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原料成本明显下行,利润端有望逐步改善

2023-10-31吴立、陈潇天风证券郭***
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原料成本明显下行,利润端有望逐步改善

事件:2023Q1-Q3,公司实现营收56.3亿元,同比+10.0%;实现归母净利润3.9亿 元,同比+77.6%;实现扣非归母净利润3.7亿元,同比+37.2%。单q3,实现营收 19.3亿元,同比+8.3%;实现归母净利润1.5亿元,同比+22.1%;实现扣非归母净 利润1.4亿元,同比+20.3%。 我们的分析和判断: 1、门店稳步拓展,其他业务持续高增长。1)分业务看,2023Q1-Q3,公司鲜货类 产品实现收入44.6亿元,同比+5.1%;单Q3,鲜货类产品15.0亿元,同比+3.8%。 其他主营业务(绝配/集采等)实现营收3.1亿元,同比+33.2%,环比+18%,供应 链业务体量持续提升。2)分区域看,单Q3,主要区域华中/华南/华东/华北实现 营收6.2/4.0/3.5/2.3亿元,同比+13%/-2%/+13%/+25%。 2、原材料成本改善,毛利率拐点向上。1)毛利率:2023Q1-Q3,公司毛利率24.15%, 同比-2.32pct;单Q3,公司毛利率25.8%,同比+2.2pct,环比+3.4pct。Q3毛利率改 善明显,主要系原材料价格持续下跌。据中禽网,目前鸭脖6价格约10元/kg左右, 较今年3月底27.5元/kg均价降幅超60%。据畜牧协会,目前商品代鸭苗供给量恢 复至相对较高位,叠加公司前期高价库存消耗,预计公司成本端逐步改善。 2) 费用率 :2023Q1-Q3, 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 7.2%/6.6%/0.6%,同比-2.8pct/-1.1pct/持平。单Q3,分别为7.4%/6.7%/0.5%,同比 0.8pct/0.3pct/-0.2pct,环比持平/持平/-0.2pct,销售费用率环比增加,我们估计主 要系公司增加营销投入。 3、投资建议:公司作为卤味龙头,短期重视原材料成本下降带来的业绩释放弹性, 长期关注门店拓展、单店收入恢复带来的市占率持续提升。考虑到消费环境低迷, 我们调整盈利预测,我们预计公司2023-2025年营收分别为75/89/103亿元,同比 +14%/+18%/+16%;归母净利润分别为5.7/9.7/11.7亿元(前值为2023/2024年 10.5/12.3亿元),同比+143%/71%/21%,当前股价对应P/E分别为39/23/19X,维持 “买入”评级。 风险提示:原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险 财务数据和估值