汇兑损失拖累业绩，压力最大时期已过

业绩简评 10月30日晚，公司披露23年三季报：实现营收63.4亿元，同比 +7.8%；归母净利润17.5亿元，同比+0.25%；其中3Q23，公司收入18.9亿元，同比-6.9%；归母净利润4.75亿元，同比-31.4%。 经营分析 1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域。工程机械行业延 续下行趋势，国内需求继续下行，出口进一步收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，单三季度我国挖掘机销量为4万台，同比下降30%，其中国内销售1.7万台，同比下降41%，出口销量2.3万台，同比下降19%。公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，穿越周期。中大挖挖机泵阀份额持续提升，国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。 2、毛利率回升至历史较高水平，利润低于预期主因汇兑损失所致。 3Q23，毛利率43%，同比+0.5pct、环比+6pct；净利率约25%、同 74.00 1,200 比-9pct，主因三季度汇兑损失所致。 70.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 3、业绩拐点已至，看好中长期成长潜力。工程机械需求处于筑底阶段，从下游需求看，四季度以来，全国多个城市陆续对房地产政策进行优化，预计随着下游开工进入旺季以及地产政策的持续利好，工程机械内需有望逐步回升。随着公司挖机行业占比下降以及 公司基本情况（人民币） 公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属于强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂有望明年投产放量，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润24/30/36亿元，公司股票现价对应PE估值为33/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。 66.0062.0058.0054.00 221031 成交金额恒立液压 沪深300 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,309 8,197 8,573 10,397 12,353 营业收入增长率 18.51% -11.95% 4.59% 21.28% 18.81% 归母净利润(百万元) 2,694 2,343 2,400 2,984 3,645 归母净利润增长率 19.51% -13.03% 2.43% 24.34% 22.16% 摊薄每股收益(元) 2.063 1.795 1.790 2.225 2.718 每股经营性现金流净额 2.14 1.58 2.06 2.29 2.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.29% 18.55% 17.20% 19.13% 20.67% P/E 39.64 35.19 32.99 26.53 21.72 P/B 11.61 6.53 5.67 5.08 4.49 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,855 9,309 8,197 8,573 10,397 12,353 货币资金 2,777 3,643 6,886 8,063 9,111 10,565 增长率 18.5% -12.0% 4.6% 21.3% 18.8% 应收款项 2,715 2,570 3,010 3,045 3,693 4,388 主营业务成本 -4,391 -5,212 -4,873 -5,189 -6,074 -7,076 存货 1,217 1,607 1,766 1,990 2,330 2,714 %销售收入 55.9% 56.0% 59.4% 60.5% 58.4% 57.3% 其他流动资产 886 1,327 665 383 314 347 毛利 3,464 4,097 3,324 3,384 4,323 5,277 流动资产 7,595 9,146 12,327 13,482 15,448 18,014 %销售收入 44.1% 44.0% 40.6% 39.5% 41.6% 42.7% %总资产 71.5% 74.2% 76.1% 76.7% 78.2% 80.5% 营业税金及附加 -72 -78 -71 -77 -94 -111 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,614 2,716 3,227 3,401 3,520 3,490 销售费用 -107 -112 -124 -129 -156 -161 %总资产 24.6% 22.0% 19.9% 19.3% 17.8% 15.6% %销售收入 1.4% 1.2% 1.5% 1.5% 1.5% 1.3% 无形资产 292 285 455 541 625 707 管理费用 -200 -227 -275 -257 -291 -309 非流动资产 3,025 3,186 3,874 4,099 4,302 4,353 %销售收入 2.5% 2.4% 3.4% 3.0% 2.8% 2.5% %总资产 28.5% 25.8% 23.9% 23.3% 21.8% 19.5% 研发费用 -309 -636 -650 -643 -780 -926 资产总计 10,620 12,332 16,201 17,581 19,750 22,367 %销售收入 3.9% 6.8% 7.9% 7.5% 7.5% 7.5% 短期借款 554 597 329 80 80 80 息税前利润（EBIT） 2,776 3,045 2,204 2,278 3,003 