6+6品牌组合及大城市计划稳步推进

重庆啤酒(600132.SH) 6+6品牌组合及大城市计划稳步推进 食品饮料 2023年10月31日 推荐(维持) 股价:83元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.carlsbergchina.com.cn大股东/持股嘉士伯啤酒厂香港有限公司/42.54%实际控制人CARLSBERGFOUNDATION(嘉士伯 基金会) 总股本(百万股)484 流通A股(百万股)484 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)402 流通A股市值(亿元)402 每股净资产(元)4.42 资产负债率(%)64.2 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入130.29亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%。实现扣非归母净利13.27亿元，同比增长14.28%。其中23Q3实现营业收入45.24亿元，同比增长6.51%；归母净利润4.79亿元，同比增长5.32%。实现扣非归母净利4.73亿元，同比增长6.15%。 平安观点： 成本下行，盈利空间有望释放。公司23Q1-Q3实现毛利率49.19%，同比下降0.51pct。销售/管理/财务费用率分别为14.90%/2.82%/-0.36%，较同期上升0.10/下降0.56/下降0.05pct。实现净利率20.79%，同比上升1.08pct。公司23Q3单季度实现毛利率50.53%，同比下降1.09pct。销售/管理/财务费用率分别为15.60%/2.18%/-0.38%，较同期上升0.36/下降1.30/上升0.06pct。公司2023Q3实现净利率21.36%，同比下降 0.36pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后，大麦价格或持续下行，公司的盈利弹性有望释放。 全价格矩阵布局，持续推行高端化战略。重庆啤酒采取“本地强势品牌 +国际高端品牌”的“6+6”品牌组合，构筑全价格产品矩阵。其中，以西夏、大理等品牌布局经济档，23Q1-Q3实现营收16.31亿元，同比增长3.23%，占比12.78%；以重庆、乐堡等品牌布局主流档，23Q1-Q3实现营收67.85亿元，同比增长12.37%，占比53.17%；以乌苏、风花雪月、凯旋1664、格林堡、布鲁克林等品牌布局高端档，23Q1-Q3实现营收43.45亿元，同比增长0.82%，占比34.05%。各个品牌定位及消费场景匹配明确，从满足不同场景需求出发，实现全价格带覆盖。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,119 14,039 15,022 16,539 18,242 YOY(%) 19.9 7.0 7.0 10.1 10.3 净利润(百万元) 1,166 1,264 1,431 1,688 1,912 YOY(%) 8.3 8.3 13.3 18.0 13.2 毛利率(%) 50.9 50.5 49.8 51.3 52.5 净利率(%) 8.9 9.0 9.5 10.2 10.5 ROE(%) 66.5 61.5 54.7 51.5 47.5 EPS(摊薄/元) 2.41 2.61 2.96 3.49 3.95 P/E(倍) 34.4 31.8 28.1 23.8 21.0 P/B(倍) 22.9 19.5 15.4 12.3 10.0 南区增速亮眼，渠道线上线下同步拓展。23Q1-Q3西北区实现营收37.67亿元，同比下降0.13%，占比29.52%；中区实现营收53.50亿元，同比增长3.99%，占比41.92%；南区实营收36.44亿元，同比增长21.03%， 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 重庆啤酒公司季报点评 占比28.56%，南区增速亮眼。销售渠道方面，公司传统渠道销售稳健，并逐步拓展新零售渠道。23Q1-Q3公司批发代理渠道实现营收127.29亿元，同比增长7.19%。此外，公司正积极在社区团购等渠道进行深耕，与部分优质经销商共同运营，稳定传统线下覆盖。同时，公司还大力扩张线上渠道，在电商上利用平台大数据开发新口味、新包装，加速产品创新迭代，充分利用品牌资源；也不断加强与天猫、京东、抖音等企业合作，进一步推动线上营销与运营，取得线上渠道高速发展。 财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，中高端啤酒销售受到影响，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为14.31亿元（前值为15.00亿元）、16.88亿元（前值为18.26亿元）、19.12亿元（前值为 21.31亿元），EPS分别为2.96/3.49/3.95元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.1、23.8、21.0倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，乌苏恢复性起势，长期有望保持高端化+全国化良好势头。维持“推荐”评级。 