盈利持续改善，价值低估明显

公司研究 华能国际电力股份(0902.HK)： 盈利持续改善，价值低估明显 近日公司发布23年三季报，前三季公司实现营收1913.22亿 元，同比+4%；归母净利润125.64亿元，同比+418.7%，扣 非后归母净利润93.95亿元，同比+285.5%。其中23年Q3 营收652.89亿元，同比-2.7%，归母净利润62.55亿元，同 比+770%，扣非后归母净利润38.24亿元，同比+410.9%。公司扣非后三季度业绩符合预期。 三季度盈利进一步改善。公司前三季实现归母净利润125.64亿元（上年同期亏损39.42亿元），其中Q1、Q2、Q3分别为22.5、42.39、62.55亿元（Q3环比+47.6%）。三季度公司转让华能四川能源开发公司49%股权，确认投资收益约20亿元，扣非后归母净利润38.24亿元，同比 +410.9%。受益于存煤库存占用减少及煤炭采购开支的下降，前三季度经营现金流净额达336.6亿元、同比+31.6%，其中Q3经营现金流净额达199亿元，同比+262.13%。 整体发电量小幅增长。前三季公司境内电厂上网电量3,373.8亿千瓦时，同 比+5.4%；境内电厂平均上网结算电价为509.7元/兆瓦时，同比+0.5%。其中Q3境内电厂完成上网电量1,262.3亿千瓦时，同比+2.1%。Q3公司整体发电量小幅增长，增速环比二季度有所放缓。分机组类型来看，Q3公 香港电力 2023年10月27日买入 目标价6.00 收盘价(26Oct23)3.59 上升/下降67.13% 恒生指数17200.24 总市值(HKD亿)563.85 52周最高/最低(HKD)5.28/2.62 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 2023-10-26 2023-09-26 2023-08-26 2023-07-26 2023-06-26 2023-05-26 2023-04-26 2023-03-26 2023-02-26 2023-01-26 2022-12-26 2022-11-26 2022-10-26 0% -10% -20% -30% 司煤机、燃机、风电、光伏发电量分别为1080.1/81/63.3/33.2/2.8亿千瓦华能国际电力股份恒生指数 时，同比-0.1%/+8.9%/+8.1%/+83.7%。新能源受益于装机容量持续增长，发电量继续保持较快增速;火电发电量同比仅略有增长，主要由于今年三季度全国高温天气持续时间较短所至。 新能源装机有望迎来快速增长期。截至23年三季度末，公司可控总装机容 量为131.5GW，前三季新增装机5.6GW，火电、风电、光伏装机分别增长1.1/1/3.4GW，其中Q3风电、光伏分别新增0.6、0.9GW。随着23年以来新能源装机成本的快速下降，我们预计年内将完成8GW的新能源新增装机目标，较上年2.9GW新增装机量同比大幅增长172%。 盈利预测及估值：我们上调公司23—25年归母净利润分别至161.02 /170.14/184.98亿元，对应每股收益分别为1.03/1.08/1.18元。当前股价对应的市盈率分别为3.28/3.10/2.85X。维持“买入”的投资评级，给予公司目标价至6.00港元，对应2023年PE5.19X。 风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期。 财务数据及盈利预测摘要单位:CNY百万元 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《华能国际电力股份（0902.HK）：新能源及海外业务表现亮眼，盈利仍有提升空间》 《华能国际电力股份（0902.HK）：一季度扭亏为盈，业绩拐点或已现》 《华能国际电力股份（0902.HK）：盈利拐点或渐行渐近》 《华能国际电力股份（0902.HK）：火电龙头，拐点可期》 《华能国际电力股份（0902.HK）：煤价高企拖累业绩，静待拐点到来》 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 徐进 营业额 246724.79 252522.82 258078.32 263497.97 SFCCENo.:BFC540 增长率(%) 20.59% 2.35% 2.20% 2.10% 归母公司净利润 -8026.23 16102.26 17014.39 18497.93 增长率(%) 24.54% 300.62% 5.66% 8.72% EPS(元) -0.51 1.03 1.08 1.18 ROE -6.94% 13.02% 12.87% 13.08% 市盈率(P/E) -6.57 3.28 3.10 2.85 市净率(P/B) 0.46 0.43 0.40 0.37 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务报表预测及比率分析资产负债表 利润表 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金17175.6 25252.3 25807.8 26349.8 营业收入 246724.8 252522.8 258078.3 263498.0 应收账款42654.3 51587.7 52722.6 53829.8 燃料成本 170506.9 135620.4 134519.5 134999.6 预付款项、按金及其他应收款项 10437.8 9577.9 9788.7 