业绩持续增长，持续推动产业链优化升级

中航沈飞（600760） 公司研究/公司点评 业绩持续增长，持续推动产业链优化升级 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-30 收盘价（元） 42.27 近12个月最高/最低（元） 51.41/39.99 总股本（百万股） 2,756 流通股本（百万股） 2,745 流通股比例（%） 99.60 总市值（亿元） 1,165 流通市值（亿元） 1,160 主要观点： 事件描述 10月27日，公司发布“2023年第三季度报告”。据公告，公司前三季 度实现营收346.31亿元，同比增长14.38%，实现归母净利润23.64亿元，同比增长35.85%。 公司价格与沪深300走势比较 % 10/22 % 1/23 4/237/23 % 30% 13 -3% -20 -36 中航沈飞沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.业绩稳健增长，高质量发展可期 2023-09-24 2.股权激励草案落地，彰显发展信心 2022-11-29 3.业绩持续增长，未来有望引领相关产业链优化升级2022-10-31 落实“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作 2023年10月27日，公司发布“关于全资子公司向沈阳沈飞线束科技有限公司协议转让部分资产暨关联交易的公告”，公告披露，为盘活公司全资子公司沈飞公司部分资产，深入推进参股公司线束公司改革，沈飞公司拟以经航空工业集团备案的沈飞公司部分固定资产及土地使用权评估结果作为定价依据，采用非公开协议转让的方式，将沈北园区部分房屋、设备所有权及土地使用权(不包括房屋、设备及土地所涉及的知识产权等无形资产)转让给线束公司，转让价格不低于评估备案价格6,873.61万元。 本次交易是为了落实航空工业集团“盘活存量资产、扩大有效投资”专项工作安排，是综合考虑公司全资子公司沈飞公司和参股公司线束公司经营情况而做出的决策，有助于盘活沈飞公司部分资产，深入推进线束公司改革，不会对公司财务状况和经营成果造成不利影响。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.54、37.67、46.84亿元，同比增速分别为28.1%、27.5%、24.3%。对应PE分别为39.44、30.92、 24.87倍。维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 41598 52590 64626 78128 收入同比（%） 19.9% 26.4% 22.9% 20.9% 归属母公司净利润 2305 2954 3767 4684 净利润同比（%） 34.6% 28.1% 27.5% 24.3% 毛利率（%） 9.9% 10.0% 10.0% 10.1% ROE（%） 18.0% 18.7% 19.3% 19.3% 每股收益（元） 1.18 1.07 1.37 1.70 P/E 70.10 39.44 30.92 24.87 P/B 12.59 7.37 5.95 4.80 EV/EBITDA 30.15 21.01 17.94 13.39 资料来源：iFind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51463 68963 86800 103888 营业收入 41598 52590 64626 78128 现金 22498 28402 35958 44061 营业成本 37460 47332 58139 70248 应收账款 3474 5669 6453 7795 营业税金及附加 206 162 218 276 其他应收款 15 102 102 117 销售费用 18 28 34 40 预付账款 13242 19535 25575 29254 管理费用 894 1457 1661 1914 存货 12172 14859 18306 22215 财务费用 -289 -496 -613 -775 其他流动资产 62 396 405 445 资产减值损失 -246 -1 0 0 非流动资产 7329 8595 9458 10421 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 76 76 76 76 投资净收益 -1 25 18 23 固定资产 4084 4880 5394 5966 营业利润 2599 3344 4221 5285 无形资产 1031 1233 1364 1513 营业外收入 15 14 15 16 其他非流动资产 2138 2406 2624 2866 营业外支出 3 5 6 7 资产总计 58792 77558 96258 114309 利润总额 2611 3353 4230 5294 流动负债 43950 59696 74614 87962 所得税 298 391 451 595 短期借款 10 0 0 0 净利润 2313 2963 3780 4699 应付账款 14770 17372 21449 26169 少数股东损益 8 9 12 15 其他流动负债 29170 42324 53165 61793 归属母公司净利润 2305 2954 3767 4684 非流动负债 1029 1081 1077 1074 EBITDA 3071 4198 4494 5416 长期借款 100 95 90 85 EPS（元） 1.18 1.07 1.37 1.70 其他非流动负债 929 986 987 989 负债合计 44979 60777 75691 89036 主要财务比率 少数股东权益 976 985 998 1013 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1961 2756 2756 2756 成长能力 资本公积 5549 4758 4764 4771 营业收入 19.9% 26.4% 22.9% 20.9% 留存收益 5328 8282 12049 16733 营业利润 37.3% 28.7% 26.2% 25.2% 归属母公司股东权 12837 15796 19569 24260 归属于母公司净利 34.6% 28.1% 27.5% 24.3% 负债和股东权益 58792 77558 96258 114309 获利能力毛利率（%） 9.9% 10.0% 10.0% 10.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.5% 5.6% 5.8% 6.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.0% 18.7% 19.3% 19.3% 经营活动现金流 2678 8729 9549 10281 ROIC（%） 14.5% 13.4% 14.4% 14.6% 净利润 2305 2954 3767 4684 偿债能力 折旧摊销 790 1637 1159 1250 资产负债率（%） 76.5% 78.4% 78.6% 77.9% 财务费用 -50 6 5 5 净负债比率（%） 325.6% 362.2% 368.0% 352.3% 投资损失 1 -25 -18 -23 流动比率 1.17 1.16 1.16 1.18 营运资金变动 -438 4160 4638 4363 速动比率 0.59 0.58 0.57 0.59 其他经营现金流 2812 -1210 -872 323 营运能力 投资活动现金流 -1289 -2866 -1989 -2177 总资产周转率 0.71 0.68 0.67 0.68 资本支出 -1058 -2891 -2007 -2200 应收账款周转率 11.97 9.28 10.01 10.02 长期投资 -75 0 0 0 应付账款周转率 2.54 2.72 2.71 2.68 其他投资现金流 -155 25 18 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -713 41 -3 -1 每股收益 1.18 1.07 1.37 1.70 短期借款 -240 -10 0 0 每股经营现金流薄） 0.97 3.17 3.47 3.73 长期借款 100 -5 -5 -5 每股净资产 4.66 5.73 7.10 8.80 普通股增加 0 795 0 0 估值比率 资本公积增加 -199 -790 6 7 P/E 70.10 39.44 30.92 24.87 其他筹资现金流 -375 51 -4 -3 P/B 12.59 7.37 5.95 4.80 现金净增加额 706 5903 7557 8103 EV/EBITDA 30.15 21.01 17.94 13.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必