菲利华2023Q3点评：业绩稳健增长，研发投入加大蓄势待发

股票投资评级 菲利华(300395) 证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2023年10月30日 买入|维持 业绩稳健增长，研发投入加大蓄势待发 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% -43% 菲利华国防军工 事件 个股表现 10月26日，菲利华发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公 司实现营收14.95亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长9.67%。 点评 1、营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。2023年前三季度， 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）39.12 总股本/流通股本（亿股）5.16/4.74 总市值/流通市值（亿元）202/186 52周内最高/最低价67.40/38.41 资产负债率(%)19.6% 市盈率40.58 研究所 第一大股东邓家贵 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 公司实现营收14.95亿，同比增长17.32%，实现归母净利润4.10亿 元，同比增长9.67%；毛利率为50.54%，较去年同期下降1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为19.04%，较去年同期16.45%增加2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的8.37%提升至10.26%。研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2、融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。全资子公司 潜江菲利华的控股子公司融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期 工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约4亿元，年净利润约1亿元。 3、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板后，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 4、我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.77、7.58、10.02 亿元，同比增长18%、31%、32%，当前股价对应PE为35、27、20倍维持“买入”评级。 风险提示： 航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1719 2059 2597 3260 增长率(%) 40.52 19.74 26.16 25.51 EBITDA（百万元） 650.23 723.17 942.32 1210.02 归属母公司净利润（百万元） 488.74 577.45 758.37 1001.69 增长率(%) 32.05 18.15 31.33 32.08 EPS(元/股) 0.95 1.12 1.47 1.94 市盈率（P/E） 41.30 34.96 26.62 20.15 市净率（P/B） 6.71 5.21 4.34 3.56 EV/EBITDA 41.68 26.09 19.40 14.54 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1719 2059 2597 3260 营业收入 40.5% 19.7% 26.2% 25.5% 营业成本 839 1025 1296 1633 营业利润 33.6% 13.3% 31.2% 32.4% 税金及附加 17 20 26 32 归属于母公司净利润 32.0% 18.2% 31.3% 32.1% 销售费用 18 21 27 34 获利能力 管理费用 158 185 208 196 毛利率 51.2% 50.2% 50.1% 49.9% 研发费用 155 191 239 293 净利率 28.4% 28.0% 29.2% 30.7% 财务费用 -24 -16 -28 -24 ROE 16.3% 14.9% 16.3% 17.7% 资产减值损失 -6 -1 -2 -1 ROIC 13.8% 12.7% 14.1% 15.7% 营业利润 568 644 845 1118偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 19.6% 20.9% 20.4% 20.3% 营业外支出 5 5 5 7 流动比率 3.66 3.74 4.05 4.22 利润总额 566 642 843 1113 营运能力 所得税 53 64 84 111 应收账款周转率 6.06 5.33 5.44 5.54 净利润 513 577 758 1002 存货周转率 4.37 4.11 4.21 4.13 归母净利润 489 577 758 1002 总资产周转率 0.45 0.42 0.44 0.46 每股收益（元） 0.95 1.12 1.47 1.94 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.95 1.12 1.47 1.94 货币资金 824 1404 1993 2689 每股净资产 5.83 7.51 9.01 10.99 交易性金融资产 204 204 204 204 估值比率 应收票据及应收账款 734 906 1085 1396 PE 41.30 34.96 26.62 20.15 预付款项 64 131 117 160 PB 6.71 5.21 4.34 3.56 存货 464 537 697 879 流动资产合计 2382 3283 4231 5468现金流量表 固定资产 1343 1253 1134 1020 净利润 513 577 758 1002 在建工程 179 239 280 353 折旧和摊销 115 98 127 121 无形资产 151 202 250 301 营运资本变动 -218 -137 -194 -292 非流动资产合计 1942 2210 2206 2241 其他 -2 5 14 17 资产总计 4324 5493 6437 7708 经营活动现金流净额 407 544 705 848 短期借款 3 4 5 7 资本开支 -572 -163 -122 -159 应付票据及应付账款 444 580 699 890 其他 86 -200 5 7 其他流动负债 203 295 341 399 投资活动现金流净额 -486 -363 -118 -153 流动负债合计 650 879 1046 1295 股权融资 297 408 0 0 其他 196 269 269 269 债务融资 38 27 1 2 非流动负债合计 196 269 269 269 其他 -79 1 0 -1 负债合计 846 1148 1315 1564 筹资活动现金流净额 256 436 1 1 股本 507 516 516 516 现金及现金等价物净增加额 184 621 589 696 资本公积金 852 1251 1251 1251 未分配利润 1465 1838 2501 3372 少数股东权益 472 472 472 472 其他 182 269 383 533 所有者权益合计 3478 4345 5123 6144 负债和所有者权益总计 4324 5493 6437 7708 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，200