三季度产品结构升级，提前锁定百亿收入目标

三季度收入增速28%，全年百亿收入目标完成在望。前三季度公司实现营业总收入83.7亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长26.6%，实现扣非归母净利润26.4亿元，同比增长27.3%。单三季度公司实现营业总收入23.9亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长26.4%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比增长25.9%。 特A+/特A类产品收入表现亮眼，产品结构如期提升。Q3公司特A+类产品收入16.2亿元，同比增长24.5%，三季度旺季省内宴席场景回补性需求仍在，K系列增长稳健，四开、对开预计增速在20-25%，V系列小基数下稳步推进市场培育；特A类产品收入5.0亿元，同比增长39.9%，其中淡雅受益于100元价格带快速增长红利，在宴席及大众自饮场景中延续上半年亮眼表现，增速高于整体。Q3特A+/特A类产品收入占比为68.2%/24.8%（合计占比提升0.5pcts），产品结构升级驱动单Q3公司毛利率同比提升1.1pcts至80.7%。 省内市场持续精耕，优势地区增速稳健。Q3公司省内收入22.2亿元，同比增长93.0%，其中核心市场淮安/南京大区同比增长27.5%/18.3%，成熟区域仍保持稳健增速；苏中大区Q3同比增长38.7%，上半年公司优化经销商结构，第三季度苏中补充10家经销商，增长势能充分释放；苏南大区/淮安大区同比增长27.3%/27.9%。Q3省外收入1.66亿元，同比增长40.37%，公司省外市场收入体量仍然较小，7月初合并销售管理和省外事业部为销售部，聚焦资源打造样板市场下，增长弹性有望释放。 加大费用投放，回款节奏略快于去年。Q3公司销售费用率17.6%，同比+4.5pcts，主因三季度旺季公司加大消费者培育及广告投放，扫码红包中奖率、兑付率均有所提升，以促进终端动销和开瓶率；Q3管理费用率4.1%，同比持平；费用率提升下，净利率小幅下降0.3pcts至24.5%。双节后公司基本完成省内回款任务，整体节奏略快于去年，截止三季度末，公司合同负债13.1亿元，环比增加1.82亿元；Q3销售收现31.2亿元，同比增长4.3%。 Q3公司经营性现金流11.8亿元，同比减少12.2%（主因销售费用增加所致）。 风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。 投资建议：考虑到需求回补红利减弱下公司仍将保持较高费用投入，略下调收入及盈利预测，预计2023/24年营业收入100.0/120.2亿元（原值为99.5/126.0亿元），同比增长26.8%/20.1%，2023/24年归母净利润31.2/37.5亿元（原值为31.6/39.9亿元），同比增长24.7%/20.1%。当前股价对应2023/24年23.7/19.7倍P/E，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 三季度收入增速28%，全年百亿收入目标完成在望。前三季度公司实现营业总收入83.7亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长26.6%，实现扣非归母净利润26.4亿元，同比增长27.3%。单三季度公司实现营业总收入23.9亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长26.4%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比增长25.9%。 特A+/特A类产品收入表现亮眼，产品结构如期提升。Q3公司特A+类产品收入16.2亿元，同比增长24.5%，三季度旺季省内宴席场景回补性需求仍在，K系列增长稳健，四开、对开预计增速在20-25%，V系列小基数下稳步推进市场培育； 特A类产品收入5.0亿元，同比增长39.9%，其中淡雅受益于100元价格带快速增长红利，在宴席及大众自饮场景中延续上半年亮眼表现，增速高于整体。Q3特A+/特A类产品收入占比为68.2%/24.8%（合计占比提升0.5pcts），产品结构升级驱动单Q3公司毛利率同比提升1.1pcts至80.7%。 省内市场持续精耕，优势地区增速稳健。Q3公司省内收入22.2亿元，同比增长93.0%，其中核心市场淮安/南京大区同比增长27.5%/18.3%，成熟区域仍保持稳健增速；苏中大区Q3同比增长38.7%，上半年公司优化经销商结构，第三季度苏中补充10家经销商 ， 增长势能充分释放 ； 苏南大区/淮安大区同比增长27.3%/27.9%。Q3省外收入1.66亿元，同比增长40.37%，公司省外市场收入体量仍然较小，7月初合并销售管理和省外事业部为销售部，聚焦资源打造样板市场下，增长弹性有望释放。 加大费用投放，回款节奏略快于去年。Q3公司销售费用率17.6%，同比+4.5pcts，主因三季度旺季公司加大消费者培育及广告投放，扫码红包中奖率、兑付率均有所提升，以促进终端动销和开瓶率；Q3管理费用率4.1%，同比持平；费用率提升下，净利率小幅下降0.3pcts至24.5%。双节后公司基本完成省内回款任务，整体节奏略快于去年，截止三季度末，公司合同负债13.1亿元，环比增加1.82亿元；Q3销售收现31.2亿元，同比增长4.3%。Q3公司经营性现金流11.8亿元，同比减少12.2%（主因销售费用增加所致）。 投资建议：考虑到需求红利减弱下公司仍将保持较高费用投入，略下调收入及盈利预测，预计2023/24年营业收入100.0/120.2亿元（原值为99.5/126.0亿元），同比增长26.8%/20.1%，2023/24年归母净利润31.2/37.5亿元（原值为31.6/39.9亿元），同比增长24.7%/20.1%。当前股价对应2023/24年23.7/19.7倍P/E，维持“买入”评级。 图1：今世缘单季度营业收入及增速 图2：今世缘单季度归母净利润及增速 图3：今世缘单季度毛利率 图4：今世缘单季度净利率 表1：洋河股份盈利预测调整表 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明