剥离油气+收入确认后移承压业绩，锂电高端设备业务多维提速

道森股份（603800） 公司研究/公司点评 剥离油气+收入确认后移承压业绩，锂电高端设备业务多维提速 2023-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.00 近12个月最高/最低（元）34.68/22.84 总股本（百万股）208 流通股本（百万股）208 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）60 流通市值（亿元）60 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 17% 1% -16% -32% -48% 道森股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.道森股份深度：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极2023-03-26 2.洪田科技并表业绩复合预期，传统+复合铜箔设备双轮驱动2023-05-053.战略转型新能源业绩高增，干式复合铜箔设备打造第二曲线2023-07-144.切入新能源增持洪田业绩进一步释放，复合铜箔设备稳步推进2023-08- 16 5.复合铜箔产业化再提速，洪田干式一步法里程碑式订单落地2023-09-19 主要观点： 事件：公司发布2023年三季报 23年前三季度公司实现营业收入15.2亿元，同增4%；归母净利0.61亿元，同降 4%；扣非净利0.48亿元，同降21.6%。23Q3公司实现营业收入4.61亿元，同降 38.2%；归母净利0.11亿元，同降77.5%；扣非净利0.11亿元，同降77%。23Q3营收降低系公司剥离石油钻采业务及锂电设备收入确认节奏后移所致，利润降低系同期石油钻采业务亏损及其计提存货跌价资产减值损失所致。 剥离低效资产加速转型锂电高端设备，电解箔设备+耗材订单支撑确定性仍强 1）剥离传统低效资产，加速转型电解铜箔设备。10月12日，公司拟向陆海控股出 售全资子公司苏州道森钻采设备有限公司100%股权，交易价格为3.23亿元。通过本次交易，公司进一步剥离低效资产，并集中资源专注于高端电解铜箔装备制造业 务的转型升级。2）深耕电解铜箔设备，电解箔设备+耗材订单支撑业绩确定性仍强。 洪田科技系国内少数电解铜箔设备整线供应商，产品各项性能领先市占率约30%，除国内知名铜箔厂商，亦与海外客户建立合作关系，预计明年可贡献海外收入。此外，阳极板作为高价值量耗材，有望匹配公司设备出货节奏持续贡献收入。23Q3合 同负债约11.60亿元，环比23H1增长9.3%，在手订单较为充足，业绩确定性较强。 复合铜箔产业化前夕，公司加速高端锂电真空镀膜设备国产化 1）继23年4月极氪009使用复合集流体，本次问界M9或成复合集流体又一应用案例，复合集流体产业化再提速，或加速催化上游设备订单落地。2）复合铜箔磁控一体机进展顺利，公司加速高端设备国产化。公司核心技术源于海外PVD龙头企业， 复合铜箔一体机设备已获汉嵙新材、诺德股份等客户正式订单，有望持续推进锂电高端设备国产化。3）公司磁控+蒸镀一体机组装中，预计年底面世。该设备具备干法工艺良率高、颗粒均匀、抗剥离性强等优势，亦有望大幅降低复合铜箔生产成本。 产能充足攻守兼备，联合大连理工共建真空磁溅一体机平台 1）产能充足攻守兼备。公司23年规划复合集流体设备产能20台，24年规划产能 100台，25年新工厂投产后将进一步提升复合铜铝箔设备产能。2）强强联合共建真空磁控平台。PVD领域应用较广，公司与大连理工达成产学研一体化合作，双方共建联合研究中心，重点打造真空磁控溅射一体机业务平台，多维拓宽新业务赛道。 投资建议：考虑锂电下游承压影响上游设备交付，调整公司23/24/25归母净利润至 2/3.7/5亿元(前值2.5/4/5亿元)，对应P/E为30x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2190 2211 3050 3742 收入同比（%） 86.4% 1.0% 37.9% 22.7% 归属母公司净利润 106 200 371 495 净利润同比（%） 399.0% 87.7% 85.8% 33.5% 毛利率（%） 21.1% 26.6% 27.4% 27.5% ROE（%） 10.7% 23.1% 30.0% 28.6% 每股收益（元） 0.51 0.96 1.78 2.38 P/E 52.31 30.19 16.25 12.17 P/B 5.57 6.98 4.88 3.48 EV/EBITDA 21.76 14.50 9.57 7.50 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2947 2498 3412 4435 营业收入 2190 2211 3050 3742 现金 