3,770 应付款项 1,338 1,629 1,990 2,222 2,604 3,029 %销售收入 35.3% 32.7% 26.9% 26.6% 28.9% 30.5% 其他流动负债 697 465 825 875 1,019 1,176 财务费用 -151 -89 332 293 225 201 流动负债 2,590 2,691 3,144 3,177 3,703 4,286 %销售收入 1.9% 1.0% -4.1% -3.4% -2.2% -1.6% 长期贷款 370 44 0 0 0 0 资产减值损失 -90 -47 -45 0 0 0 其他长期负债 309 358 379 403 402 402 公允价值变动收益 0 10 7 0 0 0 负债 3,269 3,093 3,523 3,580 4,105 4,687 投资收益 11 7 14 15 15 15 普通股股东权益 7,314 9,196 12,630 13,954 15,596 17,632 %税前利润 0.4% 0.2% 0.5% 0.6% 0.4% 0.4% 其中：股本 1,305 1,305 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润 2,606 3,056 2,618 2,686 3,342 4,085 未分配利润 4,113 5,900 7,213 8,539 10,182 12,218 营业利润率 33.2% 32.8% 31.9% 31.3% 32.1% 33.1% 少数股东权益 38 44 48 48 48 48 营业外收支 3 12 11 10 10 10 负债股东权益合计 10,620 12,332 16,201 17,581 19,750 22,367 税前利润 2,609 3,068 2,629 2,696 3,352 4,095 利润率 33.2% 33.0% 32.1% 31.4% 32.2% 33.1% 比率分析 所得税 -348 -369 -280 -297 -369 -450 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 12.0% 10.6% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 2,261 2,699 2,349 2,400 2,984 3,645 每股收益 1.727 2.063 1.795 1.790 2.225 2.718 少数股东损益 7 5 6 0 0 0 每股净资产 5.603 7.045 9.675 10.407 11.632 13.150 归属于母公司的净利润 2,254 2,694 2,343 2,400 2,984 3,645 每股经营现金净流 1.517 2.142 1.581 2.057 2.289 2.718 净利率 28.7% 28.9% 28.6% 28.0% 28.7% 29.5% 每股股利 0.600 0.730 0.620 0.800 1.000 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 30.82% 29.29% 18.55% 17.20% 19.13% 20.67% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 21.22% 21.84% 14.46% 13.65% 15.11% 16.29% 净利润 2,261 2,699 2,349 2,400 2,984 3,645 投入资本收益率 28.70% 26.71% 14.94% 14.20% 16.78% 18.68% 少数股东损益 7 5 6 0 0 0 增长率 非现金支出 400 454 442 444 502 554 主营业务收入增长率 45.09% 18.51% -11.95% 4.59% 21.28% 18.81% 非经营收益 162 111 -258 11 -25 -25 EBIT增长率 91.98% 9.66% -27.60% 3.35% 31.81% 25.54% 营运资金变动 -843 -468 -469 -97 -391 -530 净利润增长率 73.88% 19.51% -13.03% 2.43% 24.34% 22.16% 经营活动现金净流 1,981 2,796 2,064 2,758 3,070 3,644 总资产增长率 26.03% 16.12% 31.37% 8.52% 12.33% 13.25% 资本开支 -399 -562 -795 -663 -695 -595 资产管理能力 投资 -338 -420 625 400 0 0 应收账款周转天数 38.1 40.7 49.5 52.0 52.0 52.0 其他 75 50 90 15 15 15 存货周转天数 92.0 98.9 126.3 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -663 -932 -80 -248 -680 -580 应付账款周转天数 48.7 45.7 52.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 2,000 0 0 0 固定资产周转天数 113.0 101.2 126.3 119.7 95.8 73.9 债权募资 -361 -286 -313 -247 0 0 偿债能力 其他 -457 -428 -737 -1,085 -1,341 -1,609 净负债/股东权益 -34.90% -44.87% -55.43% -57.52% -58.18% -59.70% 筹资活动现金净流 -818 -714 949 -1,332 -1,341 -1,609 EBIT利息保障倍数 18.3 34.1 -6.6 -7.8 -13.4 -18.8 现金净流量 335 1,025 3,260 1,178 1,049 1,455 资产负债率 30.78% 25.08% 21.75% 20.36% 20.79% 20.96%