（%） 47.66 35.21 37.32 38.66 摊薄EPS（元） 3.08 0.92 1.60 2.34 PE 28.95 96.36 55.81 38.00 PB 3.91 3.86 3.61 3.30 PS 7.31 9.87 7.86 6.05 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：PE-Bond图2：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 81.30 60.23 75.64 98.23 经营活动现金流 9.50 17.89 10.78 29.66 营业成本 42.55 39.02 47.41 60.26 净利润 20.53 6.17 10.65 15.64 营业税金及附加 0.72 0.35 0.48 0.68 折旧摊销 3.76 3.23 3.78 4.30 营业费用 2.66 2.41 2.49 3.46 财务费用 -1.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.25 4.22 5.29 6.30 投资损失 -0.51 -0.55 -0.51 -0.72 财务费用 -3.43 -2.06 -2.41 -2.68 营运资金变动 -17.04 9.04 -3.13 10.45 资产减值损失 -4.19 0.00 0.00 0.00 其它 3.78 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.07 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -0.44 -1.96 -2.06 -1.86 投资净收益 0.51 0.55 0.51 0.72 资本支� -5.51 -2.51 -2.60 -2.61 营业利润 22.22 6.68 11.59 17.06 长期投资 4.51 0.01 0.03 0.03 营业外收入 0.45 0.00 0.00 0.00 其他 0.56 0.55 0.51 0.72 营业外支� 0.04 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -7.80 -4.23 0.00 0.00 利润总额 22.62 6.68 11.59 17.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 2.10 0.51 0.94 1.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 20.53 6.17 10.65 15.64 其他 -7.80 -4.23 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 2.40 11.70 8.72 27.80 归属母公司净利润 20.53 6.17 10.65 15.64 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 114.15 116.85 131.87 153.30 盈利能力 现金 68.75 80.45 89.17 116.97 毛利率 47.66% 35.21% 37.32% 38.66% 应收账款 1.42 2.30 1.92 3.64 净利率 25.25% 10.24% 14.08% 15.92% 其它应收款 0.13 0.58 0.20 0.84 ROE 13.52% 4.01% 6.48% 8.68% 预付账款 0.35 0.22 0.34 0.42 ROIC 12.31% 2.42% 4.80% 6.90% 存货 21.54 10.98 17.99 8.79 成长能力 其他 21.96 22.32 22.25 22.64 营业收入增长率 -4.47% -25.92% 25.59% 29.87% 非流动资产 52.30 51.57 50.37 48.65 营业利润增长率 -3.61% -69.95% 73.56% 47.22% 长期投资 0.12 0.11 0.08 0.05 净利润增长率 -12.16% -69.96% 72.68% 46.85% 固定资产 9.99 10.43 10.58 10.43 偿债能力 无形资产 3.00 3.25 3.36 3.63 资产负债率 8.77% 8.69% 9.77% 10.84% 其他 39.20 37.79 36.35 34.54 流动比率 9.54 9.73 8.69 7.96 资产总计 166.45 168.42 182.24 201.95 速动比率 7.45 8.54 7.28 7.32 流动负债 11.97 12.01 15.18 19.25 总资产周转率 0.49 0.36 0.42 0.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 57.20 26.20 39.44 27.01 应付账款 4.79 5.21 6.53 8.77 应付帐款周转率 16.96 11.55 11.59 11.20 其他 7.17 6.80 8.65 10.48 每股指标 非流动负债 2.63 2.63 2.63 2.63 每股收益 3.08 0.92 1.60 2.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.42 2.68 1.62 4.45 其他 2.63 2.63 2.63 2.63 每股净资产 22.77 23.06 24.66 27.00 负债合计 14.60 14.64 17.81 21.88 估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 28.95 96.36 55.81 38.00 归母股东权益 151.86 153.79 164.44 180.07 P/B 3.91 3.86 3.61 3.30 负债和股东权益 166.45 168.42 182.24 201.95 P/S 7.31 9.87 7.86 6.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供