前三季度收入利润稳健增长，具备抗周期性

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 前三季度收入利润稳健增长，具备抗周期性 北京人力(600861) 评级： 增持 股票代码： 600861 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 27.16/16.78 目标价格： 总市值(亿) 135.07 最新收盘价： 23.86 自由流通市值(亿) 75.59 自由流通股数(百万) 316.80 事件概述 公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入287亿元，同比+21.86%，实现归母净利润3.47亿元，同比+9.49%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+221.44%。单Q3公司实现营业收入95.55亿元，同比 +12.95%，实现归母净利润1.36亿元，同比+48.21%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+278.61%。 分析判断: ►置入主体北京外企前三季度实现稳健增长，Q3增长有所放缓 2023前三季度置入主体北京外企实现收入285.85亿元，同比增长23%，归母净利润6.4亿元，同比增长21%，扣非归母净利润3.98亿元，同比增长11%，在用工需求承压的大背景下依然实现了较高的收入和利润增长。单Q3来看，北京外企实现营业收入95.55亿元，同比增长14%，归母净利润1.36亿元，同比下滑19%。Q3收入和利润增长放缓，我们认为主要由于：1）政府扶持金（税收返还）确认具有一定的随机性，Q3确认较少；2）业务拓展具有一定周期性，去年三季度基数相对较高。我们预计全年维度来看公司依然能够实现稳健增长。 ►前三季度已完成全年业绩承诺8成以上，业务呈现韧性与抗周期性 北京外企2023年前三季度实现归属母公司所有者的净利润为6.4亿元，业绩承诺实现率为123%，扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为3.98亿元，业绩承诺实现率为82%，全年达成业绩承诺概率高。公司2024-2025年归母净利润承诺分别为5.9亿元、6.6亿元，扣非后归母净利润承诺分别为5.6、6.3亿元。公司外包业务包括IT外包、营销外包、物流外包、制造业操作人员和技工外包、财务外包、政务服务外包等，可以帮助用人单位减少人员管理成本，提升管理效率，具有较强的业务韧性和抗周期性，预计将实现稳步增长。 ►“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长 人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现收入383.77、524.91、640.39亿元，同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润6.7、9.9、12.2亿元，同比+411%、48%、24%，EPS分别为1.18、1.74、2.15元，按照10月30日收盘价23.86元计算，对应的PE分别为20、14、11倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。 风险提示 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 697 484 38,377 52,491 64,039 YoY（%） -1.0% -30.6% 7833.3% 36.8% 22.0% 归母净利润(百万元) -64 -215 669 987 1,219 YoY（%） 14.6% -238.6% 410.8% 47.6% 23.5% 毛利率（%） 58.6% 52.4% 7.4% 6.5% 6.1% 每股收益（元） -0.20 -0.68 1.18 1.74 2.15 ROE -2.9% -10.9% 10.0% 12.9% 13.7% 市盈率 -118.94 -35.13 20.20 13.68 11.08 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 484 38,377 52,491 64,039 净利润 -217 892 1,316 1,583 YoY(%) -30.6% 7833.3% 36.8% 22.0% 折旧和摊销 148 56 56 56 营业成本 230 35,525 49,073 60,108 营运资金变动 -20 -4,897 1,643 1,329 营业税金及附加 34 192 262 320 经营活动现金流 -82 -3,692 2,907 2,836 销售费用 179 556 653 682 资本开支 -21 -292 61 74 管理费用 234 869 1,014 1,044 投资 0 0 0 0 财务费用 6 1 0 -30 投资活动现金流 -17 -254 114 138 研发费用 0 201 237 250 股权募资 0 4,026 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 79 300 0 0 投资收益 0 38 52 64 筹资活动现金流 68 4,323 -6 -6 营业利润 -201 1,121 1,657 1,994 现金净流量 -30 377 3,015 2,968 营业外收支 -17 8 9 10 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -218 1,129 1,666 2,004 成长能力 所得税 -1 237 350 421 营业收入增长率 -30.6% 7833.3% 36.8% 22.0% 净利润 -217 892 1,316 1,583 净利润增长率 -238.6% 410.8% 47.6% 23.5% 归属于母公司净利润 -215 669 987 1,219 盈利能力 YoY(%) -238.6% 410.8% 47.6% 23.5% 毛利率 52.4% 7.4% 6.5% 6.1% 每股收益 -0.68 1.18 1.74 2.15 净利润率 -44.5% 1.7% 1.9% 1.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -7.7% 6.2% 7.9% 7.5% 货币资金 239 616 3,632 6,600 净资产收益率ROE -10.9% 10.0% 12.9% 13.7% 预付款项 4 711 981 1,202 偿债能力 存货 39 0 0 0 流动比率 0.50 2.26 2.46 2.21 其他流动资产 45 7,014 5,548 6,215 速动比率 0.42 2.07 2.22 2.01 流动资产合计 327 8,340 10,161 14,017 现金比率 0.37 0.17 0.88 1.04 长期股权投资 8 8 8 8 资产负债率 25.1% 34.8% 33.5% 39.3% 固定资产 1,656 1,599 1,543 1,487 经营效率 无形资产 32 32 32 32 总资产周转率 0.17 5.66 4.51 4.44 非流动资产合计 2,474 2,417 2,361 2,305 每股指标（元） 资产合计 2,800 10,758 12,522 16,322 每股收益 -0.68 1.18 1.74 2.15 短期借款 0 300 300 300 每股净资产 6.26 11.80 13.54 15.69 应付账款及票据 43 1,931 1,341 3,000 每股经营现金流 -0.26 -6.52 5.14 5.01 其他流动负债 606 1,459 2,497 3,054 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 649 3,689 4,138 6,354 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -35.13 20.20 13.68 11.08 其他长期负债 55 55 55 55 PB 3.51 2.02 1.76 1.52 非流动负债合计 55 55 55 55 负债合计 704 3,744 4,193 6,409 股本 317 566 566 566 少数股东权益 113 336 665 1,029 股东权益合计 2,096 7,014 8,330 9,913 负债和股东权益合计 2,800 10,758 12,522 16,322 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责