安信国际港股晨报

港股晨报 2023年10月31日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 耐心等待底部信号确认 2.公司点评 李宁（2331.HK）：电商及批发端表现承压，期待调整再出发 1.安信视点：耐心等待底部信号确认 昨日，港股低开反弹后震荡运行。截至收盘，恒指微微收涨0.04%，报17406.36点，恒生科技指数涨1.27%，开盘跌超1%，国企指数跌0.31%。医药股爆发领涨市场，消费电子表现强势，内银股、内险股跌幅居前。全日市场成交额为925亿港元，上一交易日为914.78亿港元。南向资金净买入 22.47亿港元。 个股来看，珍酒李渡6979.HK再涨5.26%。我们认为四季度需求环比好于第二季度，同时产品表现仍然分化，中档酒及高端酒表现较好，次高端仍然承压。从品牌上看也有分化，腰部及以上品牌市占率加速提升，珍酒及李渡酒的库存水平良好，将继续在市场营销进行投放。上半年的投放效果较好，公司保持了优于行业的增长。公司在高中低端产品均有布局，在核心地区如贵州、河南、山东、湖南、广东、江苏已经建立了一定的品牌优势和渠道优势。由于公司已经进入港股通，北下资金对于公司的估值有明显提振作用。公司24年预测PE仅为16x，与A股白酒企业估值有较大差距，预期估值仍有提升空间。叠加黄金周催化剂，有望在股价上体现弹性，投资者可继续关注。 宏观来看，当前的经济基本面、通胀环境、信用扩张进程似乎并不支持国内利率水平的大幅抬升。房地产行业的减速对冲了服务业和制造业的恢复，经济基本面尚在磨底过程中。相应的通胀从低点开始反弹，但回到正常的通胀环境仍需时间。信贷需求恢复、带动资金大量流入实体部门的迹象尚不明显。数据来看，三季度规模以上企业工业增加值当季同比为4.2%，较二季度回落0.3个百分点，两年复合同比为4.5%，较二季度大幅回升2个百分点。 从10月以来的人流和物流数据来看，消费活动仍在恢复。不过考虑到疤痕效应的存在、以及政策保持定力，未来消费回暖的斜率或许较为缓和。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-10-31 2.公司点评 李宁（2331.HK）：电商及批发端表现承压，期待调整再出发 电商及批发流水承压，窜货影响销售2023Q3李宁全平台（不包括李宁YOUNG）零售流水同比中单位数增长。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）录得高单位数增长，其中直营渠道录得20-30%低段增长，批发录得低单位数增长，直营表现优于批发，主要是因为直营开店速度快于批发、500+家奥莱店的亮眼表现促进直营增长，以及暑期旺季带动高线城市直营店的发展；电商业务录得低单位数下降，主要是线上本身基数较高，此外也受到线下消费意愿回暖的冲击，以及窜货扰乱了线上销售环境。分品类来看，跑步品类引领流水增长，预计2024年将通过增加泛跑鞋、越野跑及联名产品，加大跑步品类投入，同时篮球鞋增加499-599入门款产品丰富矩阵。此外，童装维持较好表现，李宁YOUNG增长20-30%高段。 库存略有提高，折扣同比改善随着Q4的来临，货品备货量有所增加，库销比同比略有上升，Q3全渠道（线下+电商+RDC仓库）库销比接近5，环比H1（约3.8）和同比22Q3（略高于4）均有提高。预计经过双十一库存消化以及Q4对发货节奏的管控后，库销比将在年底恢复同比持平或改善。折扣方面，Q3批发和直营线下折扣同比有所改善，直营改善力度更大，同比低单位数改善，电商折扣则存在一定压力。10月1日-25日，直营正价店折扣7折以上，批发折扣75折左右，预计Q4同比环比都有所放缓。 净开店带动流水增长，同店表现有所下滑截至9月30日，李宁（不含李宁YOUNG）共6294家门店，较Q2净增127家，本年度净减少1家，其中直营净增57家，批发净减58家。期内，李宁YOUNG共1370家门店，较Q2净增89家，本年度净增62家。流水增长主要来自于净开店。从同店销售表现来看，23Q3公司实现同店销售同比中单位数下降，其中直营维持增长趋势，同比录得中单位数增长，批发、电商同店销售均呈下滑趋势，同比分别录得10-20%低段下滑和低单位数下滑。公司表示未来将稳健扩展门店数量并发展新电商平台，优化渠道布局。 投资建议：针对窜货问题，公司将加大溯源惩处、控制发货、加大现有货品出清，争取明年轻装上阵，调整后再出发。我们预测2023/2024/2025年EPS为1.36/1.69/2.05元，给予2023年22倍PE，目标价32港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010