年底医保谈判将近，着眼长期创新稳步推进

信立泰（002294.SZ） 公司研究/公司点评 年底医保谈判将近，着眼长期创新稳步推进 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-31 收盘价（元） 32.23 近12个月最高/最低（元） 38.83/25.58 总股本（百万股） 1115 流通股本（百万股） 1115 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 362.87 流通市值（亿元） 362.77 公司价格与沪深300走势比较 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 信立泰沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】信立泰（002294）首次覆盖报告：心血管代谢专科龙头，创新转型进入加速期2023-04-20 2.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：二季度业绩符合预期，创新转型静待开花2023-09-04 3.【华安医药】公司点评信立泰 （002294.SZ）：恩那度司他获批上市，肾性缺血国内独家2023-06-18 主要观点： 事件： 2023年10月31日，信立泰发布2023年三季度业绩公告，前三季 度公司实现营收24.56亿元，同比降低3.61%；归母净利润4.79亿元，同比降低11.20%；扣非净利润4.25亿元，同比降低-8.96%。 点评： 三季度后业绩有望改善，进院及学术会议逐步恢复 报告期内，单三季度公司实现营收7.72亿元（-12.29%）；归母净利 润1.42亿元（-26.05%）；扣非净利润1.22亿元（-33.39%）。费用方面，单三季度销售费用2.02亿元，环比减少15.41%；研发费用 0.92亿元，环比增长5.99%；管理费用0.77亿元，环比增长14.48%。三季度受反腐等因素影响，公司产品销售、新产品进院推广受到较大影响，并且由于产品结构发生变化，整体毛利有所下降。但随着院内秩序已实现逐步恢复，后续公司业绩有望得到改善。 集采降价影响有望年内出清，新老产品医保增量 报告期内影响总体业绩的主要因素为氯吡格雷片（泰嘉®）的业绩下滑，泰嘉在集采期满后参与地方续标，中标后单价下降，此外受到天津、福建地区续约未中标的影响，收入贡献下降。但随着公司落实推进仿创转型，公司创新药收入占比逐渐增加，信立坦®同比增长近30%，欣复泰®、Maurora®支架收入大幅增长。今年上半年公司肾性缺血新药恩那度司他（恩那罗®）获批上市，为国产首个HIF-PHI口服药，并将在11月首次参与本次国家医保谈判，有望在明年实现医保内大幅增长；另外信立坦®将在今年医保续约，受益于今年医保局谈判续约新规，有望实现更低价格降幅，明年公司销售增长可期。 持续加大创新研发力度，积极推进产品国际化发展 今年来，公司继续加大创新研发，前三季度累计研发投入7.25亿元，同比增长8.22%；研发费用第三季度环比第二季度增长5.99%。临床阶段产品中，SAL0107、SAL0108、S086（高血压）、067（苯甲酸复格列汀）已经申报NDA，正在CDE审评阶段，其中SAL0107有望在今年底至明年初获批上市；三期临床项目中，SAL056（特立帕肽）、S086（慢性心衰）处于III期临床阶段，SAL003正在启动III期临床；海外方面，美国子公司已向FDA提交了JK07慢性心衰 （HFrEF及HFpEF适应症）的II期临床试验申请，预计将于2024年上半年正式启动II期临床患者入组工作。后续早期临床管线中，不乏有望开展海外临床的产品，有望继续推动公司国际化进程。投资建议：维持“买入”评级 我们预计2023-2025年信立泰营业收入分别为37.92亿元、48.37亿元、58.60亿元，同比增长分别为8.9%、27.5%、21.2%。归母净利润分别为6.72亿元、8.50亿元、10.68亿元，同比增长分别为 5.5%、26.5%、25.7%。对应PE分别为53X、42X、34X。我们看好公司创新药业务持续发力带来的收入结构重塑，老产品医保及集采降价即将触底，持续新产品商业化推动节奏以及出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3482 3792 4837 5860 收入同比（%） 13.9% 8.9% 27.5% 21.2% 归属母公司净利润 637 672 850 1068 净利润同比（%） 19.3% 5.5% 26.5% 25.7% 毛利率（%） 71.5% 72.3% 73.9% 74.8% ROE（%） 8.0% 8.3% 9.5% 10.7% 每股收益（元） 0.58 0.60 0.76 0.96 P/E 56.64 53.48 42.29 33.65 P/B 4.61 4.45 4.03 3.60 EV/EBITDA 34.91 34.32 27.21 22.18 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4711 4158 5218 6529 营业收入 3482 3792 4837 5860 现金 2670 2576 3486 5013 营业成本 994 1049 1263 1474 应收账款 