风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5804 8787 11862 15352 现金 3398 6292 9189 12468 应收票据及应收账款 66 117 129 143 其他应收款 18 47 51 57 预付账款 43 43 48 52 存货 2166 2183 2329 2506 其他流动资产 113 105 115 126 非流动资产 6694 6457 6208 5959 长期投资 297 346 396 446 固定资产 3781 3727 3660 3395 无形资产 685 651 617 582 其他非流动资产 1931 1733 1535 1535 资产总计 12498 15244 18070 21311 流动负债 8311 9250 9938 10753 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2498 2672 2851 3067 其他流动负债 5814 6578 7086 7686 非流动负债 563 540 518 498 长期借款 78 55 33 13 其他非流动负债 485 485 485 485 负债合计 8875 9790 10456 11251 少数股东权益 1567 2838 4337 6034 股本 484 484 484 484 资本公积 8 8 8 8 留存收益 1564 2125 2786 3534 归属母公司股东权益 2056 2616 3277 4026 负债和股东权益 12498 15244 18070 21311 单位:百万元 重庆啤酒公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 14039 15022 16539 18242 营业成本 6952 7548 8054 8665 税金及附加 921 1017 1120 1236 营业费用 2326 2554 2787 3156 管理费用 535 586 648 721 研发费用 111 140 154 170 财务费用 -56 -14 -25 -37 资产减值损失 -81 -91 -100 -111 信用减值损失 2 7 7 8 其他收益 58 74 74 74 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 68 102 102 102 资产处置收益 2 12 12 12 营业利润 3299 3293 3894 4417 营业外收入 7 72 72 72 营业外支出 7 18 18 18 利润总额 3299 3346 3948 4470 所得税 712 644 760 861 净利润 2587 2702 3188 3609 少数股东损益 1323 1271 1499 1697 归属母公司净利润 1264 1431 1688 1912 EBITDA 3715 3619 4222 4732 EPS（元） 2.61 2.96 3.49 3.95 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.0 7.0 10.1 10.3 营业利润(%) 11.9 -0.2 18.3 13.4 归属于母公司净利润(%) 8.3 13.3 18.0 13.2 获利能力毛利率(%) 50.5 49.8 51.3 52.5 净利率(%) 9.0 9.5 10.2 10.5 ROE(%) 61.5 54.7 51.5 47.5 ROIC(%) 160.1 156.0 442.9 3676.8 偿债能力资产负债率(%) 71.0 64.2 57.9 52.8 净负债比率(%) -91.6 -114.4 -120.3 -123.8 流动比率 0.7 0.9 1.2 1.4 速动比率 0.4 0.7 0.9 1.2 营运能力总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 应收账款周转率 214.3 127.9 127.9 127.9 应付账款周转率 2.78 2.82 2.82 2.82 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.61 2.96 3.49 3.95 每股经营现金流(最新摊薄) 7.69 7.76 8.07 9.11 每股净资产(最新摊薄) 4.25 5.41 6.77 8.32 估值比率P/E 31.8 28.1 23.8 21.0 P/B 19.5 15.4 12.3 10.0 EV/EBITDA 16.5 10.6 8.8 7.5 单位:百万元 经营活动现金流 3721 3757 3904 4408 净利润 2587 2702 3188 3609 折旧摊销 473 286 299 299 财务费用 -56 -14 -25 -37 投资损失 -68 -102 -102 -102 营运资金变动 327 850 510 604 其他经营现金流 458 35 35 35 投资活动现金流 -388 18 18 18 资本支出 933 -0 0 -0 长期投资 512 0 0 0 其他投资现金流 -1833 18 18 18 筹资活动现金流 -2133 -880 -1025 -1147 短期借款 0 0 0 0 长期借款 61 -23 -22 -20 其他筹资现金流 -2194 -857 -1003 -1127 现金净增加额 1199 2894 2897 3278 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均