Q3业绩弹性释放，持续推进中高端品牌迭代升级

Q3业绩弹性释放，持续推进中高端品牌迭代升级 核心观点： 首旅酒店(600258) 推荐(维持)分析师  事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收59.1亿元/同比+54%/恢复至19年同期95%，归母净利6.9亿元/同比扭亏/恢复至19年同期95%。其中，Q3公司实现营收23亿元/同比+53%/恢复至19年同期103%/ 顾熹闽：021-20252670：guximin_yj@chinastock.com.cn 环比+18%，归母净利4.0亿元/同比+609%/恢复至19年同期115%/环比+99%。 分析师登记编码：S0130522070001  暑期旺季补偿性需求释放，三季度RevPAR修复至疫前106%受益于暑期休闲游需求旺盛+商旅出行复苏，Q3公司全部酒店RevPAR为185元/同比+58.6%，恢复至19年同期106%，恢复率环比+6pct，对应ADR/OCC 市场数据 2023-10-27 分别恢复至19年同期122%/86%，不含轻管理酒店的RevPAR为208元/同比 股票代码 600258 +64%，恢复至19年同期117%，恢复率环比+8pct。分档次来看，经济型/中高 A股收盘价(元) 16.46 端/轻管理酒店RevPAR分别为168/250/105元，分别恢复至19年同期111%/98%/85%。同店层面，Q3营业18个月以上同店RevPAR为190元/同比 上证指数 3,017.78 +55%，对应ADR/OCC分别同比+32%/+10.6pct，不含轻管理酒店的成熟酒店 总股本(万股) 111,660 RevPAR同比+58%。 实际流通A股(万股) 111,660 拓店节奏稳健，持续推进中高端酒店品牌迭代升级 流通A股市值(亿元) 184 截至3Q23末，公司已开业酒店6242家（含境外2家），客房数48.5万家，其中直营/加盟酒店数量占比分别10.4%/89.6%，较Q2末分别-0.3/+0.3pct；经济 相对沪深300表现图 型/中高端/轻管理酒店数量占比分别30.5%/26.5%/42.7%，较Q2末分别- 首旅酒店沪深300 0.8/+0.6/+0.2pct，储备店数量2051家/环比+51家。开店方面，前三季度新开业酒店863家，完成全年新开店1500-1600家目标的54%-58%。其中，Q3新开店337家，直营/加盟新开4/333家；经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196家，经济型/中高端/轻管理占比14%/28%/58%。公司持续推进中高端酒店品牌迭代升级，与凯悦合作创立逸扉，并推出主打英伦风尚特色的如家精选4.0迭代产品，以契合年轻化消费客群。此外，公司不断提升会员权益，以增强用户粘性，截至Q3末，公司会员总数达1.48亿/同比+7.3%，会员流量池扩大也将进一步赋能公司下沉市场布局。 Q3净利率大幅改善，整体控费能力较好 公司前三季度/Q3毛利率分别为39.7%/45.4%，分别同比+23.3/+17.7pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为6.3%/11.3%/5.3%，同比变动+1.6/-2.7/-3.5pct，销售费用率增长主要因OTA订单增加带来的销售佣金增长。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.8/-1.6/-2.8pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为12%/17.8%，分别同比变动+22.3/+15.7pct，分别较19年同期变动-0.5/+2.1pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司聚焦中高端酒店产品迭代，以轻管理型酒店深入挖掘下沉市场空间，未来业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25年净利润分别为8.1/10/11.5亿元，对应23/18/16XPE，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】首旅酒店：Q2业绩环比改善，拓店节奏稳健 公司点评●酒店餐饮 2023年10月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5089.38 8067.27 8958.72 9754.75 收入增长率% -17.29 58.51 11.05 8.89 净利润（百万元） -582.17 811.82 1000.72 1150.51 利润增速% -1145.62 239.45 23.27 14.97 毛利率% 15.68 33.11 33.09 32.56 摊薄EPS(元) -0.52 0.73 0.90 1.03 PE — 22.64 18.37 15.97 PB 1.75 1.63 1.50 1.37 PS 3.62 2.28 2.06 1.