500 339 506 319 营业税金及附加 47 50 69 89 其他应收款 23 0 0 0 销售费用 1094 1220 1547 1916 预付账款 34 0 0 0 管理费用 238 268 377 443 存货 544 362 344 316 财务费用 -105 -71 -68 -96 其他流动资产 940 882 882 882 资产减值损失 -57 -35 -35 -27 非流动资产 5044 4797 4548 4295 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 298 255 216 186 投资净收益 38 56 50 60 固定资产 1439 1476 1499 1489 营业利润 727 762 965 1209 无形资产 965 877 772 676 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 2342 2189 2061 1943 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 9755 8956 9767 10824 利润总额 714 762 965 1209 流动负债 1604 678 639 629 所得税 80 90 116 141 短期借款 177 177 177 177 净利润 634 672 850 1068 应付账款 186 61 22 12 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 1240 440 440 440 归属母公司净利润 637 672 850 1068 非流动负债 175 175 175 175 EBITDA 979 978 1200 1403 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.58 0.60 0.76 0.96 其他非流动负债 175 175 175 175 负债合计 1779 853 814 804 主要财务比率 少数股东权益 36 36 36 36 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1115 1115 1115 1115 成长能力 资本公积 1866 1866 1866 1866 营业收入 13.9% 8.9% 27.5% 21.2% 留存收益 4960 5086 5936 7004 营业利润 24.1% 4.7% 26.7% 25.2% 归属母公司股东 7941 8067 8917 9984 归属于母公司净利 19.3% 5.5% 26.5% 25.7% 负债和股东权益 9755 8956 9767 10824 获利能力毛利率（%） 71.5% 72.3% 73.9% 74.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.3% 17.7% 17.6% 18.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.0% 8.3% 9.5% 10.7% 经营活动现金流 971 513 986 1584 ROIC（%） 6.8% 7.0% 8.4% 9.3% 净利润 634 672 850 1068 偿债能力 折旧摊销 349 314 324 328 资产负债率（%） 18.2% 9.5% 8.3% 7.4% 财务费用 13 9 9 9 净负债比率（%） 22.3% 10.5% 9.1% 8.0% 投资损失 -38 -56 -50 -60 流动比率 2.94 6.13 8.16 10.38 营运资金变动 -57 -458 -179 215 速动比率 2.23 4.78 6.76 9.00 其他经营现金流 763 1162 1060 877 营运能力 投资活动现金流 -1273 -53 -67 -49 总资产周转率 0.37 0.41 0.52 0.57 资本支出 -598 -137 -141 -124 应收账款周转率 7.78 9.07 11.53 14.30 长期投资 -682 28 25 16 应付账款周转率 5.32 8.50 30.61 87.38 其他投资现金流 7 56 50 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -402 -555 -9 -9 每股收益 0.58 0.60 0.76 0.96 短期借款 114 0 0 0 每股经营现金流 0.87 0.46 0.88 1.42 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.12 7.24 8.00 8.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 0 0 0 P/E 56.64 53.48 42.29 33.65 其他筹资现金流 -451 -555 -9 -9 P/B 4.61 4.45 4.03 3.60 现金净增加额 -671 -95 910 1527 EV/EBITDA 34.91 34.32 27.21 22.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份