龙头定力尽显，业绩符合预期

洋河股份（002304） 公司研究/公司点评 龙头定力尽显，业绩符合预期 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）122.70 近12个月最高/最低（元）81.38/115.02 总股本（百万股）1,506 流通股本（百万股）1,502 流通股比例（%）99.72 总市值（亿元）1,848 流通市值（亿元）1,843 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/22 % 1/23 4/237/23 53% 35 16 -2 -20 洋河股份沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 主要观点： 事件描述 10月27日，洋河股份发布2023年三季报。公司23Q3/23Q1-3实现营业收入84.10/302.83亿元，分别同比变动+11.0%/+14.4%；23Q3/23Q1-3实现归母净利润23.41亿元/102.03亿元，分别同比变动 +7.5%/+12.5%，其中扣非净利润24.52亿元/101.65亿元，分别同比变动+11.4%/+14.9%。业绩表现符合市场预期。 稳字当头，各项指标基本小幅波动 Q3整体平稳运行，产品上仍旧以水晶梦及天之蓝作为增长引擎，M6+表现仍受商务疲软影响。场景端公司旺季着力宴席渠道推广，积极配合回补时点增加费用投放。近期库存、批价维持稳定，公司积极推动高总量下的健康稳健增长。 盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3毛利率分别为74.87%/75.77%，分别同比变化-1.16pct/+1.23pct，主要受产品结构下滑影响。费用方面，公司23Q3及23Q1-3期间费用率有小幅增长，分别 +1.08pct/+0.86pct，主要系旺季加大针对性促销活动，导致销售费用率同比分别增加1.53pct/2.16pct。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为27.84%/33.69%，分别同比-0.92pct/-0.56pct。 其他方面，公司23Q3/23Q1-3实现经营活动产生的现金流净额 40.78亿元/43.43亿元，同比+16.6%/+554.3%，其中销售回款分别为 96.52亿元/255.42亿元，分别同比+11.6%/+18.5%，经销商回款顺利。 23Q3公司合同负债为55.16亿元，环比增加1.94亿元。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别14.3%、13.4%、13.1%，归母净利润增速分别为12.4%、14.3%、14.8%，对应EPS预测为6.99、7.99、9.18元，对应10月30日PE分别18、15、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）消费复苏不及预期； （3）区域扩张不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 30105 34402 39022 44133 收入同比（%） 18.8% 14.3% 13.4% 13.1% 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 归属母公司净利润 9378 10537 12043 13831 净利润同比（%） 24.9% 12.4% 14.3% 14.8% 毛利率（%） 74.6% 75.9% 75.8% 75.4% ROE（%） 19.8% 20.0% 20.5% 21.1% 每股收益（元） 6.23 6.99 7.99 9.18 P/E 25.78 17.54 15.35 13.36 P/B 5.09 3.50 3.15 2.81 EV/EBITDA 17.38 11.15 9.40 8.05 资料来源：wind，华安证券研究所，截至10月30日 财务报表与盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51512 61186 69550 79848 营业收入 30105 34402 39022 44133 现金 24375 30052 36692 41573 营业成本 7646 8299 9434 10858 应收账款 45 12 53 21 营业税金及附加 4388 5332 6048 6841 其他应收款 74 21 87 35 销售费用 4179 4988 5658 6179 预付账款 11 12 14 16 管理费用 1936 2167 2341 2648 存货 17729 21460 23090 28182 财务费用 -636 -244 -300 -367 其他流动资产 9277 9628 9614 10021 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 16452 15935 15434 14917 公允价值变动收益 -318 0 0 0 长期投资 33 33 33 33 投资净收益 426 516 585 883 固定资产 5795 5278 4777 4260 营业利润 12509 14031 16035 18416 无形资产 1714 1714 1714 1714 营业外收入 26 0 0 0 其他非流动资产 8910 8910 8910 8910 营业外支出 32 0 0 0 资产总计 67964 77121 84984 94765 利润总额 12503 14031 16035 18416 流动负债 19928 23816 25658 28524 所得税 3114 3494 3993 4586 短期借款 0 0 0 0 净利润 9389 10537 12043 13831 应付账款 1376 1851 1818 2405 少数股东损益 12 0 0 0 其他流动负债 18552 21965 23840 26119 归属母公司净利润 9378 10537 12043 13831 非流动负债 511 511 511 511 EBITDA 12516 13884 15769 17791 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 6.23 6.99 7.99 9.18 其他非流动负债 511 511 511 511 负债合计 20440 24328 26170 29035 主要财务比率 少数股东权益 50 50 50 50 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1507 1506 1506 1506 成长能力 资本公积 905 905 905 905 营业收入 18.8% 14.3% 13.4% 13.1% 留存收益 45063 50332 56353 63269 营业利润 25.2% 12.2% 14.3% 14.8% 归属母公司股东权 47475 52744 58765 65680 归属于母公司净利 24.9% 12.4% 14.3% 14.8% 负债和股东权益 67964 77121 84984 94765 获利能力毛利率（%） 74.6% 75.9% 75.8% 75.4% 现金流量表 净利率（%） 31.2% 30.6% 30.9% 31.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.8% 20.0% 20.5% 21.1% 经营活动现金流 3648 10525 12194 11021 ROIC（%） 18.6% 18.9% 19.3% 19.6% 净利润 9389 10537 12043 13831 偿债能力 折旧摊销 753 613 619 624 资产负债率（%） 30.1% 31.5% 30.8% 30.6% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 43.0% 46.1% 44.5% 44.2% 投资损失 -426 -516 -585 -883 流动比率 2.58 2.57 2.71 2.80 营运资金变动 -6204 -108 117 -2551 速动比率 1.69 1.66 1.81 1.81 其他经营现金流 15727 10646 11926 16382 营运能力 投资活动现金流 4017 420 467 776 总资产周转率 0.44 0.47 0.48 0.49 资本支出 -534 -96 -118 -107 应收账款周转率 1297.88 1200.00 1200.00 1200.00 长期投资 4129 0 0 0 应付账款周转率 5.42 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 421 516 585 883 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4492 -5269 -6021 -6915 每股收益 6.23 6.99 7.99 9.18 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.42 6.99 8.09 7.32 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 31.50 35.01 39.01 43.60 普通股增加 0 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 122 1 0 0 P/E 25.78 17.54 15.35 13.36 其他筹资现金流 -4614 -5269 -6021 -6915 P/B 5.09 3.50 3.15 2.81 现金净增加额 3172 5677 6639 4881 EV/EBITDA 17.38 11.15 9.40 8.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未