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产3357.264967.35 6730.42 8801.04 营业收入 5089.38 8067.27 8958.72 9754.75 现金1006.692360.05 3860.76 5699.78 营业成本 4291.50 5396.14 5994.23 6578.90 应收账款516.83573.94 686.79 770.34 营业税金及附加 37.69 54.05 60.02 66.50 其它应收款114.45166.18 188.47 206.15 营业费用 244.31 508.24 519.61 565.78 预付账款35.0953.96 55.98 61.61 管理费用 689.36 911.60 1119.84 1209.59 存货36.2248.57 53.76 58.49 财务费用 452.02 307.59 235.93 170.61 其他1647.981764.66 1884.66 2004.66 资产减值损失 -171.34 -92.04 -90.46 -91.05 非流动资产22090.9321359.71 20577.38 19786.27 公允价值变动收益 52.44 50.00 50.00 50.00 长期投资342.81332.81 322.81 312.81 投资净收益 -17.97 16.13 44.79 78.04 固定资产2129.782073.82 2026.76 1985.71 营业利润 -744.71 979.91 1212.60 1395.47 无形资产3493.163423.18 3343.18 3253.18 营业外收入 23.43 35.14 38.65 42.52 其他16125.1815529.90 14884.63 14234.56 营业外支出 6.75 10.13 11.14 12.25 资产总计25448.1926327.06 27307.80 28587.30 利润总额 -728.04 1004.92 1240.11 1425.73 流动负债5312.585351.21 5494.76 5766.87 所得税 -53.16 82.40 102.93 118.34 短期借款948.4948.49 -51.51 -151.51 净利润 -674.88 922.52 1137.18 1307.39 应付账款115.11134.40 149.58 166.12 少数股东损益 -92.71 110.70 136.46 156.89 其他4248.995168.32 5396.70 5752.27 归属母公司净利润 -582.17 811.82 1000.72 1150.51 非流动负债9525.539463.70 9163.70 8863.70 EBITDA 2002.31 1977.17 2160.90 2302.16 长期借款9.709.70 9.70 9.70 EPS（元） -0.52 0.73 0.90 1.03 其他9515.839454.00 9154.00 8854.00 负债合计14838.1114814.92 14658.47 14630.57 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益122.01232.71 369.17 526.06 营业收入 -17.29% 58.51% 11.05% 8.89% 归属母公司股东权益10488.0711279.44 12280.16 13430.67 营业利润 -18559.48% 231.58% 23.75% 15.08% 负债和股东权益25448.1926327.06 27307.80 28587.30 归属母公司净利润 -1145.62% 239.45% 23.27% 14.97% 毛利率 15.68% 33.11% 33.09% 32.56% 现金流量表(百万元)20222023E 2024E 2025E 净利率 -11.44% 10.06% 11.17% 11.79% 经营活动现金流1492.262698.30 2113.54 2406.45 ROE -5.55% 7.20% 8.15% 8.57% 净利润-674.88922.52 1137.18 1307.39 ROIC -0.76% 5.74% 6.23% 6.47% 折旧摊销2176.04664.66 684.86 705.83 资产负债率 58.31% 56.27% 53.68% 51.18% 财务费用456.86340.81 313.81 298.01 净负债比率 139.85% 128.69% 115.88% 104.83% 投资损失17.97-16.13 -44.79 -78.04 流动比率 0.63 0.93 1.22 1.53 营运资金变动-470.23877.05 81.20 240.51 速动比率 0.58 0.87 1.16 1.46 其它-13.49-90.60 -58.72 -67.25 总资产周转率 0.19 0.31 0.33 0.35 投资活动现金流-1962.2974.90 100.99 130.58 应收帐款周转率 12.98 14.79 14.21 13.39 资本支出-646.50-13.37 -12.53 -16.80 应付帐款周转率 40.45 43.25 42.21 41.68 长期投资-28.18-32.52 -31.28 -30.65 每股收益 -0.52 0.73 0.90 1.03 其他-1287.61120.79 144.79 178.04 每股经营现金 1.34 2.42 1.89 2.16 筹资活动现金流-1684.63-1419.03 -713.81 -698.01 每股净资产 9.39 10.10 11.00 12.03 短期借款447.96-900.00 -100.00 -100.00 P/E — 22.64 18.37 15.97 长期借款-388.000.00 0.00 0.00 P/B 1.75 1.63 1.50 1.37 其他-1744.59-519.03 -613.81 -598.01 EV/EBITDA 18.64 13.91 11.85 10.15 现金净增加额-2150.521353.35 1500.71 1839.02 P/S 3.62 2.28 2.06 1.89 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未