9994.2 其他费用 15683.2 15201.9 15536.3 15862.6 其他应收款 72.8 24.8 25.4 25.9 管理费用 61418.8 65448.3 66888.1 68292.8 存货 12701.9 11912.9 11816.2 11858.3 财务费用 9486.7 11962.7 12852.7 13638.0 其他流动资产 3679.4 5281.3 5397.5 5510.9 其他经营损益 (1442.4) (1640.9) (1640.9) (1640.9) 流动资产总计 86721.9 103636.9 105558.1 107568.9 营业利润 (11813.2) 22648.7 26640.7 29064.1 固定资产 336126.5 358599.1 391053.4 420352.4 其他非经营损益 999.3 3655.1 1153.0 1153.0 无形资产 24767.2 25123.0 26428.8 27684.6 税前利润 (10814.0) 26303.7 27793.7 30217.2 其他非流动资产 64606.2 65565.5 65561.6 65544.3 所得税 158.7 6575.9 6948.4 7554.3 非流动资产合计 425499.9 449337.7 483093.8 513631.4 税后利润 (10972.6) 19727.8 20845.3 22662.9 资产总计 512221.8 552974.6 588652.0 621200.3 短期借款 109746.6 132777.9 155072.8 173268.8 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东利润 (2946.4)3625.53830.94164.9 (8026.2)16102.317014.418497.9 应付账款24367.722429.122247.122326.5EBITDA23160.656686.761602.867313.9 其他流动负债37219.143909.244735.145594.0NOPLAT(4607.0)25958.529620.132026.6 流动负债合计171333.3199116.3222054.9241189.3EPS(元)(0.51)1.031.081.18 长期借款190739.6192032.8192433.5192433.5 其他非流动负债14832.814832.814832.814832.8主要财务比率 非流动负债合计205572.4206865.6207266.2207266.2会计年度2022A2023E2024E2025E 负债合计376905.7405981.9429321.1448455.5成长能力 股本15698.115698.115698.115698.1营收额增长率20.6%2.4%2.2%2.1% 储备100569.3100569.3100569.3100569.3EBIT增长率79.8%2983.2%6.2%7.9% 留存收益(602.8)7448.315955.525204.5EBITDA增长率46.9%144.8%8.7%9.3% 115664.5 123715.7 132222.8 141471.8 税后利润增长率 16.8% 279.8% 5.7% 8.7% 19651.5 23277.1 27108.0 31272.9 盈利能力 归属于母公司股东权益 归属于非控制股股 东权益权益合计 135316.1 146992.7 159330.8 172744.8 净利率 -4.4% 7.8% 8.1% 8.6% 负债和权益合计 512221.8 552974.6 588652.0 621200.3 ROE -6.9% 13.0% 12.9% 13.1% ROA -1.6% 2.9% 2.9% 3.0% 现金流量表 ROIC -1.1% 6.0% 6.3% 6.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 估值倍数 税后经营利润 (11986.6) 16986.5 19980.5 21798.1 P/E (6.6) 3.3 3.1 2.9 折旧与摊销 24487.8 18420.2 20956.3 23458.7 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 财务费用 9486.7 11962.7 12852.7 13638.0 P/B 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营资金 10531.6 (4086.7) (721.9) (530.4) EV/EBIT (280.9) 10.5 10.5 10.3 经营性现金净流量 32519.6 43282.7 53067.7 58364.4 EV/EBITDA 16.1 7.1 6.9 6.7 投资性现金净流量 (39829.9) (39516.7) (53847.7) (53131.5) EV/NOPLAT (80.9) 15.4 14.4 14.0 筹资性现金净流量 7831.5 4310.7 1335.6 (4690.9) 现金流量净额 521.2 8076.7 555.6 542.0 数据来源：公司资料，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundament