2023年三季报点评：Q3净利20.88亿，同比增6.6%，历史最佳三季度业绩

公司公告2023年三季报：前三季度归母净利润62.6亿元，同比增长40%，Q3净利20.88亿，同比增6.6%。1）收入：前三季度实现收入1890亿，同比下降5.1%，其中速运物流收入1392.6亿，同比增长10.6%；Q3收入646.5亿，同比下降6.4%，其中速运物流收入472.6亿元，同比增长5.4%。注：收入下降主要受国际业务以及出售丰网所影响，Q3不含丰网收入及业务量同比分别增长7.43%和13.39%。2）利润：Q3扣非净利为三季度历史最高。前三季度实现归母净利62.6亿元，同比增长40%；扣非净利55.45亿元，同比增长43.55%；分季度看：23Q1-3归母净利分别为17.2、24.6及21亿，扣非归母净利分别为15.2、21.9及18.4亿，同比分别增长66%、77%及7.3%。Q3扣非18.4亿，单季度业绩仅低于20Q2及23Q2，并为公司最高三季度单季度利润。 Q3归母净利率3.2%，同比提升0.4个百分点。3）关于嘉里物流：23年上半年嘉里物流并表归母利润0.83亿元，去年同期贡献8.87亿元，我们预计三季度在国际空海运需求及价格同比下行影响下，嘉里物流贡献仍有限，但预计较前两个季度有所增加。4）公司在三季度开展鄂州机场转场工作，我们预计或有部分相关一次性成本确认。 经营数据：Q3业务量28.2亿件，同比增长0.1%，不含丰网同比增长13.4%。 1）业务量：前三季度完成业务量86.6亿件，同比增长9.4%，Q1-Q3业务量增速分别为18.2%、11.3%及0.1%，Q3不含丰网业务量增速13.4%。2）票均收入：前三季度单票收入16.1元，同比增1.1%，Q3单票收入16.7元，同比增5.8%，剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。 成本费用继续严控。1）公司表示坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。2）公司23Q3期间费用8.8%，同比下降0.4个百分点，环比Q2下降0.5个百分点，Q1-3逐季下行，体现公司降成本控费用行之有效。 投资建议：价值白马、蓄势待发。1）盈利预测：我们小幅调整23-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为85.7、116.8及143亿（原预测为86、118、144亿元，对应2023-25年EPS分别为1.75、2.39及2.92元，对应PE分别为23、17、14倍。2）投资建议：我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三我们强调下一步看鄂州：鄂州机场已开通10条国际货运航线，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：自4月首开鄂州国际货运航线，已开通10条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。3）目标价：我们维持分部估值方式，根据23年预测给予目标市值约3338亿，目标价68.2元，预期较现价66%空间。强调“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 主要财务指标 图表1顺丰季度利润（亿元） 图表2顺丰季度利润率 图表3顺丰分季度情况