713 658 1003 1603 营业成本 1729 1623 2214 2714 应收账款 612 737 915 1039 营业税金及附加 11 11 15 19 其他应收款 152 18 25 31 销售费用 78 80 107 146 预付账款 132 81 111 136 管理费用 78 77 119 150 存货 964 676 922 1131 财务费用 -3 -7 -3 -13 其他流动资产 375 327 436 495 资产减值损失 -37 0 0 0 非流动资产 750 873 1007 948 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 2 3 0 固定资产 231 275 308 151 营业利润 196 356 522 621 无形资产 73 93 113 133 营业外收入 5 1 1 1 其他非流动资产 445 504 585 664 营业外支出 2 3 3 3 资产总计 3697 3371 4419 5384 利润总额 200 354 520 619 流动负债 2243 1957 2569 3038 所得税 32 60 83 124 短期借款 275 305 355 345 净利润 168 294 437 495 应付账款 437 406 553 679 少数股东损益 61 94 66 0 其他流动负债 1531 1246 1660 2014 归属母公司净利润 106 200 371 495 非流动负债 246 244 244 244 EBITDA 247 409 588 669 长期借款 225 225 225 225 EPS（元） 0.51 0.96 1.78 2.38 其他非流动负债 21 18 18 18 负债合计 2489 2201 2812 3282 主要财务比率 少数股东权益 212 306 371 371 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 507 173 173 173 营业收入 86.4% 1.0% 37.9% 22.7% 留存收益 282 484 855 1350 营业利润 620.1% 81.8% 46.6% 19.0% 归属母公司股东权 997 864 1236 1731 归属于母公司净利 399.0% 87.7% 85.8% 33.5% 负债和股东权益 3697 3371 4419 5384 获利能力毛利率（%） 21.1% 26.6% 27.4% 27.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 9.0% 12.2% 13.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.7% 23.1% 30.0% 28.6% 经营活动现金流 63 420 469 680 ROIC（%） 8.9% 16.7% 19.7% 18.0% 净利润 168 294 437 495 偿债能力 折旧摊销 62 61 71 62 资产负债率（%） 67.3% 65.3% 63.6% 61.0% 财务费用 -6 15 17 18 净负债比率（%） 206.0% 188.1% 175.0% 156.1% 投资损失 -7 -2 -3 0 流动比率 1.31 1.28 1.33 1.46 营运资金变动 -213 53 -55 103 速动比率 0.76 0.80 0.84 0.98 其他经营现金流 441 240 493 394 营运能力 投资活动现金流 -86 -131 -155 -56 总资产周转率 0.80 0.63 0.78 0.76 资本支出 -86 -207 -207 -7 应收账款周转率 3.90 3.28 3.69 3.83 长期投资 6 50 50 -50 应付账款周转率 4.67 3.85 4.62 4.41 其他投资现金流 -6 26 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 260 -345 30 -25 每股收益 0.51 0.96 1.78 2.38 短期借款 0 30 50 -10 每股经营现金流薄） 0.31 2.02 2.25 3.27 长期借款 185 0 0 0 每股净资产 4.79 4.16 5.94 8.32 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -334 0 0 P/E 52.31 30.19 16.25 12.17 其他筹资现金流 66 -41 -20 -15 P/B 5.57 6.98 4.88 3.48 现金净增加额 269 -54 345 600 EV/EBITDA 21.76 14.50 9.57 7.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，